投資新政下大型保險公司資產負債管理的對策研究

潘艷紅

[摘要]為切實提高保險資金投資效率，保險公司應加快完善資產負債管理體系，優化委托管理模式，選擇合適的委托管理類別，管控投資風險，優化投資管理模式，設計合理的實施路徑，充分利用投資新政，實現保險公司利潤的多元化。

[關鍵詞]保險公司 資產負債管理 對策 投資新政

長期以來，由于我國保險公司資金運用投資渠道過于狹窄，嚴重限制了保險資金的投資收益水平。為支持金融業改革創新，深化保險資金運用體制改革，充分體現市場化原則，強化保險公司資產負債管理水平，促進保險業又好又快發展，2012年6月以來，保監會借鑒國際監管原則，引導保險公司建立符合資產配置管理要求的組織架構，采用全球通行的運作流程和管理方法，已出臺或準備出臺多項投資新政，勢必對保險公司的資產負債管理產生重大影響，應該引起保險公司管理層的高度重視，并采取有效措施加以應對。

一、保險資金投資政策的主要變化

保監會此次推出的新政，內容較多，力度很大，改革涉及資產配置辦法、委托投資辦法、債券投資辦法、股權及不動產投資調整、基礎設施債權計劃投資政策、境外投資細則、融資融券辦法、衍生產品辦法、創新產品辦法以及托管辦法等多個領域。

1.投資品種增加。根據新政規定，保險資金的投資可實現全品種、全市場和全委托。也就是說，保險機構將可以參與投資境內商業銀行發起的信貸資產支持證券、保證收益型理財產品；可以投資境內信托公司發起設立的集合資金信托計劃和券商或券商資產管理公司發起的有擔保集合資產管理計劃。保險公司將被允許向保險資產管理公司以外的資產管理機構委托投資，包括證券公司、證券資產管理公司、基金管理公司等專業投資管理機構（丁冰，2012）。

在境外投資領域，保險資金可投資的品種有望拓展到貨幣市場類、固定收益類、權益類、不動產類產品，以及以這些基礎資產為標的的投資基金，包括證券投資基金、股權投資基金、房地產信托投資基金（丁冰，2012）。

2.角色定位轉換。保險公司的定位由原來注重保險業務轉為強調資產負債管理，注重資產負債收益平衡，資產公司則由集約化、專業化向市場化運作轉變。保監會《關于拓寬保險資產管理范圍的通知》（征求意見稿）明確，保險資產管理公司除受托管理保險資金外，還可受托管理養老金、企業年金、住房公積金和其他企業委托的資金；經有關金融監管部門批準，保險資產管理公司可以開展公募資產管理業務，意味著保險資產管理公司可以像基金公司那樣發行基金產品，向公眾募集資金。此外，保監會擬定了《保險資產管理產品暫行辦法》，該辦法允許保險資產管理公司將符合保險資金運用范圍的投資品種作為基礎資產，開展資產管理產品業務，向保險公司等合格投資人發售標準化產品份額，募集資產，并選聘商業銀行或其他資產托管機構為托管人，為產品份額持有人利益開展投資管理活動（丁冰，2012）。

3.監管要求嚴格。為適應投資新政的要求，監管部門要求保險公司：一是貫徹資產負債管理（ALM）理念，要求保險公司加強資產配置能力，統籌整體風險承受能力和風險約束，以保險產品為基礎，制定資產配置政策；二是強調市場化運作，要求保險公司在委托證券、基金管理公司投資時，須建立委托管理制度，包括委托人的選擇和考核、投資指引擬定，以及風險控制制度等；三是加強風險控制，要求保險公司制定資產配置合規和風險管理制度，建立資產配置風險評估標準和救贖指標體系，定期進行資產配置相關風險敏感性測試和情景測試。

二、我國大型保險公司資產負債管理的主要缺陷

據筆者了解，我國大型保險公司的資產負債管理，理念比較落后，投資品種較少，管理能力較弱，收益無法保障，投資效率不高。以太平洋保險（集團）股份有限公司（以下簡稱“太保”）為例，2009年之前，太保除目標設定和資本分配由集團負責以外，其他所有資產管理環節都由資產管理公司負責，也沒有明確的資產負債管理、戰略資產配置決策和戰術資產配置決策的環節界定。自2009年開始，太保推行資產負債管理體系，目前基本搭建了資產負債管理框架，規范了資產負債管理流程，制定了戰略資產配置決策（SAA）、拓寬了戰術資產配置決策（TAA）范圍，引入償付能力充足率對資產配置的風險約束等，委托人建立了投資業績評估體系，加強產品定價中投資對投資收益假設的參與。但是，集團和產壽險公司目前的主要職能，還是限于梳理負債特性對投資目標的要求，以及對投資業績的跟蹤評價，資產管理公司仍然承擔了投資鏈中大部分環節的職責。對照新政要求及國際經驗，太保目前的資產負債管理尚存在不小差距，相關能力建設亟待加強。

1.委托人資產配置能力不足。委托人尚未獨立制定戰略資產配置決策，負債特性與風險約束未能充分反映到戰略資產配置決策和年度投資指引中；委托人基本未建立投資背景的團隊，不具備制定戰術資產配置決策的能力。

2.缺乏外部投資管理人選擇及管理能力。太保集團和產險、壽險公司尚不具備選擇外部投資管理人，以及對其進行管理和評價的經驗和能力。

3.風險控制能力較弱。風險管理職責尚未充分理順，基于償付能力充足性和會計收益穩定性的動態風險管理機構尚待完善，風險管控措施未能充分落實。

4.系統支持能力較差。在太保公司，資產模型和負債模型尚未在統一的信息系統平臺上運行，公司尚未做好引入外部投資管理人的相關信息系統支持準備。

5.績效評價體系尚未建立。戰略資產配置決策的方法論和技術，績效歸因與業績評價體系等均有待進一步完善。

三、強化大型保險公司資產負債管理的對策建議

筆者認為，我國大型保險公司應充分借鑒國際知名保險公司的投資價值鏈模式，高效地利用保險資金，切實提高保險資金的投資效益。國際保險公司的投資價值鏈模式主要分為集中決策和區域決策兩種模式，前者的代表是安聯保險和蘇黎世保險，后者的代表是ING集團、安盛保險和忠利保險。國際保險公司的投資價值鏈主要分為六個階段：一是目標設定/資本分配，其職能為設定財務目標，并根據資本實力確定風險預算（即資本分配），目標是平衡風險與收益預期。二是資產負債管理，其職能為資產、負債建模以及ALM風險評估，目標是為SAA提供支持。三是戰略資產配置決策，其職能為根據目標收益確定大類資產配置，明確風險約束并確定業績基準，目標是根據財務目標、風險約束等優化大類資產配置，這將決定長期平均回報水平。四是戰術資產配置決策，其職能為基于市場判斷和風險約束來確定短期資產配置，目標是根據市場對SAA偏離以尋求戰勝SAA，這將對投資業績影響重大。五是投資管理人選擇/證券選擇，其職能為選擇內外部投資管理人以及選擇證券進行投資，目標為尋求通過選擇優秀的投資管理人取得良好業績，以及尋求具體資產類別下的超額收益。投資管理人的選擇對業績影響較大。對大多數機構投資者來說，證券選擇對業績影響程度較為有限。六是風險、業績評估，其職能為評估投資業績，監控投資風險，目標是跟蹤風險及業績情況。endprint

（一）完善資產負債管理體系

根據新政要求，保險公司的資產配置管理“應以獨立法人為單位”“以保險產品為基礎”，并要求“保險公司應當自主決策、自主配置并自擔風險”，明確“保險公司董事會負責審定保險資產配置管理制度及政策，并對資產配置政策、程序和風險管理承擔最終責任”，明確“資產配置政策主要包括資產戰略配置規劃和年度資產配置計劃”，應由保險公司負責。

根據國際知名保險企業的經驗，ALM/SAA均由保險公司制定。在外部委托情況下，TAA由保險公司制定。在內部委托情況下，部分保險公司委托范圍包括TAA，部分則自行進行TAA。由于TAA對于資本市場專業知識要求較高，將TAA納入委托范圍有利于保險公司更專注于銷售管理，并降低投資團隊人力成本。但從長期看，TAA由保險公司負責可以對整個資產管理有更全面的視角。因此，建議明確ALM/SAA由委托人主導并決策。在當前委托人資產配置能力較弱的情況下，可以采取漸進策略，逐步優化TAA戰術資產配置決策職責分工。

當前的管理模式是由委托人設定投資目標，進行部分ALM/SAA并對投資業績跟蹤與評價，資產管理公司仍然承擔了投資鏈中大部分職責。筆者認為，下一步的優化目標由委托人獨立制定ALM/SAA，從風險角度對TAA的上下限作出約定，資產管理公司在范圍內操作。而長期目標是由委托人完成目標設定，制定ALM、SAA和TAA，資產管理公司僅負責選券、執行。

根據委托人和受托人在資產配置方面職責分工的不同，有必要明確雙方的責權利，并據此采取合適的業績考核方式。在當前的優化方案中，委托人職責是制定SAA、績效評價、風險預算及管控；資產管理公司職責是TAA、風格資產或行業配置以及擇時、擇券。資產管理公司業績考核重點是整體受托資產收益率、資產配置貢獻以及大類資產投資收益率是否超越基準。

在長期目標方案中，年度TAA由委托人負責，委托人職責較優化方案增加制定年度TAA。資產管理公司職責變更為年度TAA范圍內倉位管理、風格資產或行業配置以及擇時、擇券。與此相對應，資產管理公司業績考核重點變更為資產配置貢獻以及大類資產投資收益是否超越基準。

（二）優化委托管理模式

投資新政擴大了外部投資管理人范圍，要求保險公司自行決定自主投資或者委托投資。部分金融工具只能采取自主投資方式，但可請投資機構提供咨詢、技術服務，在這種情況下，其實操作與委托投資較難區分。

根據國際知名保險企業經驗，建議太保的委托管理采取內部委托為主、外部委托和自主投資為輔的模式。從利弊分析看，“內部為主”的模式有利于集中統一進行投資布局，有利于風險管控，極端情況下可直接對投資進行干預，有利于支持資產管理公司的發展。“外部為輔”的模式有利于發揮“鯰魚效應”，彌補內部委托人不足。

外部委托的方式包括賬戶委托、在個別賬戶內選取資金委托、購買產品以及自主投資等。（1）賬戶委托方式對受托人選擇能力、SAA配置能力有一定能力需求，賬戶投資收益基本受外部受托人影響，可控性差，不建議選擇；（2）在個別賬戶內選取資金委托方式對受托人選擇能力、TAA配置能力有一定能力需求，投資品種可能是內部受托人不涉及或不擅長或激勵內部受托人的品種，可根據目的進行嘗試；（3）購買產品方式對受托人選擇能力、產品選擇能力有一定能力需求，較為靈活，可根據目的進行嘗試；（4）自主投資方式對受托人金融工具投資能力有一定能力需求，根據監管要求與特定目標可進行嘗試。

（三）選擇合適的委托管理類別

比較適合選擇外部委托和自主投資的資產，包括定息資產及其他必須自主投資的金融工具、權益類資產、境外投資以及其他內部投資管理人能力不足的領域。這是因為，定息資產及其他必須自主投資的金融工具，有利于銀保業務和法人業務開展合作，符合監管要求。權益類資產可發揮“鯰魚效應”，促進內部投資管理人能力提升，對內部委托總體規模影響較小。境外投資提供投資便利性，降低組織人力成本。其他內部投資管理人能力不足的領域有利于提升業績，分散風險。

近期可考慮按由易到難的原則逐步推進自主投資與外部委托試點工作。具體可分步驟實施：第一步試點委托人自主投資定息資產；第二步試點委托人自主投資理財信托產品；第三步試點外部委托權益投資；第四步試點委托境外投資。

（四）管控投資風險

保險資金運用新政的核心是在開放投資市場和投資渠道的同時加強風險管控。為管控風險，要求委托人制定資產配置風險管理制度、確定風險限額、制定資產配置相關評估標準、進行壓力測試以及加強對受托人的風險管理等。筆者認為，考慮到太保與國際知名保險企業的主要差距，太保的風險管控對策應包括：

1.優化風險管控措施。委托人應建立基于賬戶的風險預算體系，明確風險約束及受托人操作界限，建立基于償付能力充足性和會計收益穩定性的動態風險管理機制，以及加強投資風險監測與管控。受托人應采取具體管控措施，確保不突破風險預算限額并報送投資風險報告。

2.建立外部投資管理選擇標準與程序。委托人建立外部投資管理選擇標準，建立篩選程序與審批決策流程，建立外部投資管理人數據庫。

3.風險對沖策略研究。委托人根據償付能力充足性、會計收益穩定性需要建立對沖風險的方法與程序，同時基于風險預算的風險對沖策略研究，受托人應執行風險對沖策略或程序。

4.境外投資及新品種風險管理研究。委托人應加強境外投資風險識別，以及研究管控方法及對沖策略。受托人應識別新投資工具風險識別，研究管控方法及對沖策略。

（五）優化投資管理模式

新政要求保險公司應當自主決策、自主配置、自擔風險，并由董事會承擔最終責任。國際知名保險企業中部分保險集團采取區域（子公司）決策模式，有的則采取集中管理模式（集團統一管理或設置專門模塊負責統一管理）。在綜合考慮新政要求和國際經驗的基礎上，建議決策管理模式的選擇應主要根據集團公司未來對產壽險公司的職能定位來決定，并采取合適的配套考核措施。

根據太保情況，經營主體自主管理模式是指資產負債管理委員會提供技術支持，產壽險公司、集團公司自主進行資產配置決策。在自主管理模式中，子公司定位為利潤中心，對最終利潤負責。其中，壽險考核以新業務價值和當期利潤為主，產險考核以當期利潤為主。采用自主管理模式，市場化比較充分，體現了經營主體的意志，在技術上實現集團資源共享，完全符合保監會新政精神。然而，自主管理模式不利于集團統籌風險預算和協調財務資源的使用，對于產壽險公司的配置能力和投資能力要求較高。

集中管理模式是指集團或設置專門模塊集中行使資產配置和委托管理職能。集中管理模式中子公司定位為業務中心，不對最終利潤負責。其中，壽險考核以新業務價值及其獲取成本為主，產線考核以綜合賠付率為主。集中管理模式有利于統一投資策略，有利于統籌風險預算和協調財務資源的使用，發揮規模經濟的優勢。但集中管理模式需要考慮與保監會新政的銜接，與子公司的協調溝通成本也可能較大。

（六）設計合理的實施路徑

根據新政要求并參考國際經驗，在進行差距分析的基礎上，根據實際情況采取漸進策略逐步推進太保資產負債管理體系優化較為穩妥。一是優化，要求做到委托人與受托人職責初步清晰，基礎建設初步成型，重點是在組織上完成職能梳理建設、工作流程優化建設以及團隊建設，技術上加強風險控制并且試點外部委托，在此基礎上完成資產負債管理信息系統平臺建設。二是完善，要求做到委托人能力提升，初步具備自主決策、自助配置、自擔風險的基礎條件。重點完善風險控制體系、完善各環節貢獻分析并可建立相應考評體系，完善外部受托人管理體系，發展資產管理公司第三方業務。三是市場化，要求做到委托人配置能力完全具備，資產公司第三方受托達到一定比例。對委托人、資產管理公司采取市場化的管理方式，并大力發展資產管理公司第三方業務。

（作者為公司副總裁）endprint