對抗美聯儲

馬丁·費爾德斯坦

美聯儲正在就一項法律提案與國會議員進行交鋒，該法案名為美國聯邦儲備委員會問責制和透明度法案，要求美聯儲使用正式的規則來指導貨幣政策。美聯儲擔心法律會限制其獨立性，而該法案的支持者認為，這將產生更多可預測的低通脹經濟增長。誰才是正確的呢?

美聯儲是“獨立”的，但只是相對于政府的行政部門而言。雖然美國總統可以指導像商務部和財政部這樣的行政機構采取具體行動，但政府不能指令美聯儲如何管理利率、準備金率，或任何其他方面的貨幣政策。

盡管美聯儲獨立于白宮，但它不是獨立于國會。美聯儲由國會立法建立，規定其當前的“雙重使命”是穩定物價及充分就業。美聯儲致力于制定這些目標的具體可執行目標，并制定政策去實現它們。而上面提到的法案則將同時影響其“目標”和“工具”的獨立性。

美聯儲決定將物價穩定定義為“中期物價指數消費支出條件下平均2%的年度通脹”。在過去12個月里，這一增長率約為1.5%。充分就業并沒有定義，許多經濟學家認為這相當于約為5.5%的失業率。而最近的失業率是6.1%。

出于對當前美聯儲保持低利率政策將導致更高通脹的擔憂，該法案將要求美聯儲采取正式的程序設置其核心短期利率——“聯邦基金利率”。更具體地說，法律明確了一個特定的利率規則，并給美聯儲采用不同規則的機會，只要它能向國會解釋為什么這樣做。

參考政策規則于1993年首次提出，由斯坦福大學的約翰·泰勒根據美聯儲在保羅·沃爾克和艾倫·格林斯潘在任期間的低通貨膨脹和低失業率的統計估算而來。這個規則認為，聯邦基金利率應該等于：2%加上當前的通貨膨脹率，加上當前和目標通貨膨脹差值的二分之一，再加上當前GDP增長率和充分就業時GDP增長率之差的二分之一。

這意味著，如果經濟處于充分就業并完成了設定的通脹目標，聯邦基金利率應該等于2%加上通脹率。如果通脹率高于目標則聯邦基金利率更高，如果當前GDP低于充分就業時期的水平，那么聯邦基金利率就更低。

盡管聯邦基金利率可能在未來12或18個月上升到1%，但那時GDP差距的縮小意味著泰勒規則的更高利率。并且，事情進一步復雜化，由于美聯儲的量化寬松政策導致美國銀行大量持有超額準備金，聯邦基金利率已不再是關鍵政策利率。取而代之，美聯儲將專注于超額準備金的利率。

提議的法案含有太多過度和不可能的需求，不可能在共和黨控制的眾議院通過。但如果共和黨在下次大選中獲得多數席位，對某種形式的貨幣政策規則的需求將會出現在美國總統面前，美國總統可能會否決它。可如果2016年大選后共和黨總統當選，則新總統也可能不會否決它。

美聯儲無疑會擔心：如果正式規則的需求原則被接受，國會可以加強要求，迫使實施更嚴格的貨幣政策。這就是為什么美聯儲新主席珍妮特·耶倫會在最近的國會聲明中極力反對這一立法。

有一件事是可以肯定的：法案施加壓力將使美聯儲更加關注通貨膨脹，避免通脹率持續高于2%的目標。否則，美聯儲的運作獨立性可能會受到限制，迫使它在控制通脹任務方面更明確地制定其政策。

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