互聯網金融的商業模式及風險管理探究

宋國良　張穎

摘要：文章從風險投資（VC）和私募股權基金（PE）的角度出發，將目前的互聯網金融企業分為“成熟期”和“初創期”兩類，探究VC/PE投資互聯網金融的現狀，即VC/PE主要投資的是“初創期”的互聯網金融企業，認為風險資本的參與加大了互聯網金融市場的廣度和深度，同時從投資前和投資后兩個階段考察風險投資機構投資互聯網金融領域時的風險管理措施，最后對互聯網金融領域的風險投資發展趨勢做出展望，該領域的風險投資將向專業化的資產增值服務發展。

關鍵詞：風險投資；互聯網金融；風險管理；發展趨勢

一、 引言

國內外學者們關于互聯網金融的研究角度大多是站在政府監管層面或者銀行等傳統金融機構的角度，研究應對互聯網金融的措施和改革。本文從互聯網金融發展的重要支持力量——風險投資和私募股權基金的角度出發，探究VC/PE投資互聯網金融的影響，以及投資過程中可能面臨的風險并提出有針對性的風險管理措施。

二、 我國目前的互聯網金融發展模式分類

互聯網金融的分類方法有很多種。按照企業主體類型可將廣義的互聯網金融分為傳統金融機構借助互聯網技術提供金融服務（即“金融互聯網”）和互聯網企業創辦的金融服務（即狹義的“互聯網金融”）。按照業務實質分類，可將互聯網金融劃分為存貸業務、資產管理業務、中介服務業務等類型。本文站在風險投資和私募股權基金的角度上，根據企業所處的生命周期和VC/PE進入的難易程度將互聯網金融分為風險投資難以進入的“成熟期互聯網金融”和風險投資易于進入的“初創期互聯網金融”。

1. 成熟期互聯網金融企業。“成熟期互聯網金融企業”主要分為兩類，一類是由商業銀行等傳統金融機構衍生出的互聯網交易服務平臺，如各大銀行的網上銀行等，另一類是綜合性電商為了服務于集團的核心業務而補充的金融服務，意在營造互聯網生態，例如阿里巴巴集團打造的“阿里金融”。為了營造電子商務的生態系統，圍繞其電商核心業務，阿里巴巴集團還開發了支付寶、余額寶、阿里小貸等產品，涵蓋了支付結算、投資理財、貸款融資業務，全面涉及“存”“貸”“匯”三大主要金融業務領域。這兩類對于VC/PE來說都屬于高壁壘型，因為由于發起業務的主體大都步入穩健發展期或者成熟期發展，并具有相當大規模的機構和企業，資金力量雄厚，并且商業信譽佳，有條件采取公開上市等方式獲得融資，留給VC/PE進入的機會有限，“進入壁壘”較高。但是不排除該類模式的企業在發展的過程中需要大規模資金，如拆分上市，而吸納VC/PE進入融資的可能性。

2. 初創期互聯網金融企業。“初創期互聯網金融企業”是指利用互聯網信息技術，專門從事某一特定領域的新興金融服務企業，該類企業業務專業技術要求較高但資金門檻相對較低，由于該類企業目前大都處于發展初期，成長空間大，VC/PE風險資本進入后的可獲利空間大，因此受到VC/PE的重點關注和投資。

3. 本文研究范圍的厘定。由于本文是基于VC/PE的視角來研究互聯網金融，因此，本文的研究討論的主體對象是初創期的互聯網金融企業。

目前受到VC/PE的重點關注的互聯網金融業務可分為網絡借貸、支付業務、渠道業務和虛擬貨幣四類。

從上表可以看出，VC/PE關注的互聯網金融企業類型主要有以下四種：

（1）網絡借貸。P2P（Peer to Peer）網絡借貸，銀監會與小額信貸聯盟的官方表述中將其翻譯為“人人貸”，是指投資者通過網絡中介將資金貸給有需求的借款者。P2P網絡借貸有三大特點：

①交易成本低。資金供給方和資金需求方直接通過網絡P2P平臺發布資金供求信息，達成貸款交易，相比傳統信用交易成本更低。

②風險分散。通過P2P達成的通常為小額借貸，同時可以存在多個借款或者貸款對象，在最大程度上分散風險。

③交易門檻低，擴大金融服務范圍。傳統銀行貸款對于借款者的要求較高，較難滿足借款者小額、短時的借款需求，而P2P網貸平臺不需要抵押擔保，“小額分散”的投資原則大大降低了資金供需雙方的門檻，金融服務的范圍更加廣泛。

基于以上優點，P2P網絡借貸平臺在國內外迅速發展。

P2P網貸業務能夠更加靈活地滿足個人資金需求，同時可以給予投資者較高的回報。但是在中國，目前P2P的監管法制尚處于發展完善階段。2013年11月25日，中國人民銀行首次對P2P行業劃出紅線，相對明確地界定了P2P網貸和非法集資的區別。可以預見未來將有更多明細的監管措施出臺。逐漸明朗化的監管環境有利于P2P的健康發展，不過P2P網絡借貸企業發展的關鍵在于風險控制，只有不斷完善風險控制體系以保障資金安全，企業才能正常運轉。

（2）支付業務。支付業務即“第三方支付”，是指非金融機構作為收、付款人提供的網絡支付服務。通過互聯網結算支付大大提高了資金劃撥的效率，降低了交易成本，同時第三方支付平臺獨立于交易雙方，事實上能夠對雙方產生一定的約束和監督的作用，也降低了交易違約的風險。作為發展較早的互聯網金融業務，第三方支付企業的法律環境也發展得相對完善。2010年中國人民銀行《非金融機構支付服務管理辦法》出臺，之后又陸續向合格的第三方支付企業發放支付牌照，作為法律認可的行業，其潛在的法律程序和政策風險相對較小。

（3）渠道業務。渠道業務即互聯網銷售平臺，是實現金融產品銷售渠道的網絡化，依靠大數據信息技術將線下的金融產品標準化，使得消費者可以通過搜索和數據匹配技術找到符合自身需求的金融產品或者直接在網上辦理金融業務，購買金融產品，有效降低了金融產品和客戶的匹配成本。其典型代表就是融360。融360將自身定位為金融垂直搜索平臺，通過與銀行等金融機構合作，將其貸款產品按照統一的格式再描述，有貸款需求的客戶通過鍵入簡單的自身信息和貸款要求即可找到相應的貸款產品，免去了奔波于各大銀行的咨詢填表的辛苦。不過這種業務的核心競爭力就在于數據處理技術，如何將表述各異的非標準的金融產品標準化，是該類平臺業務的發展瓶頸。

（4）虛擬貨幣。其實互聯網虛擬貨幣的發展由來已久。從早期電子票據到各種游戲點卡、Q幣、論壇幣，都屬于互聯網貨幣的范疇，不過互聯網貨幣作為獨立的業務發展并受到廣泛的關注不得不拿近期迅猛發展的比特幣舉例。

據Bitcoinity.org網站統計，比特幣中國的交易量超越了世界前兩大比特幣交易平臺——Mt. Gox以及BitStamp，成為全球交易量最大的比特幣交易平臺。比特幣交易公司如何盈利？以比特幣中國為例，交易手續費、用戶充值手續費、提現手續費這三種手續費構成了比特幣交易平臺的主要收入來源。不過目前比特幣價值存在極大的不確定性，很可能存在過度投機的問題，最重要的是中國央行公開表示不承認比特幣的合法性，投資該類型的公司面臨著極大的法律政策風險。

三、 互聯網金融的投資現狀

1. 境內外風投機構積極布局早期互聯網金融產業。風險投資的主要投資對象是處于初創和成長期的高科技企業。目前處于創業早期的互聯網金融企業對于境內外風險投資機構有著較強的吸引力，并且中國互聯網金融和國外發展近乎同步，有很大的發展空間。因此，境內外風險投資機構爭相投資我國的互聯網金融產業。以紅杉資本為例，曾經投資過小額支付平臺“19pay”，諾亞財富管理公司、雪球財經等互聯網金融項目，2012年12月2 500萬美元投資國內第一家互聯網借貸平臺拍拍貸，2013年1月，為手機支付提供商錢方提供A輪融資，9月為理財應用隨手網完成第二輪融資，累計注資千萬美元，7月完成的對融360的3 000萬美元的融資更是刷新了互聯網金融企業融資記錄。

2. 互聯網金融行業的投資“先驅優勢”明顯。先驅優勢（Pioneer Advantage）的概念首先由Robinson和Fornell在1985年提出，是指設法使自己成為一個新開發市場或者新產品的先驅者，以獲取回報的一種戰略。在企業科技競爭領域，先驅優勢被用來解釋企業新產品的研發和新技術的運用能給企業帶來的競爭優勢。在互聯網金融投資領域，也能發現明顯的“先驅優勢”，較早進入并獲得風險投資的互聯網金融機構發展迅速，在一定程度上提高了行業的進入壁壘，并獲得了相當規模的客戶粘性。

阿里巴巴是電子商務中具備先驅優勢的典型。早在1999年10月，阿里巴巴獲得由高盛牽頭的500萬美元投資，2000年獲得軟銀、富達等投資機構2 500萬美元投資，2004年又獲得軟銀等VC的8 200萬美元的投資，資本的注入為阿里巴巴的戰略擴張提供了充足的動力，使阿里巴巴迅速發展成國內最大的電商。根據市場研究公司易觀國際發布的報告，2007年，阿里巴巴在中國電子商務市場占有率已達69%，龐大的用戶群也為阿里集團的支付寶奠定了強大的先驅優勢，至今競爭對手難以超越其領先地位，支付寶現已占領第三方互聯網支付的半壁江山。

3. 資本退出方式多元化發展。VC/PE投資互聯網金融的的目的就是獲得收益之后成功退出。截止2013年11月，VC/PE投資退出呈現多元化趨勢。其中并購占比達到32%，成為最主流退出方式。此外，股權轉讓、管理層收購、IPO、回購等途徑也成為重要退出方式。目前，互聯網金融迅速發展使得互聯網領域進入重新整合發展時期，大企業將兼并收購許多小企業以爭奪網絡入口資源，風險資本的退出仍以并購為主。以百度19億美元從網龍收購91無線為例，多家風投實現了高獲利退出，A輪投資者IDG獲得了進50倍的投資回報，祥峰、智基、德同，Sino Coast都獲得了約10倍的回報。

可以預見，隨著中國證券市場IPO的重啟和資本市場的不斷完善，VC/PE風險資本的退出將向多元化、全球化發展。

四、 VC/PE在互聯網金融中的投資效用

1. 支持資源開發，拓展市場廣度。市場廣度是指市場參與者類型的復雜程度。在互聯網金融領域，市場參與者包含了互聯網金融服務供給和需求兩個方面，即互聯網金融企業和消費者兩個主體。在供給方面，風險投資的廣泛參與實際上降低了互聯網金融市場的市場準入門檻，可以支持更多的中小企業參與到互聯網金融市場，依靠新技術，提供新服務，有助于打破互聯網行業和金融行業的自然壟斷現象。在需求方面，風險投資支持各類互聯網金融企業發展，提供多層次的互聯網金融服務，滿足了不同消費者的消費需求。例如中小企業一直是傳統銀行貸款由于成本和風險因素所不能廣泛覆蓋的客戶群體，而阿里小貸主要面向中小商家，依靠自身龐大的數據搜集系統和量化信用評價體系，能夠對中小商家實現授信，滿足其小額短時的資金需求。互聯網金融的一大特點就是普惠金融，面向更加廣泛的客戶群體提供服務，風險投資機構支持互聯網金融的發展事實上就是增加了市場服務對象即消費者的范圍。風險投資支持技術資源和客戶資源的開發，有助于在市場上開拓出更多類型的參與者，大大拓展了傳統市場廣度。

2. 協助技術創新，加大市場深度。互聯網金融的市場深度主要通過用戶量和用戶粘性來體現。風險投資的資金通常會運用到企業的技術研發和業務拓展方面，而新技術的運用和客戶體驗的改進會吸引更多用戶，同時加大互聯網金融企業的用戶粘性，增加更多的盈利。

3. 增強產業聯系，挖掘戰略伙伴。風險投資機構通常會在一個產業鏈上布局多家企業，支持多種業務的發展。有著同一家風險投資機構投資背景，這大大降低了企業間的信息不對稱，有助于企業間業務交流和合作互補。同時由于互聯網金融處于初創期，風險較大，一家企業也很可能由多家風險投資機構投資。因此，不同風險投資機構有機會接觸到不同類型的潛在合作伙伴。

五、 VC/PE投資互聯網金融的發展方向

VC/PE投資互聯網金融的的目的就是獲得收益之后成功退出。資本退出途徑主要有上市退出、并購退出和清算三種模式。不論是上市還是并購，要想實現成功的退出，必須提高企業的估值。這就要求風險投資企業不僅僅是提供融資服務，更要通過各種增值性服務增加企業的資產價值，幫助企業創造出有價值的資產。因此，風險投資機構的專業化程度應該有所加強，提高在專業領域的投資和發展經驗，才能提供有針對性、切實有效的專業化增值服務。所以，未來風險投資機構在互聯網金融企業中發揮的作用不僅僅只是提供資金，而是向“融資+管理”“信息創新+金融創新”發展，以提供專業化的資產增值服務。

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作者簡介：宋國良，對外經濟貿易大學金融學院副教授，對外經濟貿易大學金融產品與投資研究中心主任，上海交通大學特聘教授，對外經濟貿易大學經濟學博士；張穎，對外經濟貿易大學金融產品與投資研究中心助理研究員。

收稿日期：2014-03-15。