信托兌付危機(jī)頻發(fā)

董曉寒

2月19日，“吉信·松花江【77】號(hào)山西福裕能源項(xiàng)目收益權(quán)集合資金信托計(jì)劃（下稱松花江77號(hào)）”第5期存續(xù)期到期，卻未能如期兌付，投資者已經(jīng)連續(xù)5期沒有拿到本息了。

松花江77號(hào)的產(chǎn)品推介書顯示，信托資金用于山西聯(lián)盛能源有限公司（下稱聯(lián)盛能源）受讓山西福裕能源有限公司子公司投資建設(shè)的450萬噸洗煤項(xiàng)目、180萬噸焦化項(xiàng)目和20萬噸甲醇項(xiàng)目的收益權(quán)，募集的資金用于這三個(gè)項(xiàng)目建設(shè)。

然而，融資方聯(lián)盛集團(tuán)早已債務(wù)纏身。截至2013年10月，在29家金融機(jī)構(gòu)的融資總額281億元，風(fēng)險(xiǎn)敞口總計(jì)為259.16億元。此外還有包括民間融資在內(nèi)的其他債務(wù)幾十億元，聯(lián)盛的總債務(wù)規(guī)模超過300億元。

去年11月底，聯(lián)盛能源向柳林縣法院提出重整申請(qǐng)，目前已進(jìn)入清產(chǎn)核資階段。“照現(xiàn)在情況來看，3月11日到期的第6期也很難按期兌付。”一位上海的信托公司業(yè)務(wù)部工作人員向《中國經(jīng)貿(mào)聚焦》記者猜測(cè)。

這不是2014年的第一起信托兌付危機(jī)事件了。春節(jié)前夕，規(guī)模高達(dá)30.3億元的“中誠信托誠至金開1號(hào)集合信托計(jì)劃（下稱誠至金開1號(hào)）”存續(xù)期將至，信托專戶資金賬上卻僅余567萬元。在大限前3天，“神秘接盤方”出手化解兌付危機(jī)，信托行業(yè)“剛性兌付”的潛規(guī)則終未能打破。

“我估計(jì)這也不會(huì)是今年的最后一起（兌付危機(jī)事件）。”據(jù)中金公司研究部不完全統(tǒng)計(jì)，從2012年至今，曝光的信托兌付危機(jī)事件超過20例，融資方大多數(shù)是民營企業(yè)，涉及房地產(chǎn)、煤炭、建材等行業(yè)。“主要還是現(xiàn)金流問題，經(jīng)濟(jì)下行，市場(chǎng)疲軟，企業(yè)經(jīng)營乏力，現(xiàn)金回流慢。”上述信托人士解釋。

目前到期的信托產(chǎn)品，幾乎都是在2011年前后發(fā)行的，彼時(shí)恰處于信托大擴(kuò)張的前夕。近幾年，信托業(yè)高歌猛進(jìn)，海通證券報(bào)告顯示，信托業(yè)管理的資產(chǎn)規(guī)模已超出其能夠剛性兌付的能力，全行業(yè)2356億元權(quán)益承載了4.9萬億元的融資類信托，兜底或已力不從心。

責(zé)任在誰

“我們買產(chǎn)品的時(shí)候，沒有接觸過信托公司，更沒有接觸過聯(lián)盛，不找建行找誰？”松花江77號(hào)的投資者說道。建行相關(guān)人士回應(yīng)稱，在信托計(jì)劃中，建行只負(fù)責(zé)代理資金收付工作，從法律層面講不存在承擔(dān)兌付費(fèi)用的責(zé)任，這在合同里都寫了。

“如果銀行只是代銷機(jī)構(gòu)，簽了代銷協(xié)議，那么在法律上，銀行承擔(dān)的是銷售責(zé)任。如果銀行在銷售的時(shí)候，誠實(shí)揭示了風(fēng)險(xiǎn)，那它就沒有責(zé)任。不過作為通道，出于信譽(yù)考慮，銀行也會(huì)主動(dòng)分擔(dān)責(zé)任，”一位從事多年的法律人士告訴記者，“但有投資者稱，由于建行當(dāng)初承諾是無風(fēng)險(xiǎn)才投資的，這有待考證，如果屬實(shí)，建行也需承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。”

耐人尋味的是，吉林信托對(duì)投資人表示，目前正全力“配合”建行解決此事。建行的身份僅僅是“代銷方”嗎？

“通道業(yè)務(wù)通常的規(guī)則是誰獲利多，相應(yīng)責(zé)任承擔(dān)得多。”上述信托人士解釋。據(jù)此前該產(chǎn)品投資者透露，吉林信托收取的信托報(bào)酬為1.7%，建行收取的渠道費(fèi)用最高4%。“單從信托和銀行的收益來看，項(xiàng)目發(fā)起方來自建行的可能性極大，信托本質(zhì)上只是做了通道。這種情況下，信托主體責(zé)任已經(jīng)發(fā)生變化了。”

不過，按照業(yè)內(nèi)慣例做法，這種“類銀行通道業(yè)務(wù)”從法律上難以找到給銀行定性的依據(jù)。據(jù)知情人士透露，在這一項(xiàng)目中，吉林信托與建行之間也沒有抽屜協(xié)議。

抽屜協(xié)議一般由兩部分組成，一部分是明面合同，協(xié)商確定交易結(jié)構(gòu)，一般來說，明面上的交易結(jié)構(gòu)比較節(jié)省資本金。另一部分則是在這交易結(jié)構(gòu)背后，會(huì)有類似反擔(dān)保的協(xié)議，規(guī)定了風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)承擔(dān)方，通常和明面協(xié)議的承擔(dān)方是不同的。從目前明面上的協(xié)議來看，項(xiàng)目的發(fā)起、設(shè)立以及投后管理均由吉林信托負(fù)責(zé)。

《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》第14條規(guī)定，信托公司因違背本信托合同、處理信托事務(wù)不當(dāng)而造成信托財(cái)產(chǎn)損失的，由信托公司以固有財(cái)產(chǎn)賠償。如何認(rèn)定信托公司“違背本信托合同、處理信托事務(wù)不當(dāng)”，法律上仍有不確定性。

相比銀行業(yè)，信托業(yè)的監(jiān)管要松很多。一位信托分析師曾表示，業(yè)界確實(shí)存在一些公司為了賺取服務(wù)費(fèi)而濫發(fā)信托產(chǎn)品的現(xiàn)象。“很多該履行的盡職調(diào)查，往往都是走過場(chǎng)，很多風(fēng)險(xiǎn)都被人為忽略。”

“也許這是銀行轉(zhuǎn)介的通道項(xiàng)目，如果是這樣，信托公司在做盡職調(diào)查時(shí)可能會(huì)放松警惕，走走過場(chǎng)。”上述信托人士告訴記者。

據(jù)悉，聯(lián)盛能源是山西省建行的AAA級(jí)客戶，是建行總行的優(yōu)質(zhì)客戶，基本賬戶開設(shè)在建行以及所屬支行。“大多數(shù)銀行愿意代銷的項(xiàng)目，其實(shí)都是銀行自己的項(xiàng)目。項(xiàng)目的融資方是自己的客戶，但由于項(xiàng)目資質(zhì)或銀行自身額度問題不能放款，這時(shí)候就會(huì)把項(xiàng)目推薦給信托公司，包裝成信托項(xiàng)目后再由銀行來代銷。”一位銀行人士表示。

“嚴(yán)格來說該信托計(jì)劃不存在通道問題，”多位銀行人士告訴本刊記者，吉林信托是產(chǎn)品的發(fā)行方和委托人，信托設(shè)立之初，吉林信托以其專業(yè)性對(duì)聯(lián)盛集團(tuán)進(jìn)行了盡職調(diào)查，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益作出了判斷，才決定發(fā)行該信托。“一個(gè)以信托為業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)不能推卸責(zé)任。”

信托兌付危機(jī)時(shí)的權(quán)責(zé)不明屢次出現(xiàn)，此前誠至金開1號(hào)事件中，同樣出現(xiàn)信托公司與銀行互推責(zé)任的情況。“不過，吉林信托和中誠信托不太一樣。吉林信托是吉林省財(cái)政廳下屬的一家信托，如果兜底，就看當(dāng)?shù)卣覆辉敢饬恕．吘?0億對(duì)當(dāng)?shù)刎?cái)政來說不算什么，然后吉林信托再向聯(lián)盛要。”某知情人士說。

剛性兌付

2014年1月16日，銀行間市場(chǎng)披露了45家信托公司2013年業(yè)績快報(bào)。45家信托公司共實(shí)現(xiàn)總收入662.63億元（增幅23.91%），凈利潤358.81億元（增幅24.96%），股東回報(bào)也創(chuàng)2008年以來的新高。

光鮮亮麗的業(yè)績背后，兌付危機(jī)事件也頻頻發(fā)生。不過，全部走上了剛性兌付之路。剛性兌付不破，市場(chǎng)就無法為風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。“信托產(chǎn)品出現(xiàn)問題，剛性兌付打破就意味著風(fēng)險(xiǎn)管理不當(dāng)，會(huì)受到懲罰，影響后續(xù)業(yè)務(wù)。”上述信托人士表示。

光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高撰文表示，“剛性兌付的信念一旦被打破，其沖擊力不亞于次貸危機(jī)。”他認(rèn)為，過去幾年中國影子銀行快速發(fā)展，在“剛性兌付”、“政府隱性擔(dān)保”這些信念上，建立起了規(guī)模龐大的金融產(chǎn)品體系——銀行理財(cái)、信托、城投債均是這一體系中的一員。如果決策者放任信用事件發(fā)生，那就是對(duì)撐起影子銀行體系的潛在信念的系統(tǒng)性摧毀，必然導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)，引發(fā)中國版的次貸危機(jī)。

高盛集團(tuán)估計(jì)，去年的信托貸款大約2萬億元，占中國信貸總量的10%，徹底清除信托融資會(huì)導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)增長率下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。

不過，由于近幾年信托業(yè)大舉擴(kuò)張，全行業(yè)2356億元權(quán)益承載了4.9萬億元的融資類信托，兜底或已力不從心。據(jù)中金公司研究部的報(bào)告顯示，2014年國內(nèi)集合信托需要兌付5400億（不含投向金融類的集合信托），集中在1月份和第四季度。

地方融資平臺(tái)和房地產(chǎn)行業(yè)原被認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)最高。據(jù)悉，近半年以來，信托公司已經(jīng)被要求多次上報(bào)政信合作項(xiàng)目和房地產(chǎn)項(xiàng)目的統(tǒng)計(jì)結(jié)果。

不過，進(jìn)入2014年后，誠至金開1號(hào)和松花江77號(hào)等事件敲響了礦業(yè)信托的警鐘。“礦產(chǎn)信托出問題，首先還是因?yàn)楝F(xiàn)金流。市場(chǎng)需求端疲軟，企業(yè)經(jīng)營乏力，現(xiàn)金回流慢。”

據(jù)用益信托統(tǒng)計(jì)，2013年和2014年是“涉煤”信托的兌付高峰期。2011年，國內(nèi)共有36家信托公司參與發(fā)行了157款礦產(chǎn)資源類信托產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模為481.29億元。而這些礦產(chǎn)資源信托產(chǎn)品平均期限為1.5-3年，2013年和2014年將集中面臨到期兌付。

由于行業(yè)供大于求，煤炭價(jià)格一路下滑，造成煤企資金壓力堪憂。“預(yù)計(jì)2014年礦產(chǎn)信托的兌付情況與去年類似，危機(jī)事件還是會(huì)發(fā)生。”

德意志銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿近日表示，中國應(yīng)該允許一些理財(cái)產(chǎn)品和信托產(chǎn)品違約，以減弱金融機(jī)構(gòu)拋售風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的動(dòng)機(jī)，維護(hù)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。

打破剛性兌付需要建立配套保護(hù)機(jī)制，特別是問題金融機(jī)構(gòu)的退出機(jī)制。銀監(jiān)會(huì)主席助理?xiàng)罴也旁?013年信托業(yè)年會(huì)上，將恢復(fù)與處置列為完善信托業(yè)治理體系的八項(xiàng)機(jī)制之一。

他表示，信托業(yè)應(yīng)完善激勵(lì)性薪酬回扣機(jī)制、紅利回?fù)芑蛳拗品旨t制度、業(yè)務(wù)分割與恢復(fù)安排制度以及機(jī)構(gòu)處置與處理安排。信托業(yè)未來應(yīng)探索建立“信托穩(wěn)定基金”，以便在公司出現(xiàn)流動(dòng)性問題或者需要兼并重組時(shí)，先通過基金接盤，把股東的錢全部平倉，按照“生前遺囑”把該補(bǔ)的錢補(bǔ)起來。