有的放矢

魏鳳春

上周的宏觀數據再次驗證經濟低迷的判斷，其中地產投資增速的快速下降成為宏觀經濟疲弱的最大不穩定因素。

從宏觀經濟穩定的角度看，“堵邪路、開正門”旨在降低中長期系統性風險。“滅非標、興債市（股市）”放到改革的大背景下，正是從資本市場突圍，尋求資金。在這點上，同業業務監管的政策措施，可謂對當下中國經濟的系統性風險有的放矢的應對。

政策有的放矢地管理系統性風險的同時，在其他方面也做了相應的對沖。但對沖的具體手段又好似“南轅北轍”，直接受影響的傳統行業如地產，并沒有得到明確的對沖支持，而在新興行業方面，政策的偏向則可以從以下兩個方面得到印證。

一是資本市場標準融資工具使用的增加。

證監會上周發布《首次公開發行股票并在創業板上市管理辦法》和《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》，雖然增加市場對供給的擔憂，但對中小企業融資渠道的拓寬和門檻的降低也將支持更多的產業創新與發展，符合經濟轉型的大方向。

債券市場的供給未來將顯著的放量，尤其是城投債。5月16日，國家發改委發布《關于創新企業債券融資方式扎實推進棚戶區改造建設有關問題的通知》（發改辦財金[2014]1047號），這是繼2013年《關于企業債券融資支持棚戶區改造有關問題的通知》后的又一明確支持棚戶區改造的通知。而此次1047號文，提出從四大方面進一步加大對棚戶區改造建設的支持力度，這意味著今年企業債券供給將繼續增加。截至5月16日，2014年不到半年的時間企業債券已發行3464億，凈融資2850億。該發行額是1996年以來的同期最高水平。

二是對新興行業繼續給予積極的政策態度。

上周，三部委聯合發布《能源行業加強大氣污染防治工作方案》對能源領域大氣污染防治工作進行全面部署，新能源的戰略位置突出。

回到市場本身，過去一周市場2014整體盈利增速進一步下調至10%以下，但主板和中小板的估值反而上升，創業板估值遭遇顯著回落。一季度（及至4月份）經濟向下超預期，未來上市公司將持續面臨業績下調的壓力。相比主板公司和傳統行業，市場對創業板及新興行業盈利預期的調整將有更高的估值敏感性。同時，國內雞蛋期貨價格年內持續上漲，白糖價格受巴西減產出現脈沖向上。美國牛肉零售價格已經飆升到每磅5.28美元左右，是1987年以來的最高價位。越來越多農產品價格上漲的事例正在出現。

對應到這周的策略安排，在出現數據上的明顯變化前，保持定力，謹慎應對風險，即使是結構上的潛在機會，也需要減少無的放矢的過分忽視系統性風險。本周關注景氣潛在變化的行業是水產飼料，仍需等待觀察的行業是造船，存在脈沖機會的制糖行業及農產品行業，政策驅動行業是新能源板塊和國防軍工板塊。