內部資本市場與企業(yè)投資支出關系綜述

【摘要】本文對內部資本市場和企業(yè)投資支出的國內外相關研究做了回顧和總結，發(fā)現(xiàn)多數(shù)研究表明：由于公司治理等因素影響，內部資本市場影響投資支出和投資效率的方向和程度不同。

【關鍵詞】內部資本市場 投資支出 配置效率

一、國外研究

投資活動作為企業(yè)三大主要活動之一，是現(xiàn)代企業(yè)除日常生產(chǎn)經(jīng)營活動外創(chuàng)造公司價值的重要部分。上世紀60至70年代期間，美國企業(yè)出現(xiàn)了大規(guī)模的兼并現(xiàn)象，伴隨著大量的強強聯(lián)合和跨行業(yè)混合兼并，美國出現(xiàn)了多元化經(jīng)營企業(yè)。多元化的興起使得許多企業(yè)具有“miniature capital market”的特征（Williamson，1975），這就是早期的內部資本市場雛形。與此同時，國外許多學者也針對這類新現(xiàn)象進行研究，Williamson（1975）提出企業(yè)集團內部資本市場（ICM）這一概念，并具體研究組織結構對投資行為的影響，他認為與外部資本相比，內部資本能獲取更多信息，降低了信息的搜尋成本和融資成本，他們從信息不對稱等角度證實了利用內部資本市場具有降低投資成本、提高企業(yè)價值的優(yōu)勢。然而，從上世紀80年代開始，美國多元化企業(yè)紛紛開始剝離不相關業(yè)務，向專業(yè)化企業(yè)轉變，伴隨著多元化企業(yè)而生的龐大的內部資本市場也逐步變小。國外學者針對這一現(xiàn)象開始探討是否由于內部資本市場的弊端導致了多元化企業(yè)向專業(yè)化企業(yè)的轉變，出現(xiàn)了內部資本市場有效論和無效論兩個正營。內部資本市場有效論支持者Gertner，Scharfstein和Stein（1999）認為，內部資本市場能更好地在不同項目之間配置資源；……