企業并購對財務風險的影響
——基于管理者過度自信視角的實證研究

章細貞，張 琳

（中南大學商學院，長沙 410083）

企業并購對財務風險的影響
——基于管理者過度自信視角的實證研究

章細貞，張 琳

（中南大學商學院，長沙 410083）

基于行為財務理論，從管理者過度自信的視角，構建回歸模型分析了管理者過度自信對企業并購進而對財務風險的影響，并利用2010—2012年發布年度業績預告的我國滬深兩市上市公司的數據進行實證檢驗。研究結果表明：管理者過度自信與企業并購活動之間不存在顯著關系；當企業自由現金流量充裕時，過度自信的管理者會實施更多的并購活動，而這些并購活動會加大企業的財務風險。

行為金融；管理者過度自信；企業并購；財務風險

自19世紀末以來，以美國為代表的西方資本主義國家掀起了5次并購浪潮，并購逐漸成為企業發展壯大的一種重要的戰略選擇。隨著我國加入WTO和市場經濟進一步發展，我國企業并購事件層出不窮，并購金額屢創新高。無疑，并購是企業實現規模擴張、增強競爭力的重要方式，有些企業確實通過并購獲得了巨大成功，但是，總體來說，我國企業的并購活動是損害企業價值的［1］，一些企業甚至因盲目并購而陷入財務困境。

一些學者運用傳統經濟學理論（如委托-代理理論）對導致企業實施非理性并購的原因進行了相關解釋。但是，傳統經濟學理論建立在理性人的假設上，而心理學和行為金融學的研究表明，人并非是完全理性的，人在決策時其信念和偏好會出現系統性偏差，尤其會表現出過度自信的行為特征。DeBondt和Thaler認為，過度自信是人們在決策過程中表現出的最穩固的心理特征之一［2］。Langer［3］以及Gervais和Odean［4］的研究表明，企業高管人員比普通員工更容易過度自信?，F代企業所有權與經營權的分離導致管理者往往對企業的經營決策具有決定性影響。因此，本文基于行為財務理論，從管理者行為角度來研究企業并購問題具有重要意義。

1 文獻回顧

Roll首次將管理者過度自信與企業并購行為相結合進行研究，并提出“自負假說”解釋企業并購中的管理者非理性行為。他認為，過度自信的管理者具有“自負”心理，即過于相信自己的能力，很容易高估并購收益和并購帶來的協同效應、低估并購的潛在風險，所以過度自信的管理者更容易做出非理性的并購決策，并導致并購過度支付［5］。Hayward和Hambrick發現，公司業績、管理者薪酬和有關媒體對管理者的評價會導致管理者過度自信，過度自信的管理者會在并購時高估目標公司的價值、支付過高溢價、損害公司價值［6］。Doukas和Petmezas認為，具有過度自信心理的管理者相比理性管理者更容易實施并購，但是通常情況下，過度自信的管理者實施的并購活動并沒有獲得市場的認可，而且并購后公司的長期績效也沒有達到理想的效果［7］。Malmendier和Tate的實證研究結果也表明，過度自信的管理者更容易實施并購活動，尤其是多元化并購，且其實施的并購活動相比理性管理者更容易破壞公司價值［8］。

我國學者傅強和方文俊發現，高管過度自信與企業并購之間存在顯著的正相關關系［9］。吳超鵬、吳世農和鄭方鑣研究了管理者行為與企業連續并購績效的關系，發現管理者過度自信將導致連續并購績效下降［10］。姜付秀、張敏和陸振飛的研究結果表明，管理者過度自信與企業總投資、內部擴張顯著正相關，當企業現金流充裕時，這種正相關關系更強，但管理者過度自信與企業外部擴張即并購活動之間的相關關系并不顯著［11］。史永東和朱廣印發現，過度自信的管理者可能做出有損公司價值的并購決策［12］。李善民和陳文婷結合我國公司治理機制，對管理者過度自信與企業并購的關系進行了實證研究，其結果顯示，管理者過度自信與企業并購決策正相關，公司治理水平與企業并購決策負相關，且管理者過度自信與企業并購績效負相關［13］。

綜上，目前學者們的研究結果主要顯示，過度自信會導致企業管理者高估并購收益、低估相關風險，從而做出更多的非理性并購決策。

并購是企業的一種擴張行為，具有經濟后果，可能對企業業績造成影響，給企業帶來財務風險。Higgins和Schall發現，并購擴張可能會增大企業的財務風險、加大企業破產的可能性［14］。Mueller指出，并購會導致企業的β值上升，這意味著并購會使企業面臨更高的風險及波動性［15］。

陳共榮和王小波從行為金融的視角探討了企業財務風險的成因與防范，認為管理者的非理性行為源于其在決策時的認知偏差，即管理者的認知偏差形成非理性行為，非理性行為導致企業決策偏差，決策偏差催生企業財務風險［16］。姜付秀、張敏和陸振飛從管理者過度自信的角度研究了企業擴張與財務風險的關系，其研究結果表明過度自信的管理者實施的擴張戰略會加大企業陷入財務困境的可能性［11］。但是，他們研究的企業擴張行為包括內部擴張和外部并購，并未單獨研究管理者過度自信與企業并購和財務風險的關系。

綜上，將管理者過度自信、企業并購與財務風險三者相結合研究的文獻較少。鑒于此，本文基于行為財務理論，從管理者行為的角度研究企業并購問題。不同于已有研究，本文不僅關注管理者的過度自信對企業并購行為的影響，而且進一步探究其帶來的財務風險。

2 理論分析與研究假設

2.1 管理者過度自信與企業并購

本部分通過模型分析說明過度自信的管理者如何影響企業并購決策的。模型滿足如下假設：①企業存在理性和非理性兩種類型的管理者；②信息對稱；③管理者以股東財富最大化為目標；④在信息對稱的情況下，市場對企業并購行為能做出正確的反應。

2.1.1 不存在競爭者的并購活動

假設存在兩家公司A和T，A為收購方、T為目標企業，其市場價值分別為VA和VT。A公司的管理者決定是否對T公司實施并購。表示A公司可動用的內部資源總和；C表示A公司向T公司股東支付的現金，即收購資金的一部分；表示A公司管理者對自己公司價值的估值；VJ表示A公司和T公司合并后的市場價值；表示A公司管理者對合并后公司價值的估值。給定C的情況下，當時，公司管理者是過度自信的。

1）理性管理者的并購決策。

為了簡化分析，假設收購方A具有很強的議價能力，那么，在沒有競爭者的情況下，A公司管理者只需支付VT即可收購T公司。如果A公司管理者支付的現金C＜VT，則目標企業T公司的股東會要求持有合并后公司的部分股權，假設該比例為r，r滿足rVJ=VT-C。由于管理者以股東財富最大化為目標，因此只有當VJ-（VT-C）＞VA時理性管理者才會選擇并購。VJ-（VT-C）-VA即并購的協同效應，用δ表示，則

可見，理性管理者只有在協同效應δ＞0時才會實施并購。

2）過度自信管理者的并購決策。

即管理者對合并后公司的價值估計減去股權稀釋造成的損失與向T公司股東支付后的差，要超過并購前對自己公司的價值估計。如果用δ表示過度自信的管理者認為并購帶來的額外的協同效應，則

將式（1）和式（3）代入并購條件（2）中，整理后得到過度自信管理者的并購條件為：

可見，當協同總效應超過股權稀釋造成的損失時，過度自信的管理者將實施并購。之前的分析結果表明，只有當δ＞0時理性管理者才會實施并購然而，過度自信的管理者卻并非如此：即使δ＜0但只要小，過度自信的管理者仍會實施并購。

以上分析表明，理性管理者不會做出損害公司價值的并購決策，而過度自信的管理者比理性管理者有更強的并購沖動，他們會實施更多的并購行為，并且很容易做出損害公司價值的并購決策。當公司內部可用資源豐富、其價值超過目標公司的價值（≥VT）時，更是如此。

2.1.2 存在競爭者的并購活動

為了便于分析，設有兩個公司競標目標公司T，用Ai（i=1，2）表示。Wi表示Ai公司的管理者愿意支付給目標公司T的并購最高價；表示Ai公司的管理者可動用的內部資源總和。若Wi既包括目標公司T的市場價值，又包括并購公司愿意支付的、由并購協同效應帶來的價值δi，那么：當競標公司的管理者為理性管理者時，Wi=VT+δi；當競標公司的管理者為過度自信管理者時，

假如過度自信的管理者有充足的內部可用資源來實施并購，此時≥Wi。由式（4）可判斷出，過度自信管理者的并購意愿支付要高于理性管理者，其獲得并購機會的可能性更大。

設擁有過度自信管理者的公司A1在競標中取勝，獲得了目標公司T的并購權。此時，公司A1的管理者對目標公司T的支付意愿大于其競爭者的支付意愿，則有W2∈（VT+δ1，W1）?？梢?，擁有過度自信管理者的公司A1在企業并購活動中更容易過度支付，這導致更高的并購溢價。

前述文獻回顧和理論模型分析的結果都表明，管理者過度自信可能影響企業的并購行為，過度自信的管理者相比理性管理者有更強的并購沖動、會做出更多的并購決策，尤其當公司內部資源豐富時更容易實施破壞公司價值的并購活動。當企業擁有充裕的自由現金流時，管理者擁有更多的活動資金，相當于擁有強大的資金后盾，更容易受過度自信心理的影響而實施并購行為。據此，本文提出假設1～假設2。

假設1：管理者過度自信與企業并購活動正相關。

假設2：當企業擁有充裕的自由現金流時，過度自信的管理者會實施更多的企業并購活動。

2.2 過度自信管理者的企業并購行為對企業財務風險的影響

本文運用一個簡單的模型進一步分析過度自信管理者的并購決策對企業財務風險的影響。企業外部環境的動態性和企業自身的復雜性使得企業并購面臨各種各樣的風險，因此風險分析是企業做出并購決策時必不可少的一環。設企業并購決策面臨m個風險因素（r=1，2，…，m），風險因素r的風險值為Cr，通過識別并控制主要風險所能避免的損失或獲得的收益為Vr，風險的重要程度為ωr，企業可承受的并購項目風險合理總值為C，則理性管理者的并購條件為：

但是，過度自信的管理者普遍具有高估收益、低估風險的心理特征，因此他們估計的通過控制風險所能避免的損失或獲得的收益要大于實際的Vr，即＞Vr，他們認為的風險值要小于實際的Cr，即＜Cr。那么，過度自信管理者的并購決策條件變為：

不難發現，在管理者過度自信的情況下，并購條件更容易得到滿足，即使并購的實際收益不高，甚至并購項目的實際風險超過企業可承受的合理值C，只要管理者估計的并購收益和并購風險符合并購條件，過度自信的管理者也會做出并購決策。可見，過度自信的管理者相比理性管理者更容易實施并購活動，他們做出的錯誤并購決策很容易導致企業并購項目的風險水平超過企業可承受的合理范圍，這無疑會加大企業的財務風險，甚至會導致企業陷入財務危機。

此外，并購需要大量資金。過度自信的管理者會進行更多的并購活動，尤其當公司內部資源豐富時更容易做出錯誤的并購決策和支付過高的并購溢價，而這些都需要大量資金的支持。一方面，當公司內部資源充足時，過度自信的管理者會過度使用內部資源實施并購，這勢必會耗用公司的大量資本，使得公司應對突發事件的自由現金流減少，從而加大了財務風險，甚至導致財務困境發生；另一方面，當公司內部資源不能滿足投資需求時，過度自信的管理者往往會采取激進的負債融資策略［17］，這導致企業負債水平提高、企業財務風險增大。

綜上所述，管理者過度自信、企業并購活動與財務風險之間存在重要聯系。過度自信的企業管理者傾向于做出非理性并購決策，導致企業財務風險的增加。其非理性并購行為不僅有動機基礎，而且有資源基礎。其一，由于過度自信的企業管理者會高估并購收益、低估并購風險等，因此并購條件更容易得到滿足，這使得他們會有更多的非理性并購動機；其二，已有研究表明，過度自信的管理者傾向于不支付或選擇較低的股利支付率［18］，而留存的利潤就為并購提供了一定的資金保證，同時過度自信的管理者往往相比理性管理者傾向于選擇較高的負債比率［19］，債務資金也能為并購提供資金保證，因此資源基礎也得到滿足。鑒于此，本文提出假設3。

假設3：過度自信管理者實施的企業并購活動會加大企業的財務風險。

3 研究設計

3.1 數據來源與樣本選擇

本文的樣本數據來源于國泰安數據庫和東方財富網。本文選取2010—2012年我國上海證券交易所和深圳證券交易所發布年度業績預告的上市公司作為初始研究樣本，并進行以下整理：第一，考慮到本文使用的盈利預測數據應是事前預告數據，剔除在會計報告期末之后才發布年度業績預告的上市公司樣本；第二，鑒于金融業和保險業的上市公司具有特殊性，其財務特征與其他行業的上市公司存在較大差別，剔除金融業和保險業的上市公司樣本；第三，為保證數據的一致性和完整性，剔除*ST公司和ST公司的樣本以及數據異常、缺失的上市公司樣本。通過整理，共得到1545個樣本，其中，2010年有392個、2011年有526個、2012年有627個。

3.2 變量定義

3.2.1 管理者過度自信的度量

考慮到我國上市公司的實際情況和數據可得性，本文借鑒Lin等的方法［23］，用上市公司的年度盈利預測偏差衡量管理者過度自信。上市公司的管理者每年都會對公司在本年度的盈利情況進行預測并發布業績預告，預告結果包括轉虧、續虧、扭虧、續盈、大增、大降、略增、略降和不確定9個。如果管理者預測的公司年度業績情況好于實際業績情況，則認為該公司管理者過度自信，對應變量取值為1，否則認為其非過度自信，取值為0。

3.2.2 企業并購的度量

并購金額不僅反映了企業是否進行了并購活動，而且在一定程度上反映了企業并購的規模。本文借鑒李善民和陳文婷［24］的方法，用并購交易金額之和的自然對數作為度量企業并購活動的指標，即用樣本公司在2010—2012年特定年份實施的不含關聯交易的并購交易金額總和的自然對數度量企業并購。

3.2.3 企業財務風險的度量

現階段度量企業財務風險的方法主要有概率分析法、杠桿分析法、資本資產定價模型法、風險價值度量法、風險率度量法和財務預警法等。根據本文的研究內容，本文采用財務預警法中被使用最多的Z指數衡量企業的財務風險。一方面，Z指數的綜合性較強，符合本文采用的廣義企業財務風險定義，并且數據較易獲得；另一方面，若本文的假設成立，則該指標還能預警過度自信管理者實施的企業并購活動所帶來的財務困境，對于企業而言具有重要的實際意義。Z指數的計算公式如下：

Z指數值越小，表明企業財務風險越大，反之亦然。Edward Altman將1.8作為Z指數的臨界值，若Z指數小于1.8，則認為該企業具有較高的財務風險、處于財務困境。但是，該臨界值是根據當時美國企業的數據計算得出的，而我國市場和企業的實際情況都與美國的情況存在一定差異，直接將1.8作為衡量我國企業財務風險的臨界值有失偏頗。鑒于此，本文按樣本公司的Z指數按中位數進行分組，用一個虛擬變量作為企業財務風險（Risk）的替代變量。以Z指數的中位數作為分界值，若樣本公司的Z指數小于中位數則認為其具備較高的財務風險，Risk取值為1，否則為0。

另外，參考相關研究成果，本文選取了一些變量作為控制變量。所有變量及其定義見表1。

3.3 回歸模型構建

十六年前，有著優越家世的古意，頂著耀眼的光壞，就讀于一所名牌大學，跟青梅竹馬的女友十分相愛，已經準備談婚論嫁。

3.3.1 管理者過度自信與企業并購的回歸模型

為了研究管理者過度自信對企業并購行為的影響，以及自由現金流量對它們間關系的調節作用，檢驗本文的假設1和假設2是否成立，設定如下模型：

其中，αi為待估回歸參數，ε為隨機誤差項。

表1 研究變量一覽表

3.3.2 管理者過度自信、企業并購與財務風險的回歸模型

為了進一步研究管理者過度自信、企業并購與財務風險三者之間的關系，檢驗過度自信的管理者實施的企業并購活動是否會增大企業的財務風險，檢驗本文的假設3是否成立，建立如下模型：

其中，βi為待估回歸參數，ε為隨機誤差項。

4 實證結果

4.1 模型回歸結果

4.1.1 管理者過度自信與企業并購行為的回歸分析

表2列示了管理者過度自信與企業并購的線性回歸結果。在第（1）列和第（2）列中，管理者過度自信的回歸系數不顯著。這表明，無論是否考慮行業和年度因素，管理者過度自信與企業并購活動之間都不存在顯著關系。在加入管理者過度自信與自由現金流量的交叉項后，從第（3）列和第（4）列的回歸結果可知，管理者過度自信的回歸系數仍不顯著，因此本文的假設1沒有得到驗證——這與姜付秀、張敏和陸振飛［11］的研究結論相同。究其原因如下：企業的實際情況和現實環境與理論假設存在一定差異，如信息對稱、市場能做出正確反應等假設在現實中都難以實現；目前我國的控制權市場還不很成熟，并購難以作為一種有效的資源配置方式發揮出應有的作用；在我國特殊的制度和市場環境下，很多國有企業進行大規模改制、實施并購擴張并非源于市場化動機，而是基于一些政策需要等。

表2 假設1和假設2的回歸結果

從表2還可知，自由現金流量與企業并購活動之間存在正相關關系，且管理者過度自信與自由現金流量的交叉項的回歸系數在5%的水平下顯著為正。這表明，當企業自由現金流量充裕時，過度自信的管理者會實施更多的企業并購活動，從而驗證了本文的假設2。此外，根據回歸結果，企業規模、企業成長性、企業并購歷史都與企業并購顯著正相關，實際控制人與企業并購顯著負相關，資產負債率、凈資產收益率、獨立董事比例與企業并購不存在顯著關系，這些與已有研究成果大致相同。

4.1.2 管理者過度自信、企業并購與財務風險的回歸分析

由于本文的被解釋變量——企業財務風險（Risk）是一個虛擬變量，當Z指數值小于中位數時Risk取值為1，否則為0，因此本文采用Logistic回歸分析方法對本文的假設3進行實證檢驗。表3列示了管理者過度自信、企業并購與財務風險的Logistic回歸結果。

從表3可以看出，在第（1）列和第（2）列中，管理者過度自信與企業并購的交叉項的回歸系數均在1%的水平下顯著為正，表明過度自信管理者實施的企業并購會加大企業的財務風險，從而驗證了本文的假設3。另外，控制變量中，企業規模、企業成長性和高管持股比例與企業財務風險顯著正相關，總資產收益率與企業財務風險顯著負相關，而其余控制變量的回歸系數并不顯著，這與很多學者的相關研究結論基本相符。

表3 假設3的Logistic回歸結果

4.2 穩健性檢驗

為了檢驗上述結果是否受管理者過度自信衡量方法的影響，本文采用前三名高管薪酬之和與全部高管薪酬總額之比來衡量管理者過度自信，對上述回歸模型的回歸結果進行穩健性檢驗。本文借鑒史永東和朱廣?。?2］的做法，將前3名高管薪酬之和占全部高管薪酬總額的比例按從高到低的順序排序，若該比例大于中位數，則認為該公司管理者過度自信，Comf取值為1，否則取值為0。穩健性檢驗的結果與回歸結果基本一致，因此可認為上述實證結果是穩健的。

5 結論與展望

本文以2010—2012年期間發布年度業績預告的上市公司作為研究樣本，從管理者過度自信的視角研究了企業并購對財務風險的影響。研究發現：管理者過度自信與企業并購活動不存在顯著關系；當企業自由現金流量充裕時，過度自信的管理者會實施更多的并購活動，并且其所實施的并購活動會加大企業的財務風險。因此，企業在實際經營管理過程中應加強對公司治理結構的合理安排和有效建設，加強各治理主體對企業經營決策過程的參與和對決策執行過程的監督與制約，減少非理性行為，進而強化對企業財務風險的防范和控制。

目前企業并購已成為我國資本市場資源配置的重要方式。但是，我國市場經濟還不完善，經理人市場遠未成熟，各種法規制度尚不健全，諸多非理性行為普遍存在，這些增加了企業實施并購的財務風險。未來研究有必要對如何抑制或消除管理者過度自信的心理偏差以確保企業并購決策的科學性、提高并購效率進行更深層面的研究。

［1］ 張新.并購重組是否創造價值？——中國證券市場的理論與實證研究［J］.經濟研究，2003（6）：20-29.

［2］ DEBONDT W F M，THALER R.Does the stock market overreact？［J］.The Journal of Finance，1985，40（3）：793-805.

［3］ LANGER E J.The illusion of control［J］.Journal of Personality and Social Psychology，1975，32（2）：311-328.

［4］ GERVAIS S，ODEAN T.Learning to be overconfident［J］.Review of Financial Studies，2001，14（1）：1-27.

［5］ ROLL R.The Hubris Hypothesis of Corporate Takeovers［J］.Journal of Business，1986（59）：197-216.

［6］ HAYWARD M L A，HAMBRICK D C.Explaining the premiums paid for large acquisitions：evidence of CEO hubris［J］.Administrative Science Quarterly，1997，42（1）：103-127.

［7］ DOUKAS J A，PETMEZAS D.Acquisitions，overconfident managers and self-attribution bias［J］.European Financial Management，2007，13（3）：531-577.

［8］ MALMENDIER U，TATE G.Who makes acquisitions？CEO overconfidence and the market′s reaction［J］.Journal of Financial Economics，2008，（89）：23-43.

［9］ 傅強，方文俊.管理者過度自信與并購決策的實證研究［J］.商業經濟與管理，2008（4）：76-80.

［10］ 吳超鵬，吳世農，鄭方鑣.管理者行為與連續并購績效的理論與實證研究［J］.管理世界，2008（7）：126-133.

［11］ 姜付秀，張敏，陸正飛.管理者過度自信、企業擴張與財務困境［J］.經濟研究，2009（1）：131-143.

［12］ 史永東，朱廣印.管理者過度自信與企業并購行為的實證研究［J］.金融評論，2010（2）：73-125.

［13］ 李善民，陳文婷.企業并購決策中管理者過度自信的實證研究［J］.中山大學學報：社會科學版，2010，50（5）：192-201.

［14］ HIGGINS R C，SCHALL L D.Corporate bankruptcy and conglomerate merger［J］.The Journal of Finance，1975，30（1）：93-113.

［15］ MUELLER D C.The effects of conglomerate mergers：a survey of the empirical evidence［J］.Journal of Banking and Finance，1977，1（4）：315-347.

［16］ 陳共榮，王小波.行為經濟學視角下的財務風險成因與防范［J］.財經理論與實踐，2007（5）：74-77.

［17］ 余明桂，夏新平，鄒振松.管理者過度自信與企業激進負債行為［J］.管理世界，2006（8）：104-112.

［18］ 梅世強，扈菲菲.上市公司高管過度自信對現金股利政策的影響［J］.技術經濟，2013，32（2）：112-117.

［19］ OLIVER B R.The impact of management confidence on capital structure［J］.Working Paper Series in Finance， Australian National University，2005（7）：223-251.

［20］ CARPENTER J N.The exercise and valuation of executive stock options［J］.Journal of Financial Economics，1998，48（2）：127-158.

［21］ DESHMUKH S，GOEL A M，HOWE K M.CEO overconfidence and dividend policy［R］.Working Paper，Federal Reserve Bank of Chicago，2009.

［22］ 謝玲紅，劉善存，邱菀華.管理者過度自信對并購績效的影響——基于群體決策視角的分析和實證［J］.數理統計與管理，2012，31（1）：122-133.

［23］ LIN Y，HU S，CHEN M.Managerial optimism and corporate investment：some empirical evidence from Taiwan［J］.Pacific-Basin Finance Journal，2005，13（5）：523-546.

［24］ 李善民，陳文婷.并購決策中管理者過度自信嗎？——基于中國上市公司的經驗研究［J］.第四屆（2009）中國管理學年會—金融分會場論文集，2009：288-298.

Impact of Corporate Merger and Acquisition on Financial Risk：Empirical Study from Perspective of Managerial Overconfidence

Zhang Xizhen，Zhang Lin
（School of Business，Central South University，Changsha 410083，China）

Based on the theory of behavioral finance，this paper analyzes the impact of managerial overconfidence on corporate M&A and financial risk by the regression model from the perspective of managerial overconfidence.Then it uses the data of listed companies which have released the annual performance forecast during the period from 2010 to 2012 to test empirically.The results show as follows：there don′t exist the significant relationship between managerial overconfidence and corporate M&A activity；when firms are flush with free cash flow，overconfident managers would implement more M&A activities which would result in the increase of corporate financial risk.

behavioral finance；managerial overconfidence；M&A；financial risk

F276.6

A

1002-980X（2014）03-0090-07

2014-01-13

湖南省社會科學基金項目“管理者過度自信、自信抑制與公司并購績效研究”（12YBB284）

章細貞（1966—），女，湖南瀏陽人，中南大學商學院副教授，博士，研究方向：資本市場與公司財務、公司治理；張琳（1989—），女，湖南邵陽人，中南大學商學院會計系碩士研究生，研究方向：公司財務。