從歐洲主權債務危機反觀最優貨幣區理論的缺陷

高周川

[摘要]隨著歐洲主權債務危機的爆發，歐元區各國政府出現了不同程度的債務危機；歐債危機顯示了歐元區機制設計的缺陷，進一步反映出歐元區的理論基礎——最優貨幣區理論存在著缺陷；本文通過最優貨幣區理論的研究，結合歐洲主權債務危機的現狀，分析最優貨幣區理論存在的不足，從而更好地指導歐元區的改革和發展。

[關鍵詞]歐洲主權債務危機；最優貨幣區理論；共同貨幣區；理論缺陷

[中圖分類號]F823 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2014）8-0042-02

1 最優貨幣區理論的主要內容

最優貨幣區理論（Optimum Currency Areas Theory）是美國經濟學家蒙代爾在20世紀60年代提出的，其目的是解決最優匯率制度安排的問題。在過去的40多年里，經濟學家對這個理論進行了詳盡的研究；主要的觀點有以下幾個方面：

1.1 蒙代爾（Mundell）：要素高度流動性理論

蒙代爾認為：需求的非對稱性沖擊是引起內外失衡的主要原因，應該根據生產要素的自由流動性確定共同貨幣區域。

如果保持生產要素在區域內高度的自由流動，即使工資價格具有剛性，由外部需求轉移引起的非對稱性沖擊也能得到自動的調整，生產要素流動從而成為區域內的平衡機制，流動性過剩就可以從盈余區域流向盈虧區域，使資源在兩個不同區域內實現最大程度的優化配置。在維持物價穩定與充分就業內部均衡的情況下在區域內實行固定匯率，對區域外實行浮動匯率，從而達到內外均衡。

1.2 麥金農（McKinnon）：經濟開放程度理論

麥金農認為，一國的經濟開放度越高，采用浮動匯率改善國際收支的效果越小，同樣，開放程度較低的地區采用固定匯率調節國際收支的效果也不明顯。因此，他認為在相互貿易高度集中的經濟高開放度的國家可以組成一個貨幣區，實行固定匯率制度。

1.3 彼得·凱恩（Peter Kennen）：生產多樣化程度理論

1969年，凱恩提出將生產產品的多樣化程度作為確定最優貨幣區的標準，他認為生產多樣化的國家，具有多樣化的出口產品；減少某些出口產品的需求，可能會增加其他產品的需求，從而消除了需求變化的影響。因此，在產品多樣化程度高、抵御外部沖擊的能力強的區域內實行固定匯率制度。

1.4 英格拉姆（James hi gram）：金融一體化程度標準

1969年，英格拉姆提出了用區域金融一體化程度作為最優貨幣區的標準。金融一體化較高的地區之間可以有足夠的資本流動，使得國際收支失衡的局面較小幅度的調整或者不需要調整。另外在金融一體化程度較高的情況下，國內工資和價格等方面的變化都會通過足夠的資本流動來恢復。因此，英格拉姆認為對于金融一體化程度較高的地區實行固定匯率制度。

1.5 威萊特（Willett）：通貨膨脹偏好的相似性

可以看出菲利普斯曲線中，通貨膨脹率與失業率之間存在反比關系，這意味著政府必須對通貨膨脹率和失業率兩個政策目標之間做出一個選擇。威萊特（Willett）主張以通貨膨脹偏好的相似性作為確立最優貨幣區的標準，因為通貨膨脹率差異通過影響實際利率差異而作用于資本收支項目，從而導致國際收支的失衡。因此，通貨膨脹率偏好相似的國家組成共同貨幣，實行固定匯率制。

最優貨幣區理論為歐元的誕生提供了理論基礎，由于蒙代爾對此理論的貢獻，他于1999年獲得了諾貝爾經濟獎，被稱為“歐元之父”。

2 歐洲主權債務危機的爆發

2009年，希臘當年的政府公共債務和財政預算赤字在國內生產總值中的比重遠遠超過了《穩定與增長公約》規定的上限，希臘政府得不到歐洲央行的貸款，無法按期兌付到期的國債，大規模的削減財政赤字方案增加就業壓力，投資者對希臘政府失去信心，開始大規模拋售希臘國債；由于國家信用風險的增加，資金供給減少，歐洲銀行間同業拆借市場資金需求量增加，利率隨之上升，資金成本隨之增加。

隨著希臘財政狀況的惡化，惠譽、標準普爾與穆迪等國際信用評級機構相繼下調了希臘主權信用評級，這對于面臨還債壓力的歐元區國家無疑是雪上加霜，加劇了市場動蕩。受危機的影響，歐元區多個國家的政府債券價格都出現了下跌的趨勢，由于擔心歐洲主權債務危機會導致嚴重的金融危機，大量資金逃離歐元區，全球金融市場出現劇烈動蕩；歐元區國家為了刺激國內經濟，只能變本加厲地以國家信用為擔保大規模舉債，主權債務危機在歐元區愈演愈烈了。

雖然歐盟采取了多種救助計劃，但是無法從根本上改變債務問題繼續惡化的事實。實際上，歐洲主權債務危機是歐元貨幣體系的危機，是歐元區成員國經濟發展不均衡的結果，進一步反映了歐元區理論基礎最優貨幣區理論的缺陷。

3 從歐債危機反觀最優貨幣區理論的缺陷

3.1 對最優貨幣區準入標準的批判性研究

最優貨幣區理論的若干標準本身存在著嚴重的漏洞，并且各個標準之間存在相互矛盾等種種關系。要素的高度流動性可以作為調整國際收支不平衡的工具，從而抵消浮動匯率帶來的影響；假如勞動力能夠自由流動，那么工資和其他成本就會趨同，資本的自由流動可減少匯率調整的成本。假如勞動力和資本無法充分的流動，匯率價格的變動將是調整內外均衡的唯一手段，浮動匯率制度比共同貨幣區域內的固定匯率更有效。

產品多樣化標準可以使共同貨幣區域內供需的不對稱性沖擊得以對沖，但是無法滿足共同貨幣區整體的收支平衡；而要素的高度自由流動性可以使區域內的經濟得到自動調整，但是卻忽視了各個國家的經濟結構、經濟周期、政策選擇等方面的考慮，由于歐洲工業革命的影響，歐盟國家逐漸形成了相似偏好的產業結構，所以要素的高度自由流動對于不對稱需求的沖擊作用會減弱；同時經濟的開放程度只是從經濟一體化的層面分析，缺乏完善的匯率調整機制，單純的強調區域內實行固定匯率制度對于欠發達國家的政策選擇是一個極大的挑戰。

3.2 最優貨幣區理論具有“內生性”

在成員國加入共同貨幣區之前可能并不符合最優貨幣區的準入條件；但加入共同貨幣區之后，該國的經濟結構就會呈現向共同貨幣區成員國趨同的發展趨勢，從而在“事后”具備最優貨幣區理論的基本條件。

《馬斯特里赫特條約》和《穩定與增長公約》規定了歐元區成員國的政府財政預算不得超過國內生產總值的3%、公共債務不得超過國內生產總值的60%。希臘為了降低財政赤字、抑制通貨膨脹，通過與高盛等國際投行簽訂一系列遠期金融衍生品協議，雖然各項財政指標符合了加入歐元區的規定，但最終還是導致了國家主權信用危機。

隨著歐洲主權債務危機的爆發，最優貨幣區理論不再沉湎于“事前”準入標準的討論，而更多地轉向了“事后”經濟效應的研究；從短期靜態的研究轉向了長期動態的研究，將單一國家的政策選擇與共同貨幣區整體利益協調發展的方向展開研究。

3.3 最優貨幣區理論缺乏政治因素的考慮

組成貨幣區往往涉及成員國政治和經濟的各個方面，單以一個或幾個經濟因素作為設立標準存在片面性和局限性。建立共同貨幣區實行單一貨幣，意味著各成員國必然會讓渡國家貨幣政策自主權，這就需要成員國更多的政治合作；目前歐元區采用的是統一的貨幣政策和成員國相對獨立的財政政策，很大程度上影響了成員國的宏觀政策選擇。由于成員國喪失了貨幣主權，從而失去了貨幣政策調節經濟的工具，只能依靠財政政策作為調控的唯一手段；在主權債務危機爆發后，成員國無法從歐洲央行獲得貸款，只能通過擴大財政赤字等手段刺激本國經濟，擴大內需，促進經濟增長，而變本加厲的財政擴張只能使債務危機越來越嚴重。

最優貨幣區理論單純從經濟一體化的角度分析研究，缺乏政治因素的相關性研究，忽視了共同貨幣區對于政治和主權國家的路徑依賴。最優貨幣區理論單純地從經濟一體化的角度考慮，超出國界而劃定的區域；歐元的誕生是歐洲政治經濟一體化發展的必然結果。因此，歐元的誕生不完全是最優貨幣區理論付諸實踐的結果，但是，最優貨幣區理論可以指導歐元區不斷的改革最終成為一個最優貨幣區。

參考文獻：

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