佳化化學：采購額與供應商數據掐架

鐘清

公司發展到一定階段后，通過上市募集資金不但迅速擴大企業規模，還可以實現與其他股東的共同發展。然而對于部分即將上市的公司來說，在募投項目陸續完工的情況下，上市募資的意義又何在呢？佳化化學股份有限公司（下稱“佳化化學”）就是這樣一家公司。

早在三年前，佳化化學就開啟了自己上市的進程，由于IPO的反復暫停，包括佳化化學在內的眾多公司上市進程一拖再拖。即使如此，佳化化學擴產的步伐并沒有停止，公司募投的三個項目兩個完工、一個即將試產，佳化化學在上市仍不知何日之時，募投項目卻即將全部完工了。

作為國內最大的乙丙醇胺專業提供商，佳化化學在行業內的地位可見一斑，其收入近年來也是水漲船高，可是，公司所披露的供應商采購金額與這些供應商公布的收入并不一致，面對兩份完全不同的財務數字，佳化化學做何解釋？

未上市募投項目已接近完工

佳化化學是國內最大的乙丙醇胺專業提供商，2011年公司乙丙醇胺的國內市場占有率達到15.95%，產銷量排名全國第一。另外，聚醚多元醇和非離子表面活性劑也是公司的重要收入來源。

此次IPO，佳化化學計劃發行不超過5060萬股，其中公司股東公開發售股份的數量不超過2500萬股，募資4.54億元用于乙丙醇胺、聚醚多元醇等項目的建設，實施方為濱州佳化、茂名佳化和佳化新材料等三家公司，這其中有8000萬元用于補充營運資金。

三個募投項目建設內容均是佳化化學目前的主業，公司也表示，“投資項目圍繞公司主營業務展開，著眼于擴大公司產能，完善生產基地的全國布局，擴大公司產品的市場占有率，提升公司核心競爭力。”

早在2011年，佳化化學就提交了IPO環評公示。彼時，公司擬在深交所發行不低于4400萬股，擬募集資金6億元，投向“聚醚多元醇、聚合物多元醇、乙（丙）醇胺及聚酯樹脂系列產品生產”項目、年產4萬噸環氧乙烷深加工項目和10萬噸/年特種聚醚、2萬噸/年表面活性劑項目。

如今，公司上市地點從深圳轉移至上海，融資額從6億元縮水至4.54億元，募投項目的內容也做了不同程度的修改。即使如此，在多年的延誤之后，佳化化學的募投項目都已經即將完工。

招股書顯示，在公司三大募投項目中，濱州佳化募投項目（除不飽和聚酯樹脂系列產品外）、茂名佳化募投項目已經建成投產，并且開始貢獻收益。

這其中，濱州佳化2013年全年實現營業收入8.27億元，實現凈利潤727.92萬元；茂名佳化2013年全年實現營業收入3.67億元，凈利潤1573.78萬元。

根據募資計劃，濱州佳化計劃使用募集資金1.29億元，茂名佳化計劃使用8283.22萬元，隨著上述兩個項目完工投產，IPO后的募集資金又將投向何方呢？

在三大募投項目中，單筆投入最大的是佳化新材料項目，計劃使用募集資金1.63億元。招股書中也清晰地顯示，該募投項目正在建設中，預計于2014年年內進行試生產。

公司因IPO進程受阻等原因，優先投入自有資金或借貸資金，等上市后再將募集資金置換已投資金的做法并不鮮見。可是證監會已經明確說明，2014年剩余時間IPO上市的公司控制在100家左右，作為數百家排隊等待上市的公司中的一員，佳化化學上市日程仍然十分遙遠。而剩余的募投項目——佳化新材料在2014年完成試產并投入運營之時，公司恐怕仍未能實現上市。

2013年，佳化化學年營收已經逼近30億元，年凈利潤在8000萬元以上，佳化化學的財務報告顯示，公司2011年至2013年短期借款分別為3.2億元、2.8億元和4.92億元，公司財務并沒有達到無法負擔募投項目的狀況。

招股書也顯示，為了上述三個募投項目，佳化化學通過自有資金和銀行借款累計投資2.39億元。也就是說，公司并沒有大舉借債就已經完成了三大募投項目的主體建設，既然如此，公司為何還要募資上市呢？

作為佳化化學的控股股東，李金彪直接持有佳化化學34.85%股份，通過撫佳投資間接持有公司6.71%股份，合計持有公司發行前總股本的41.56%。李金彪之妻曲亞明直接持有公司15.15%股份；李金彪、曲亞明之子李玉博直接持有公司19.7%股份，李金彪家族是佳化化學的實際控制人。

本次IPO，李金彪一家最大限度可以轉讓2045.5萬股股票，其中，李金彪擬公開發售不超過871.21萬股，曲亞明擬公開發售不超過378.79萬股，李玉博擬公開發售不超過492.43萬股，由公司股東、員工持股平臺撫佳投資擬公開發售不超過303.03萬股。倘若佳化化學上市成功，李金彪一家人的造富夢將實現。

兩相矛盾的采購金額

佳化化學對外宣稱是國內最大的乙丙醇胺專業提供商，公司最近三年的收入也是水漲船高，在招股書中公司披露了主要客戶和供貨商的詳細名單，正是這份名單讓佳化化學露出了“馬腳”：同一數據，上下游企業披露的金額相差千萬以上，誰在說謊？

佳化化學的主要原材料包括環氧乙烷、環氧丙烷。兩者在主營業務成本中占比例較大，最近三年合計占比分別為81.86%、84.09%和82.97%。佳化化學表示，報告期內，環氧乙烷、環氧丙烷的價格波動較大。因此，公司已與撫順乙烯、方大錦化等上游企業建立了長期穩定的合作伙伴關系。通過簽訂年度原材料采購框架協議的方式，公司主要原材料供應得到了保障。

但本刊記者發現，佳化化學所披露的采購數據與其上游上市公司披露的銷售數據存在著不小的差距。

佳化化學招股書顯示，濱化股份（601678.SH）在2013年成為公司前五大供應商之一，當年公司共向濱化股份采購了1.68億元的原材料。占營業成本的比例達到6.44%。

該數據在濱化股份的年報中卻是另一番景象。濱化股份2013年年報雖未詳細披露前五名客戶的名稱，但給出了各自的詳細金額。其中第四名客戶的銷售收入為1.75億元，第五名客戶的銷售收入為1.47億元，無論是哪一個，都無法與佳化化學所披露的金額相匹配。endprint

原本應是相同的數據相差了上千萬元，原因何在？對此，《證券市場周刊》向佳化化學發送采訪郵件，但未得到公司的解釋。

除濱化股份這一新晉采購商外，佳化化學與合作多年的另外一家供應商——方大錦化的數據也不相符。

方大錦化就是已經上市的方大化工（000818.SZ），與佳化化學同處遼寧，是多年的合作伙伴。2011年方大化工是佳化化學的第二大供應商，佳化化學向方大化工采購金額為2.26億元；2013年采購金額為1.47億元，方大化工是其第五大供應商。

但是，方大化工2011年年報顯示，佳化化學在當年是公司的第一大客戶，共實現收入2.18億元，與佳化化學披露的采購金額相差了800萬元；2013年佳化化學是方大化工的第二大客戶，共實現收入1.45億元，兩者再次相差了近200萬元。

此外，方大化工2012年年報顯示，佳化化學當年也為方大化工提供了1.02億元的營業收入，只是在佳化化學的招股書中，方大化工并未出現在這一年的前五大供應商名單中。

實際上，自從方大化工2009年披露詳細數據以來，佳化化學就一直出現在其前五大客戶名單之中，兩者之間緊密的關系由此可見。

不過，佳化化學的這家多年的合作伙伴如今正處在輿論的漩渦之中。方大化工與方大特鋼（600507.SH）、方大炭素（600516.SH）同屬于方大集團（000055.SZ）控股的上市公司，實際控制人為方威。就在數日前，有媒體報道，方威被免去全國人大代表職務，正接受調查，可能與方大集團參與江西多家國企的并購重組有關。

雖然上述公司緊急發出公告稱，方威“未失去聯系，還在對集團公司的相關工作進行部署”。但方大集團還是決定終止實施把11家公司股權注入方大特鋼的承諾，可見市場傳聞并非空穴來風。

值得注意的是，佳化化學與同行業公司相比，毛利率低得多。在已經上市的公司中，紅寶麗（002165.SZ）與佳化化學有著相同的業務結構，但兩者的經營模式完全不同。紅寶麗是重資產、低周轉、高毛利，而佳化化學則是輕資產、高周轉、低毛利，佳化化學的毛利率只有10%左右。

這就是說，原材料的價格和供應保障對公司具有重大意義。佳化化學也提到，一直以來商品環氧乙烷、環氧丙烷的市場供應總體偏緊。公司仍面臨商品環氧乙烷、環氧丙烷供應不足的風險。如今，與公司多年合作的供應商又深陷丑聞之中，方大化工的變故是否會對其上市進程帶來不利影響仍不得而知。endprint