資產證券化稅務問題研究

■唐春勝

資產證券化作為一項融資工具，融資成本的高低直接決定其生命力，而稅收直接決定各方參與主體的投融資成本。作者主要分析資產證券化過程中涉及的相關稅收，研究稅收成本對資產證券化的影響及證券化實務中的關鍵和難點等問題，旨在為資產證券化的發展營造良好的稅收環境，亦為評估師進行資產證券化項目評估時的稅收優化服務提供借鑒。

一、資產評券化的概念及基本原理

資產證券化是指將一組能夠在未來產生可預期的、穩定的現金流收益的資產或者資產組合，再配以相應的信用增級，將這組資產所產生的未來現金流收益轉變為可在金融市場上流動的、信用等級較高的債券型證券的技術與過程。自上世紀70年代在美國產生以來，經過30余年的發展，資產證券化已經成為資本市場上一種主流的融資工具。資產證券化的操作原理如圖1。

首先是發起人將未來產生現金流的基礎資產出售給特設機構；其次是特設機構以基礎資產為支撐，并向投資者發行證券；第三是特設機構將發行證券的收入作為基礎資產的對價支付給發起人；第四是特設機構用基礎資產未來現金流向證券投資者償付本息。在資產證券化過程中，擔保機構、信用評級機構、會計師事務所、資產評估機構、律師事務所、投資銀行等第三方服務機構為資產證券化提供必要的增信擔保、信用評級、審計、評估、法律顧問、承銷等專業服務。證券交易所的交易平臺為證券投資者提供二級市場的流動性服務。

二、資產證券化過程中發生征稅行為的環節

資產證券化流程包括資產出售、發行證券和償付本息三個環節，涉及發起人、特設機構和投資者三個基本納稅主體。資產證券化業務涉稅情況見圖2。

圖1 資產證券化的操作原理

1．資產出售環節的稅收。在資產出售環節，發起人將產生穩定現金流量的證券化資產以資產評估公司的評估結果為依據出售給特設機構。該環節可能涉及的稅種有營業稅或增值稅、企業所得稅、預提稅和印花稅。

（1）若發起人采用真實銷售的方式轉移資產，按財政部國家稅務總局財會〔2005〕12號《信貸資產證券化試點會計處理規定》，發起人基本上已將與基礎資產有關的收益和風險完全轉移，從而實現了“真實出售”，發起人就要繳納營業稅或增值稅。同時，因出售基礎資產而獲得的所得額需要繳納所得稅。

（2）若發起人保留了資產所有權上幾乎所有的風險和報酬時，不應當終止確認該資產。例如南京城建污水處理收費資產支持收益專項資產管理計劃。收費權益的資產證券化是圍繞表外展開的，只能定性為債務融資，事實上，未來收益權基本都是與企業未來主營業務收入相關的，收入過程未完成時，對“未來收益”的交易收取的對價屬于一項負債，應記入負債或遞延收益，所需交納所得稅的數額和時間有別于真實出售。

（3）在資產轉移過程中簽訂的基礎資產轉移協議，無論合同是真實出售或債務融資，按《印花稅暫行條例》規定，發行人和特設機構都需要繳納印花稅。

（4）預提稅。預提不是一個稅種，而是對非居民企業取得的來源于我國境內的所得實行源泉扣繳方式征收的企業所得稅。如果資產證券化存在離岸操作，當發起人向境外的特設機構折價出售資產時，按《企業所得稅法》規定，折價部分需要繳納預提稅。

2．發行證券環節的稅收。在發行證券環節，特設機構將資產支持證券出售給投資者，該環節涉及的稅種有企業所得稅、營業稅和印花稅。

（1）企業所得稅。特設機構所收到的基礎資產產生的現金流入，若當年全部分配給投資者，則無須繳納所得稅。但若當年未將收到的收益全部分配給投資者，則應按《企業所得稅法》的規定繳納企業所得稅。

（2）印花稅、營業稅。在資產證券化過程中，發起人、特設機構、擔保機構、資金托管機構、證券交易所、證券登記結算機構以及其他為資產證券化交易提供服務的機構簽訂的服務合同及服務收入，按照《印花稅暫行條例》和《營業稅暫行條例》的規定應繳納印花稅和營業稅。另外，發起人、特設機構為資產證券化業務而專門設立的資金賬簿也須繳納印花稅。

3．償付本息環節的稅收。個人投資者從特設機構獲得利息收入應繳納個人所得稅，機構投資者買賣證券差價收入應繳納營業稅，對非居民企業取得的來源于我國境內的利息應繳納利息預提稅。

圖2 資產證券化業務涉稅情況

三、稅收成本對資產證券化的影響

資產證券化降低融資成本，豐富了融資方式，為融資主體提供了一種成本相對較低的融資工具。融資成本的高低直接決定資產證券化運作的生命力，而稅收直接決定了各參與主體的投融資成本，在整個資產證券化成本中占據了重要的地位。如果稅負問題得不到妥當安排，則資產證券化這一融資工具的效果便會大打折扣。

1．稅收會增加資產證券化成本，從而降低資產證券化產品的收益率水平，減少證券化的吸引力。

（1）若發起人向特設機構轉移的基礎資產屬于土地使用權、專利權、非專利技術、商標權、著作權、高速公路收費權等無形資產，則需要繳納營業稅或增值稅，營業稅和增值稅都是以交易總額為計稅基礎，如此高的稅收成本，已違背資產證券化產品融資成本相對較低的初衷。

（2）在真實出售的情況下，發起人轉移資產的收益要繳納企業所得稅，但發起人折價出售或資產評估值低于賬面值導致的損失是否可以在稅前扣除尚存在爭議。

（3）特設機構支付投資者收益后的所得額絕對數不多，但對其征收所得稅仍會使證券化當事人承擔額外的稅收負擔。

（4）資產證券化過程中有關合同要繳納印花稅，印花稅的計稅依據是交易總額，即使稅率很低，也會給證券化當事人帶來較為沉重的稅收負擔。

（5）當特設機構向海外投資者發行證券時，應就支付的利息部分或債券的折價部分替投資者代扣代繳預提稅。稅收水平的高低直接影響發行人發行資產證券化產品的效益及利用這一融資工具的意愿。

稅收政策的重要性在資產證券化過程中不能忽視，因為這很可能將決定資產證券化產品在今后的資本市場上是否具有足夠的投資價值和推廣前景。

2．證券化稅收的不確定性使證券化當事人利用各種手段避稅。

（1）合法避稅。一是選擇稅負較低的特設機構，如《公司法》體系下的公司和《合伙企業法》體系下的企業在繳納所得稅方面存在較大差異。合伙企業的合人伙只需繳納20%的個人所得稅。公司制企業繳納25%的企業所得稅后，自然人股東分紅還需繳納20%的個人所得稅，構成重復納稅。由于政府對不同類型的特設機構所要求繳納的所得稅不同，在現行的稅法體系下，為達到合法避稅的目的，選擇稅負較低的特設機構進行證券化就成為交易架構者首要的稅收目標。二是采用授予人信托和所有人信托，美國金融資產證券化實踐中普遍運用這種交易結構，不需繳納所得稅。三是目前信貸資產證券業務中，不動產抵押貸款投資渠道和金融資產證券化投資信托，都可以避免雙重納稅。

（2）無法合法避稅。或者避稅之后會影響證券化融資結構靈活性和效率的稅收。一是對營業稅而言，從稅收的角度考慮，發起人希望將資產的轉移設計為擔保融資，從而無須立即確認收入，不用繳納營業稅，但從流動性的角度考慮，發起人卻希望將交易架構為真實銷售。二是證券化當事人要想規避預提稅，可以通過結構安排將境外融資轉化為境內融資，但同時也會損害證券化融資結構的效率和靈活性。

因此，在稅收不確定的情況下，證券化的各個參與者為了增加自己的收入，減少稅收成本，會設計出非常復雜和精細的交易結構，以減少或逃避各種稅收，從而引起交易成本的增加。

四、資產證券化實務中的關鍵和難點問題

基礎資產的轉讓涉及營業稅或增值稅、印花稅和所得稅等稅負問題。美國聯邦所得稅法規定，如果發起人將資產轉移給不動產抵押貸款投資渠道換取相應的固定權益和殘余權益，不產生稅收，只有當發起人向投資者銷售這些權益時，才會產生稅收負擔。美國還允許發行人自由選擇SPE的組織形式，無論是公司、合伙還是信托，可以僅是一個既定的抵押資產池，而無須是一個獨立的法律實體。如果SPE是以信托形式組建的，并采用轉遞結構發行轉遞證券，所得稅由投資者負擔。美國、英國、法國等國家對資產證券化采取稅收中性及合理避稅原則，資產運作環節的各環節都不增加稅負，這也是美國等市場資產證券化業務蓬勃發展的主要原因之一。

（一）基礎資產轉移過程中擔保融資或真實出售的確認

2006年，財政部和國家稅務總局聯合發布了《關于信貸資產證券化有關稅收政策問題的通知》，但未明確信托公司作為SPE情況下真實銷售的判斷標準，給資產證券化參與主體帶來稅收風險。基礎資產的轉移是作為銷售還是作為擔保融資進行處理，會給資產的買賣方帶來不同的稅務后果。資產證券化的發起人從法律和會計角度考慮，希望將資產的轉移作為真實銷售來處理，但從稅收的角度考量，發起人則希望資產以擔保融資的方式轉移。

發起人的基礎資產轉移給特設機構時，如何確認銷售或何時確認銷售等問題，對稅收成本影響較大，在國際上主要有以下三種確認方法。

1．風險與報酬分析法。將資產的風險和報酬視為不可分的整體，只要證券化資產相關的風險和報酬轉移到受讓人，則視為銷售實現，產生納稅義務。反之，發起人保留了證券化資產相關的風險和報酬，則視為融資，獲得的融資額計入發起人的長期負債項目。

2．金融合成分析法。資產的實際控制權與資產相關的風險和報酬是可分割的，如果放棄了資產的控制權，證券化資產作為銷售處理，如果沒有放棄資產的控制權，則作為融資處理。以BT項目應收賬款證券化為例，若滿足以下條件，即視為銷售實現。首先，應收賬款實現破產隔離式的真實出售；其次是受讓方（特設機構）可以無條件的抵押或交易應收賬款；再次是發起人不再通過登記合約使轉讓方有權利并且有義務到期回購應收賬款。

3．后續涉入法。該方法采用了“部分銷售”的概念，以“沒有后續涉入”作為基礎資產終止確認的標準，對該部分確認真實出售。后續涉入法的核心是對基礎資產所有權上幾乎所有的風險和報酬的判斷要優先于對控制權的判斷。如果發起人轉讓了資產所有權上幾乎所有的風險和報酬，則視為銷售。如果發起人既沒有轉讓也沒有保留基礎資產所有權上幾乎所有的風險和報酬，則再判斷其是否保留了被轉讓基礎資產的控制權，如果發起人沒有保留控制權，則視為銷售。如果發起人保留控制權，則應根據對其基礎資產繼續涉入的程度判斷，與后續涉入有關的資產作為融資處理，與后續涉入無關的資產則視為銷售。

（二）資產證券化過程中的稅收原則

在資產證券化剛剛起步階段，稅收中性化原則是資產證券化過程中所必需的，也就是說資產證券化參與者不會因此而增加額外的稅收負擔。由于稅法對證券化交易的不同情況有不同的稅收繳納規定，從而導致不同類型的當事人的納稅并不相同。因此，在資產證券化過程中，稅務機關和證券化的當事人在稅收活動中可以遵循不同的稅收原則，即政府和國家稅務部門在征稅時應堅持稅收中性原則以及證券化的當事人應堅持的合理避稅原則。

1．稅收中性化原則。是指在證券化條件下與非證券化條件下的交易當事人的稅收負擔不應該有所不同，即資產證券化的當事人既不能因證券化交易而多繳稅，特別是要避免雙重征稅，也必須盡量避免所有因資產證券化交易和結構問題產生的稅收流失。例如，如果對特設機構征收企業所得稅，再對投資者的利息收入征收個人所得稅，那么實際上就是對證券化資產所產生的收益進行了雙重征稅。因此，很多國家的相關法規規定對特設機構不征收公司所得稅。

2．合理避稅原則。由于稅收直接影響證券化當事人的融資成本，因此，證券化當事人在架構證券化交易時，將會通過合理避稅的原則來實現稅收成本最小化的目標。一方面，發起人會盡可能地減少所得稅負擔，其中最為重要的是選擇實體稅負較少或無須繳納實體稅的特設機構進行證券化。例如設立特殊目的信托或者特殊目的合伙企業則不需要交納企業所得稅。另一方面，發起人會盡量減少證券化的流轉稅負擔，特別是資產轉移過程中的稅收。如所涉及的基礎資產為債權資產和高速公路未來一定期間內的部分收益，不屬于營業稅的應稅范圍，無須繳納營業稅。

財政部和國家稅務總局聯合發布的《關于信貸資產證券化有關稅收政策問題的通知》明確了我國銀行業開展信貸資產證券化業務試點中有關的稅收政策，充分考慮了資產證券化業務環節多、操作復雜的特點，稅收上力求中性，避免重復征稅。但僅規范了商業銀行作為發起人的信貸資產證券化的稅收問題，除此之外的資產證券化稅收處理尚不明確。2013年3月中國證監會公布了《證券公司資產證券化業務管理規定》，有望促進企業資產證券化市場發展。但相關法律體系相對薄弱，特別是稅收方面沒有完善的配套政策法規，無法完全滿足企業資產證券化未來發展需要。隨著資產證券化產品不斷增多，稅收問題將成為我國資產證券化越來越明顯的掣肘因素。