知行合一王衛(wèi)東

溪曦

新華基金成為繼天弘基金之后，與支付寶攜手推出定制基金的第二家基金公司。

阿里巴巴入主天弘基金之后，阿里平臺是否仍對其他基金公司開放一度被熱議。

4月10日，互聯(lián)網(wǎng)金融的重磅產(chǎn)品新華阿里一號保本基金正式發(fā)行。新華基金成為繼天弘基金之后，與支付寶攜手推出定制基金的第二家基金公司。

提起新華基金，不能忽視的一個人為其投研的靈魂人物——王衛(wèi)東。

投研教父

在公募基金的諸多基金經(jīng)理中，王衛(wèi)東的職業(yè)生涯頗為獨特。

在進入公募基金從事投資研究工作之前，王衛(wèi)東曾經(jīng)做過公務(wù)員，下海經(jīng)過商，寫過股評，亦做過實業(yè)。

談及為何最終選擇了投資這份職業(yè)，王衛(wèi)東告訴《東方企業(yè)家》，“沒有背景，想依靠自己的天賦與勤奮去做點自己想做的事，投資是個不錯的職業(yè)。”

盡管在公募基金做投資壓力比較大，甚至有些基金經(jīng)理做了幾年就白了頭發(fā)。不過，曾經(jīng)有過做實業(yè)經(jīng)歷的王衛(wèi)東認為，企業(yè)成長的艱辛，只有親歷過其整個過程的人才清楚。企業(yè)的業(yè)績，都是一點一滴做出來的。

王衛(wèi)東有過兩次短暫做實業(yè)的經(jīng)歷。第一次是他在安慶做公務(wù)員的時期，當(dāng)時流行黨政機關(guān)辦實業(yè)，王衛(wèi)東所在的宣傳部創(chuàng)辦了一個塑料廠，法人代表就是王衛(wèi)東本人。

據(jù)王衛(wèi)東回憶，“睡在廠子里也沒搞好。”王衛(wèi)東的首次創(chuàng)業(yè)在人、財、物、產(chǎn)供銷等都不順暢的情況下，最后以失敗告終。

2005年，王衛(wèi)東從華龍證券離職后，創(chuàng)辦了青島海東清置業(yè)有限公司，自己擔(dān)任總經(jīng)理。然而，當(dāng)時的房地產(chǎn)行業(yè)需要天天喝酒，雖然只要能拿到地，坐著也能掙錢，但這個過程并非適合每個人。

王衛(wèi)東指出，如果做實業(yè)沒有趕上天時地利，經(jīng)營企業(yè)的整個過程對于管理層來說將會非常痛苦，但在資本市場股價兩三個月翻倍并非罕見。除此以外，做投資還有額外的好處，就是程序比較簡單，不用看人眼色，可以“站著把錢掙了”。

實際上，做過實業(yè)對于做投資也是寶貴的經(jīng)驗。王衛(wèi)東的口頭禪是“要相信常識，不要相信神話。”在他看來，資本市場充斥著各類陷阱，牢記常識可以降低跌入陷阱的概率。

2006年底，王衛(wèi)東加盟新世紀(jì)基金（新華基金前身），擔(dān)任研究員，半年后開始擔(dān)任研究總監(jiān)。彼時的新世紀(jì)基金由于規(guī)模小，僅有三四位研究員。王衛(wèi)東不僅需要做策略研究，同時還需要對其他同事覆蓋不過來的煤炭、電力、紡織服裝、農(nóng)業(yè)、飲料等板塊進行惡補。2008年國慶節(jié)后，王衛(wèi)東被任命為投資總監(jiān)。

2009年，與“公募一哥”王亞偉的榜首之爭讓王衛(wèi)東一戰(zhàn)成名。最終，他管理的新華優(yōu)選成長以115%的收益奪得股票型基金榜眼。

王衛(wèi)東的投資理念是：“人棄我取，人追我棄”。他認為做投資要有前瞻性判斷，要先行布局，敢于付出陣痛期的代價。

2010年，基于“藍籌股補漲”的判斷，王衛(wèi)東多次在公開場合表示，“市場正陷入‘成長性誤區(qū)。”他認為，“簡單地把短暫的高成長等同于長期高成長，從而給予高估值，毫無疑問是嚴(yán)重透支了未來。”

2010年重倉藍籌股讓新華基金錯過了成長股的投資機會，但王衛(wèi)東并不后悔。在他看來，雖然市場充滿著各種各樣的誘惑，但對絕大多數(shù)人來說真正能夠收獲的機遇并不多，投機只能成功一時，堅持價值投資才能在長跑中取勝。

2011年，王衛(wèi)東果然卷土重來，再次與王亞偉上演“二王”巔峰對決。

王衛(wèi)東認為，是否突破價值底限是判斷投資和投機的分水嶺，無論是買入持有還是波段操作都應(yīng)該遵循價值的原則，更不能打著所謂主題投資的幌子進行投機。

正因為拒絕市場的各種誘惑不容易，因此基金經(jīng)理需要有一顆強大的心臟去學(xué)會等待和面對堅持所帶來的寂寞與痛苦。不過，王衛(wèi)東表示堅持理念并不等同于固執(zhí)己見，“如果判斷錯誤，我們也會勇于承認并糾正錯誤。”

當(dāng)年王衛(wèi)東回歸金融做投資，只是“不想看人眼色”。伴隨著近年基金業(yè)競爭的加劇，“馬太效應(yīng)”越發(fā)明顯。擁有更多資源的大型基金公司，在公募基金的人才爭奪戰(zhàn)中占盡先機。

王衛(wèi)東偏不信邪，在其帶領(lǐng)下，新華基金的權(quán)益投資團隊用優(yōu)異的長期業(yè)績表現(xiàn)在業(yè)界樹立起了良好的口碑，證明了“野百合也有春天”。

海通證券基金公司權(quán)益類基金絕對收益排行榜顯示，截至2013年12月31日，最近五年，新華基金旗下權(quán)益類基金平均收益高達124%，在可比的59家基金公司中排名第三。

王衛(wèi)東總結(jié)，自己從業(yè)以來風(fēng)格一直保持著“穩(wěn)中求進、與時俱進”的投資風(fēng)格。“穩(wěn)中求進”是指在有安全邊際的前提下尋找有增長潛力的投資標(biāo)的，而“與時俱進”則是指在挑選投資標(biāo)的時，要考慮到其基本面是否能夠與未來的宏觀經(jīng)濟變化相匹配。

知行合一

王衛(wèi)東祖籍安徽安慶，當(dāng)年的桐城派底蘊尚存，多數(shù)人家至今仍保存著“耕讀傳家”遺風(fēng)。

基金經(jīng)理多數(shù)為理工科出生，言必稱邏輯及各種數(shù)理工具。受傳統(tǒng)文化影響頗深的王衛(wèi)東則截然不同，更重視投研文化的作用。

王衛(wèi)東推崇“知行合一，開放包容”的投研文化。他認為，“投資的大忌是行知分離，看好的時候未買入，看空的時候未減持。”在他看來，價值投資的核心是“低買高賣”，然而在實踐過程中“知易行難”。只有“知行合一”才能解決“知易行難”的矛盾。

“知行合一”的具體做法是，鼓勵投研團隊成員按照自己的思路去做，由“知”指導(dǎo)“行”。假如做錯了，會不斷去總結(jié)，錯誤和痛苦可以讓人反思和提高。

除了“知行合一”外，“開放包容”也很重要，很多來路演的賣方研究員反饋，新華基金的投研氛圍比較融洽，能容納不容的觀點。而王衛(wèi)東表示，特別是大量吸納新人的時候，更需要創(chuàng)造出一個開放包容的氛圍，鼓勵他們勇于創(chuàng)新，同時也容忍他們犯錯。

在鼓勵新人直抒己見的同時，對于新人可能存在的經(jīng)驗不足，王衛(wèi)東等資深人士亦會及時給予指導(dǎo)，直截了當(dāng)?shù)刂赋鏊麄兛赡茉谡{(diào)研過程中存在的一些誤區(qū)。endprint

從一個故事可以看出王衛(wèi)東對于新人的培養(yǎng)思路。2012年股票型基金探花何瀟做研究員時曾經(jīng)推薦一只機械股，其邏輯是：這只股票業(yè)績增長良好，又有新能源概念，值得買入。然而王衛(wèi)東告訴他，這只股票市值超過百億元，市銷比遠高于同行，公司在產(chǎn)業(yè)鏈中處于相對弱勢地位，從動態(tài)看估值泡沫嚴(yán)重。果不其然，沒多久，該股從20多元跌到不足5元。

王衛(wèi)東說，投資世界里沒有“如果”可言，所有的判斷，都要基于所掌握的信息做出買賣建議，買方尤其如此，買方研究員必須從實戰(zhàn)的角度去研究。

新華基金近年新人表現(xiàn)不錯。據(jù)王衛(wèi)東介紹，新華基金培養(yǎng)的年輕基金經(jīng)理，其實在上任之前，已經(jīng)得到了系統(tǒng)的鍛煉。在研究員階段，基本行業(yè)研究和宏觀策略都已比較成熟，然后會去做模擬組合。模擬組合過關(guān)后，會給其幾千萬的資金實戰(zhàn)操作。

“說和做是兩碼事，年輕基金經(jīng)理上任前的實戰(zhàn)歷練，有助于他們養(yǎng)成良好的心態(tài)。”

對于基金經(jīng)理的考核也比較寬松，只是要求每年做到市場的前二分之一。

王衛(wèi)東認為，投資所取得的收益，需要綜合考慮其安全邊際。目前公募基金的考核機制和排名體系都比較看重短期，以一年作為考核周期，可能會助長投機情緒。3～5年為周期的考核，可以讓基金經(jīng)理脫離市場情緒，從公司基本面出發(fā)考慮其未來。

王衛(wèi)東總結(jié)，精細的實戰(zhàn)化培養(yǎng)、傳承價值投資理念、提供寬松成長環(huán)境，是新華基金培養(yǎng)人才體系的三大“法寶”。“三寶”護衛(wèi)，提升了“老帶新”培養(yǎng)模式的效率，新人不僅學(xué)到了選股方法，也快速歷練了心態(tài)。

對于人才的選拔，王衛(wèi)東表示投資可以“百花齊放”。投研團隊成員性格差異很大，有人比較穩(wěn)健，有人比較喜歡新事物，關(guān)鍵是要發(fā)揮出每個人的特長。

至于共性，王衛(wèi)東總結(jié)，投資團隊招收的都是名校碩士，基本素質(zhì)沒有問題，主要看重的兩個特點還是進取心以及承壓能力。因為“管別人的錢某種意義上比管自己的錢壓力更大”，而“公募基金是沒有終點的列車”，每天都在比業(yè)績，即使在某個年度斬獲頗豐，過了每年的12月31日又重新清零。

優(yōu)選成長

王衛(wèi)東推崇價值投資，卻反對教條的理解價值投資。

“我覺得在中國價值投資是相對的，如果單純用國外的標(biāo)準(zhǔn)來看，這個階段非常痛苦，幾乎找不到可以投資的標(biāo)的”。王衛(wèi)東指出，“現(xiàn)階段的投資從某種意義來說，是投資和投機相結(jié)合的。”

王衛(wèi)東認為，與公募基金經(jīng)理不同，價值投資大師巴菲特所管理的伯克希爾·哈撒韋是私募基金。巴菲特不看好科技股，可以跟持有人說明，然后在科技股泡沫時期停止投資。

而對于公募基金而言，很大比例的投資者關(guān)注的是短期排名。短期排名表現(xiàn)出色，才能吸引投資者申購；短期排名不好，會導(dǎo)致投資者贖回。在這種前提下，即便基金經(jīng)理能夠有出色的長期業(yè)績，但對基金公司本身的管理規(guī)模和盈利能力卻沒有貢獻。

“我們強調(diào)長短結(jié)合”，王衛(wèi)東指出，基金經(jīng)理的投資既要考慮企業(yè)長期基本面，也要考慮企業(yè)短期的市值變化。從這種角度看，公募基金經(jīng)理預(yù)測市場熱點、跟蹤市場熱點也有必要，完全不考慮市場的變化，導(dǎo)致短期業(yè)績比較差，也是不行的。

不過，王衛(wèi)東表示，價值投資的很多原則值得借鑒。短期來看，投資價值股可能回報率較低，投資小股票回報率較高。然而從長期來看，很多價值股依然表現(xiàn)良好，多數(shù)小公司已經(jīng)死掉了。

在王衛(wèi)東看來，成長股是個小概率事件，從美國的經(jīng)驗來看，可謂“一將功成萬骨枯”，雖然蘋果谷歌亞馬遜成功了，然而它們是從數(shù)千家公司倒下的“紅海”中突圍的。而中國目前成長類公司的創(chuàng)新還不如當(dāng)年美國的很多科技公司，從長周期看，未來幾年大部分成長股市值回歸是大概率事件。

王衛(wèi)東表示，過去幾年市場泡沫已遠遠超出自己的心理承受能力。但是作為公募基金經(jīng)理，又不得不去追求短期收益，這種狀態(tài)對自己的理念沖擊比較大，“只能說是咬咬牙往前走。”

在他看來，價值投資不能簡單理解為機械的根據(jù)估值來挑選投資標(biāo)的。某種意義上說，“偉大的公司永遠都是鳳毛麟角，但我們可以退而求其次，適當(dāng)選擇一些被低估的成長型公司和業(yè)績出現(xiàn)改善拐點的轉(zhuǎn)折型公司。”

王衛(wèi)東偏好的股票有兩類：成長股與拐點股。對于成長股投資，王衛(wèi)東堅持從六個角度來分析。

首先看其所處的行業(yè)。成長股不可能處于成長性的行業(yè)，僅可能處于具備較大市場容量的行業(yè)，這類行業(yè)可能會出現(xiàn)大市值公司；

其次看其所占市場份額。成長股的市場份額一定是逐步提升的，市場份額提升后，可以提高其議價能力，從而帶動盈利的增長；

再次看盈利能力。盈利能力要穩(wěn)中有升，ROE在不斷增長；

然后看盈利模式。成長性企業(yè)的盈利模式要穩(wěn)定，倘若其盈利模式不穩(wěn)定，總是跟著市場熱點轉(zhuǎn)，這類公司堅決回避。還有某些公司的盈利模式太過復(fù)雜，很難理解的也不能去碰；

然后看公司治理結(jié)構(gòu)。不關(guān)心股東回報、不關(guān)心市值管理、從不分紅的公司也不能選；

最后看估值水平。除了PE和PB，還有一個指標(biāo)是市值實銷比。如果市值和銷售收入不對稱，或者市值與其在宏觀經(jīng)濟中的地位不對稱（類似于2012年的白酒上市公司），這類股票有較高的下行風(fēng)險。

王衛(wèi)東表示，因為六個角度都表現(xiàn)完美的公司很少，需要綜合評估，因此“投資并不是簡單的科學(xué)，而是和藝術(shù)的結(jié)合。”endprint