利率與房地產(chǎn)市場(chǎng)互動(dòng)關(guān)系的實(shí)證分析

【摘要】伴隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的不斷推進(jìn)，我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格和開(kāi)發(fā)投資速度一直居高不下，房地產(chǎn)業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，它的高速發(fā)展成就了我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入21世紀(jì)近10年的繁榮。但同時(shí)值得注意的是，房地產(chǎn)業(yè)作為資金密集型產(chǎn)業(yè)，較高的財(cái)務(wù)杠桿使得房地產(chǎn)業(yè)也是風(fēng)險(xiǎn)集聚型產(chǎn)業(yè)。因此，加強(qiáng)房地產(chǎn)業(yè)的調(diào)控是政府宏觀調(diào)控的重要內(nèi)容之一，而利率又是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中貨幣政策調(diào)控的重要手段，因此研究利率與房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)之間的關(guān)系顯得尤為重要。本文選取2000年～2013年的數(shù)據(jù)，來(lái)檢驗(yàn)房地產(chǎn)市場(chǎng)與利率之間的互動(dòng)關(guān)系。

【關(guān)鍵詞】利率 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)綜合景氣指數(shù) 協(xié)整分析 Granger因果檢驗(yàn)

一、理論基礎(chǔ)

（一）現(xiàn)代金融學(xué)理論基礎(chǔ)

按照現(xiàn)代金融學(xué)理論，利率是資金的價(jià)格，它不僅反映了資金市場(chǎng)的供求關(guān)系，也可調(diào)節(jié)資金的供求關(guān)系，受到物價(jià)水平、經(jīng)濟(jì)周期和預(yù)期的影響，利率作為外部因素對(duì)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有一定的影響。

（二）房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論基礎(chǔ)

我國(guó)金融市場(chǎng)的房地產(chǎn)融資主要以間接融資（銀行信貸）為主，因此房地產(chǎn)業(yè)的融資成本直接受銀行信貸利率的影響。當(dāng)國(guó)家采取較寬松的貨幣政策社會(huì)流動(dòng)性充足時(shí)，貨幣供給增加，貸款利率下降，使用資金的成本也隨之下降，使得房地產(chǎn)開(kāi)放加速，房產(chǎn)供給增加，房地產(chǎn)價(jià)格下降。

二、統(tǒng)計(jì)方法

（一）數(shù)據(jù)的單整檢驗(yàn)

時(shí)間序列的不穩(wěn)定性所導(dǎo)致的偽回歸現(xiàn)象會(huì)使檢驗(yàn)結(jié)果出現(xiàn)偏差。對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)可有確定各序列的平穩(wěn)性和單整階數(shù)。單位根檢驗(yàn)主要包括：DF檢驗(yàn)、ADF檢驗(yàn)、PP檢驗(yàn)等。本文采用ADF檢驗(yàn)方法。ADF檢驗(yàn)的原假設(shè)是Ho：要檢驗(yàn)的過(guò)程有單位根，不平穩(wěn)。備擇假設(shè)是H1：要檢驗(yàn)的過(guò)程是平穩(wěn)過(guò)程。若ADF值大于臨界值，則接受Ho；相反，則拒絕Ho。

（二）協(xié)整分析

Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)的前提是要進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。由于本文有兩個(gè)變量，故選用EG兩步法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。本文先對(duì)一階平穩(wěn)時(shí)間序列Xt、Yt做最小二乘回歸，得到OLS法的估計(jì)量，再用ADF檢驗(yàn)估計(jì)殘差序列是否構(gòu)成平穩(wěn)過(guò)程，若殘差序列穩(wěn)定，則Xt、Yt之間存在協(xié)整關(guān)系，反之，則Xt、Yt間不存在協(xié)整關(guān)系。

（三）Granger因果檢驗(yàn)

判斷變量之間是否存在因果關(guān)系的重要前提是確定變量的時(shí)間序列平穩(wěn)并且變量之間存在協(xié)整關(guān)系，即可分析變量之間的因果關(guān)系。Granger主要考察x是否會(huì)導(dǎo)致y，同時(shí)考察x能夠在多大程度上解釋y，為了提高x解釋y的程度，我們可以加入x的滯后值進(jìn)入原模型。

三、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)

本文中，利率選取金融機(jī)構(gòu)一年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率。房地產(chǎn)市場(chǎng)以房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)綜合景氣指數(shù)（即國(guó)房景氣指數(shù)是反映房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣變化趨勢(shì)和程度的綜合指數(shù)）作為其衡量指標(biāo)，用F表示。以上序列變量都取對(duì)數(shù)， 生成對(duì)數(shù)序列用LOGF和LOGR表示。基本模型為：LOGFt=LOGRt+C。

樣本數(shù)據(jù)期間為2000年1月至2013年12月，金融機(jī)構(gòu)一年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率來(lái)自中國(guó)人民銀行網(wǎng)站，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)綜合景氣指數(shù)來(lái)自國(guó)研網(wǎng)。

四、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)的單整檢驗(yàn)

首先，對(duì)LOGF和LOGR進(jìn)行數(shù)據(jù)的單整檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表1：

表1 單整檢驗(yàn)

通過(guò)對(duì)LOGF和LOGR的時(shí)間序列樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行單整檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，LOGF和LOGR均是不平穩(wěn)時(shí)間序列；而將LOGF和LOGR進(jìn)行一階差分后作單整檢驗(yàn)，可知△LOGF和△LOGR是平穩(wěn)序列，并結(jié)合D.W.值判定序列相關(guān)性，四個(gè)序列LOGF、LOGR、△LOGF、△LOGR的D-W值均接近2，可認(rèn)為這四個(gè)序列都是非自相關(guān)的。所以LOGF和LOGR均是1階單整時(shí)間序列。

（二）協(xié)整分析

對(duì)LOGF和LOGR進(jìn)行回歸得：

LOGFt=1.944714-0.042220LOGRt ①

-4.350647

其中n=142，k=1，DW=0.093870，所以該殘差項(xiàng)具有一階正的自相關(guān)，且R2=0.119099，修正的R2=0.112807，說(shuō)明LOGR對(duì)LOGF的解釋能力只有11.9%線(xiàn)性擬合度很不好。考慮在模型中加入一階滯后項(xiàng)，得LOGF與LOGR的分布滯后模型，進(jìn)行回歸得到：

LOGFt=0.138930+0.925601LOGFt-1+0.036338LOGRt-0.043245LOGRt-1

3.054153 39.92723 2.744960 -3.286325

其中n=141（調(diào)整后），k=1，DW=1.597595接近2，可認(rèn)為該殘差項(xiàng)不具有自相關(guān)，且R2=0.937744，線(xiàn)性擬合度相當(dāng)好。F統(tǒng)計(jì)量的P值=0.000<0.05，原模型通過(guò)總體顯著性檢驗(yàn)，即F檢驗(yàn)， 所建立的回歸方程具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。此外，檢驗(yàn)結(jié)果的系數(shù)也反映了實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況，房地產(chǎn)價(jià)格和投機(jī)動(dòng)機(jī)與金融機(jī)構(gòu)貸款利率呈負(fù)相關(guān)性，同時(shí)也可以看出，房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)于利率的變化反映比較滯后，不敏感。

對(duì)方程①中的殘差RESID作單位根檢驗(yàn)：

表2 殘差的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

殘差變量的ADF值=-9.616444，小于三個(gè)臨界值，所以可以拒絕存在單位根的零假設(shè)，此時(shí)可認(rèn)為殘差時(shí)間序列是平穩(wěn)的，即利率和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)綜合景氣指數(shù)在長(zhǎng)期看來(lái)存在協(xié)整關(guān)系。

Granger指出，若變量之間存在協(xié)整關(guān)系，則這些變量至少存在一個(gè)方向的Granger因果關(guān)系。因此，下面進(jìn)一步探討利率與房地產(chǎn)市場(chǎng)即房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)綜合景氣指數(shù)之間的因果關(guān)系。由于Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)對(duì)滯后期的階數(shù)非常敏感，這里采用依次多滯后幾期看結(jié)構(gòu)是否具有同一性的方法，我們分別取滯后期為1、5、8、10、16、20、24，然后與臨界值作比較。檢驗(yàn)結(jié)果如表3：

表3 Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

通過(guò)上表中的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)我們可以看出，大部分滯后期檢驗(yàn)，拒絕了零假設(shè)，即認(rèn)為“LOGR是引致LOGF的Granger原因”，這和我們認(rèn)為提高房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金成本，即提高房地產(chǎn)貸款利率會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)開(kāi)放景氣指數(shù)下降這一假設(shè)吻合。同時(shí)，大部分滯后期中，都接受“LOGF不是引致LOGR的Granger原因”，即認(rèn)為“LOGF不是引致LOGR的Granger原因”，這說(shuō)明金融機(jī)構(gòu)貸款利率的變動(dòng)并不顯著地受房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)綜合景氣指數(shù)的影響。

五、主要結(jié)論

從以上的實(shí)證分析結(jié)果中可以看出，調(diào)整利率會(huì)影響房地產(chǎn)市場(chǎng)，但是，其影響的敏感性是不顯著的且具有滯后性；同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)銀行利率的影響不顯著。這主要是因?yàn)椋覈?guó)利率市場(chǎng)還未完全開(kāi)放，利率沒(méi)有很好的反映市場(chǎng)中貨幣的價(jià)格，而通過(guò)影響貨幣供需進(jìn)而影響政策調(diào)控對(duì)象的傳統(tǒng)貨幣政策路徑效果，會(huì)因?yàn)樨泿艃r(jià)格的失真性大打折扣，利率杠桿作用有限。因此，我們應(yīng)該加快利率市場(chǎng)化的步伐，充分發(fā)揮利率在調(diào)節(jié)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的天然作用，同時(shí)，從我國(guó)實(shí)際狀況出發(fā)，以市場(chǎng)為導(dǎo)向，推進(jìn)我國(guó)城鎮(zhèn)化建設(shè)進(jìn)程、完善我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)監(jiān)管制度、實(shí)行有差別的住房抵押貸款政策等，促進(jìn)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康、穩(wěn)定發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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作者簡(jiǎn)介：毛琦（1989-），女，江西上饒人，碩士研究生，金融專(zhuān)業(yè)。