優先股是低風險投資品？

趙濤

證監會在3月21日的新聞發布會上正式發布《優先股試點管理辦法》。由此，低風險偏好投資者又迎來一種新型的投資工具，不過對于普通投資者而言，投資優先股真的是低風險嗎

優先股試點“靴子落地”

從去年開始征求意見的優先股試點管理辦法3月21日正式落地，證監會當日正式發布優先股試點管理辦法，按新辦法規定，上證50指數成分股等三類符合條件的上市公司可以公開發行，非上市公眾公司也可非公開發行優先股，而優先股面額目前規定為100元。

優先股相對于普通股而言，其在利潤分紅及剩余財產分配順序上優先于普通股。不過，在享有這些優先權利的同時，優先股同時要放棄一些其他的權利，其中最重要的是對公司治理不享有表決權，且不能退股，只能通過贖回條例而變現。

雖然此前早有預期，但是此次優先股試點正式落地依舊對市場起到提振作用，周五滬指在權重股的帶動下直線拉升漲近3%，其中浦發銀行更是強勢漲停。

優先股的推出，對于大盤藍籌股而言，顯然是利好。事實上，在此前媒體的預期中，銀行是眾望所歸的首批優先股試點者，這不僅僅由于銀行股具有穩定分紅派息能力、估值較低且融資需求高等特性，還由于銀行業資本補充渠道亟待創新的推動。

在經濟增速放緩，二級市場低迷的背景下，通過股票市場公開或定向增發的方式募資的難度已越來越大，大股東壓力也越來越大。此外，銀行業凈利潤增速又在不斷下滑，核心資本補充的壓力只能越來越大。據2013年三季報顯示，16家上市銀行中，除了平安銀行、招商銀行外，浦發銀行、華夏銀行、民生銀行、光大銀行等銀行的核心一級資本充足率也都處于8%左右的較低水平。

除了銀行之外，具備較高的資產收益率和杠桿率的房地產、餐飲旅游與綜合行業、電力、交運、建筑、煤炭等行業也有望成為我國發行優先股的主體。

優先股為何能吸引巴菲特？

與普通股相比，從本質上看，優先股更像是一種股債混合型證券。因此，優先股也被看做為社保、養老金等對風險厭惡型投資者獲得穩定收益的一種工具。

從優先股股東的權力和義務來看，優先股股東所享受的權益介乎于債權人及股權人之間。不過，優先股與普通股從本質上均為同一公司的股權，從整體上，兩者的價格仍有較高的正相關性。

申銀萬國證券指出，在宏觀及公司基本面產生變化時，優先股價格會隨著普通股股價而波動，但相對波幅較小。不過，當發行人出現危機時，相對于債券等更安全的投資產品，優先股面臨的風險將大幅提升，因此波動將顯著提高。

不過，通常優先股仍然被認為是低風險投資工具。在美國市場中，2004年到2006年的三年間，只發生過1次優先股違約。而2008年金融危機爆發后，優先股成為美國政府緊急注資銀行業的主要手段。

其中利用優先股在危機時期獲利最為典型的例子是“股神”巴菲特。高盛在2008年金融海嘯后，向伯克希爾哈撒韋發行50億美元股息率為10%的優先股，而當2011年高盛回購這些優先股時，則需要支付56.5億美元，并一次性支付16.4億美元利息。

據統計，伯克希爾哈撒韋對高盛這筆優先股的投資共獲利37億美元，2年半期間的利潤率高達74%。為此，高盛當季每股盈利則減少2.8美元。

因此，優先股這種“可進可退”的特性對于機構投資者將產生相當的吸引力。從稅收以及投資比例等方面的規定看，投資優先股獲得的股利可以免稅，同時，全國社會保障基金、企業年金投資優先股的比例不受現行證券品種投資比例的限制，因此，優先股有望成為社保、年金、保險等機構投資者青睞的投資品種。

優先股并不意味著低風險

雖然優先股的低風險顯然成為了一種優勢，但這并不意味著就是無風險。實際上，不僅是機構投資者，中小投資者也同樣需要防范。

低流動性就是優先股面臨的風險之一。對于普通股而言，優先股的債券性質更為明顯，而流動性相對于普通股顯然欠缺，在紐約證券交易所掛牌的優先股中，就不乏零交易量的品種。

而利率風險也對優先股產生威脅。優先股股價對利率敏感性更高，如當資金市場利率上升時，優先股由于是固定利率，其吸引力就會下降。而當市場利率下降時，作為特殊的固定收益類產品，優先股會受到投資者的青睞，不過，根據國外經驗來看，此時發行方往往會選擇贖回優先股降低融資成本。

此外，其固定收益屬性將使得優先股在在普通股上漲時，損失一部分資本利得。而據統計發現，當普通股下跌時，優先股則會表現出更為明顯的聯動性。

盡管，本次《管理辦法》中規定了一些對于投資者的保護措施，但優先股的法律風險則仍不能被忽視。一旦制度不完備，優先股則可能優先股可能演變為大股東操控市場和謀取企業控股權的工具，并因其濫發引起整個市場的混亂，甚至大規模的系統性風險。

以巴西資本市場為例。據世界銀行專家統計，2001年，巴西有89%的上市公司發行過優先股，其市值在全部股票總市值中占比54%，而其中近2成的公司所發行優先股的數量占其總股本的三分之二。

由于優先股并沒有公司經營表決權，由此產生的問題是，實際控制人只需要持有剩余三分之一一半以上的普通股股權（即17%）就可控制整個企業。也正是因此，優先股淪為了當時巴西“家族管理者”獲取企業控制權、操縱市場、剝奪中小投資者利益的工具。

《管理辦法》的出臺使優先股向前邁進了一大步，不過從國際經驗來看，其更像是一種發行方在危機時期融資的新渠道。盡管優先股的屬性決定了其低風險的基因，不過作為證券投資方式的一類，優先股并不是適合所有人的。（本文由騰訊·財經觀察提供）endprint