上海證券交易所大宗交易價格的實證研究

孫學芬

【摘要】本文主要以上海證券交易所2003年～2013上半年的大宗交易平臺數據為主，對上海證券交易所大宗交易的交易價格進行實證分析。分析大宗交易的交易價格是存在顯著性的折價交易，同時應用計量模型對影響大宗交易折價交易的因素進行分析。

【關鍵詞】上海證券交易所 大宗交易 折價交易

大宗交易是指單筆交易規模遠大于市場平均單筆交易規模的交易。隨著我國證券市場的不斷開放，機構投資者將不斷的取代散戶投資者，成為證券投資的主要組成部分，大宗交易的性質就可以滿足這些投資機構。我們可以發現正常規模下出售價格要比其交易價格低，這就是大宗交易的折價交易。

一、上海證券交易所的大宗交易

2003年1月10日，上海證券交易所正式的推出大宗交易，上海證券交易所的大宗交易是在大宗交易平臺在進行交易的。隨著我國證券市場的不斷改革，大宗交易在不同的時期是不同的。

（一）股權分置改革和大宗交易

股權分置是A股市場上的上市公司的股票分為流通股和非流通股，股權分置改革就是消除這種不適應資本市場改革開放和穩定發展的制度因素。2005年股權分置改革后，投資者之間的交易日益增多。

（二）上海證券交易所大宗交易平臺

大宗交易平臺是指專門為那些符合大宗交易標準的大宗買賣提供的特定平臺，通常在大宗交易平臺上進行的成員為機構投資者、券商、大額股權持有者。上海證券交易所接收申報為每個交易日的上午9：00-11：30，下午1：00-3：00，成交申報確認時段為每個交易日的下午3：00-3：30。報價范圍為買賣雙方在當日漲跌幅價格限制范圍內確定；無漲跌幅限制的，在收盤價的上下30%或是當日已成交的最高、最低價之間自行協商確定。每個交易日結束，交易所公告證券名稱、成交量、成交價以及買賣雙方所在會員的營業部（交易單元）。最低申報要求為：單筆數量50萬股或成交金額300萬人民幣；對于持有解除限售存量股份的股東預計在未來—個月內公開出售解除限售存量股份的數量達到上市公司總股本1%，或是雖未達到1%但達到或超過150萬股。

二、大宗交易的成交價格

（一）大宗交易的折價交易

大宗交易成交價格由買賣雙方在當日漲跌幅價格限制范圍內確定，因而大宗交易雙方對于交易價格有一定的自由裁量權。大宗交易的折價交易公式為：

Di=（Pblk-Pcls）/Pcls

其中，Di為大宗交易的折價，Pblk是大宗交易的成交價格，Pcls是收盤價。對數據進行簡單的統計分析可以得出大宗交易的折價平均為4%左右，這表明大宗交易在正常規模下的出售價格低于他的交易價格。

（二）大宗交易折價交易的多元回歸分析

大宗交易的數據是選自上海證券交易所的大宗交易平臺，因此我們可以分析上證綜合指數的大盤走勢對大宗交易的折價是否存在影響，另外，我們也分析大宗交易的收益對折價交易是否存在影響？建立多元變量計量模型對大宗交易的折價交易的影響因素進行分析，計量模型如下：

D=β0+β1Volatility+β2Return+ε

其中D是大宗交易的折價，在這里Di=（Pblk-Pcls）/Pcls，其中Pblk是大宗交易的成交價格，Pcls是收盤價；Volatility是上證綜合指數的波動率；Return是大宗交易的回報率。

（1）對兩個變量進行OLS多元回歸分析：

D=0.343+6.244Volalitity-4.415Return+■

由結果可知，Volatility在Return不變的情況下，在5%的顯著性水平上，Volatility對D的影響不顯著。Return在Volatility不變的情況下，在5%的顯著性水平上，Return對D的影響不顯著。由此可知，在保持其他因素不變的情況下，上證綜合指數的波動率對大宗交易的折價交易沒有顯著性的影響，而在保持其他因素不變的情況下，大宗交易的每股收益對折價是呈負相關的影響，及每股收益率越高，大宗交易存在的折價越低。

三、結論

本文是以上海證券交易所的大宗交易平臺的數據為主，對大宗交易的交易價格進行分析得出以下結論：

一是上海證券交易所大宗交易是存在折價交易的，這個折價交易表現為出售價格小于交易價格，這個折價平均為4%左右。

二是證綜合指數的波動對大宗交易的折價水平沒有顯著性的影響，這說明即便是在股市出現牛市的情況下，依然對大宗交易的折價交易沒有過多的影響。

三是大宗交易的每股收益對大宗交易的折價水平存在顯著性的影響，這說明大宗交易每股收益越高，大宗交易折價水平就越低。

參考文獻

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