魏鳳春：對改革和增長抱相對樂觀態度

“改革、產能和貨幣政策方向，是我們認為會影響明年乃至后年經濟和市場的重要因素。借用官方的表述，這段時期可能更適合被描述為‘經濟困難可能還會持續一段時間’。”在接受《投資者報》記者采訪時，魏鳳春如是說。

魏鳳春認為，樂觀地看，當前正在推動或者籌劃的改革議題，比如收入分配制度、新型城鎮化，都或多或少是在著手解決供給和效率的問題，中國改革的漸進性質似乎并沒有消失。

對改革進程，現在有一種流行的說法是，“改革已經進入深水區”，但魏鳳春說：“不必對其前景過于悲觀，不妨對改革抱中性的態度。”

同樣不必過度悲觀的是產能過剩。

“產能過剩對盈利的壓縮是實實在在的。”魏鳳春承認，折舊、攤銷、財務費用集體上行，伴隨著更慢的資產周轉率，放高的杠桿就變成了風險，不僅ROE（凈資產收益率）和利潤增速下行，導致權益價值下行，隨著現金流的趨緊，企業信用也會惡化，金融機構的資產質量，以及勞動報酬都會受到牽連。

“但是，我們有理由認為當前產能過剩的程度低于上幾輪周期。與1994年前后相比，現在企業、銀行的預算約束都要‘硬’得多，從制度上決定了這次過熱和過剩的程度不及當時；另外，調控當局的反應和社會的輿論也更傾向于控制通脹和過熱，有利于經濟擴張‘懸崖勒馬’。”

另一大影響因素是貨幣政策的方向。此前，市場對年內再次降準、降息抱有強烈的預期，然而降準遲遲未來，降息更是個遙遠的幻影。

魏鳳春指出，在今年第三季度的央行貨幣政策報告里，貨幣當局維持當前利率水平的意圖已較為明顯。

“這既有通脹和房價的原因，更有來自輿論和智囊團對刺激政策感到厭惡的原因，以及對改革進程過慢的抱怨，這使得央行有更充足的理由將利率保持在較高水平。”

就短期經濟前景而言，這也給了貨幣政策保持矜持以底氣。魏鳳春分析，三季度以及9月份經濟的好轉，無法完全用基期和季節性因素解釋，也就是說，復蘇是“真實”的。其驅動力量來自房地產新開工總體回暖、當局對直接融資放行較多，也包括基礎設施投資步伐的加快。

“到明年一季度，經濟環比、同比改善的勢頭應該就能看到。但考慮到限購政策可能長期持續、基礎設施的投、融資機制尚在形成之中，經濟好轉可能不會持續到明年下半年，也就是說，我們還無法判斷‘中期底’是不是已經看到了。”

魏鳳春判斷，由于經濟和企業盈利的預期主導了近期市場，從現在看到明年3、4月，市場應有一定的上漲空間。

談及行業投資機會，魏鳳春認為，假如接受經濟整體下行的邏輯，未來消費領域更具吸引力，尤以品牌消費和在海外有競爭力的制造業為甚。另外，從企業屬性來看，未來5年，相比國有企業，民營企業會有更大的溢價。