若中國經濟真的“硬著陸”

近日，幾家大型投資機構陸續發布報告，對中國經濟硬著陸的假設進行了探究。報告附加了“我們并不期望此事發生”的說明。

但如果中國經濟真的出現硬著陸了呢？全球其他地方是否會隨之一同跌落？

引發對中國經濟硬著陸擔憂的一個因素是美國退出寬松貨幣政策。該政策對新興市場經濟體構成支撐，但隨著美聯儲逐步退出寬松貨幣政策，人們開始擔心那些存在高財政赤字、高貿易逆差、信貸增長過快、貨幣風險等問題的發展中國家將面臨流動性風險，進而導致市場信心大范圍受挫。

在這些發展中國家中，投資者最為擔心的是像委內瑞拉、阿根廷、土耳其這類受政治不穩定因素干擾的國家，以及像印度、巴西、印度尼西亞和南非這樣存在結構性問題的經濟體。

正如中國領導人所樂于指出的那樣，中國與上述國家情況不同。中國擁有巨額外匯儲備，經濟增長依舊強勁（去年第四季度中國GDP同比增長7.7%，較三季度的7.8%略有放緩），且1月份中國出口額同比增長了10.6%。

但考慮到中國與其他新興市場有關廣泛的聯系，而且該國信貸和債務情況也令人擔憂，再加上中國存在爆發內部危機的可能性，一些投資者還是難免要預測一下最糟糕的情況。

瑞銀在其報告《中國經濟硬著陸或將如何影響世界》中稱：鑒于中國是全球最大的新興經濟體，且自2010年以來對全球GDP增長的貢獻率超過25%，中國經濟增速的大幅下滑或大幅去杠桿化將對所有人和所有市場產生影響。

法興銀行在其報告《若中國經濟硬著陸》中預測，最差的情況是不良貸款率飆升至19%、利率差擴大至800個基點、金價先漲后跌、制造企業的利潤下降50%。若情況真如此駭人，可得做好隨時應對的準備。

法興銀行根據對亞洲各地投資者進行的調查，列出了其認為在中國會引發市場信心喪失的幾大因素。其中包括信貸市場失靈、銀行遭擠兌或違約。這既包括企業債券、向投資者發行的 “財富管理產品”違約，也包括那些大量存在于中國“影子銀行”系統中，且極少受到監管的信托公司出現的違約。

還有一個可預見的風險是，監管部門在試圖收緊流動性、解決影子銀行問題或限制地方政府借貸時出現政策失誤，這可能會引發恰恰是政府力圖避免的危機。

荷蘭國際集團發布的一份關于中國經濟增速放緩的報告中警告稱，投資者需要對新興市場可能出現的一兩場經濟危機做好準備，因為依賴中國經濟高速增長的國家都面臨這一個新的現實。

該集團經濟學家康登（Tim Condon）稱，部分昔日的贏家可能會發現難以做出調整，不過他表示，似乎亞洲經濟體并不是特別的脆弱，因為美國貨幣政策保持寬松。

瑞銀預計中國經濟硬著陸對全球其他地區的影響將體現在三個領域。影響最大也是最明顯的將是通過該國貿易紐帶所產生的影響。并不令人驚訝的是，主要大宗商品出口國以及中國周邊國家和地區最容易在這方面受到沖擊，尤其是蒙古、中國臺灣、澳大利亞、韓國、日本及東南亞地區。

美銀美林對基金經理進行的一項調查發現，國際市場能預料到的最大風險是中國經濟硬著陸引發大宗商品價格暴跌。2月份將中國經濟前景作為一個風險因素的基金經理占比升至46%，高于1月份的37%和去年12月份的26%。

第二個潛在威脅是中國經濟硬著陸可能通過金融紐帶影響其他地區。但瑞銀認為，中國與全球其他地區的金融聯系并不像該國的貿易紐帶那樣廣泛，這主要是因為中國政府仍然嚴格控制資本流動。

根據國際清算銀行的數據，海外銀行針對中國實體面臨的外匯風險敞口共計7000億美元，不到中國銀行業國內信貸總量的5%，大約相當于中國官方外匯儲備的18%。不過，部分經濟體可能更明顯地暴露在中國經濟硬著陸可能帶來的風險中：中國香港和新加坡損失可能最為慘重。

中國經濟硬著陸將對全球產生影響的第三個方式是通過風險蔓延，即信心喪失的現象伴隨著難以預料的后果蔓延。1997年爆發的亞洲金融危機就是由泰國和菲律賓表面上看起來無關緊要的貨幣貶值引發的，之后波及到新加坡和中國香港等原本基本面良好的經濟體。

近期的市場憂慮至少凸顯了中國作為一個經濟引擎和強大的新興市場國家，其地位已經變得多么重要，甚至中國經濟可能出現問題的細微跡象就足以刺激全球神經。

瑞銀經濟學家汪濤說，經常可以聽到人們說新興市場令人擔憂，他們可能不看好中國經濟前景，但看好其他地區；但如果你真的不看好中國，我不確定你是否真的還能看好其他地區。