浦發行優先股預案被批自私

李勇

收益不見得高，風險卻不低

4月29日傍晚，浦發銀行（600000.SH）趕在五一小長假之前發布了優先股預案，這讓浦發銀行搶得了銀行發行優先股的頭籌。

《中國經濟周刊》記者獲悉，浦發銀行在去年國務院出臺優先股試點指導意見之前就已著手研究優先股發行事宜，是國內較早籌劃發行優先股的銀行。去年9月份，市場即盛傳浦發銀行將要發行優先股，此消息曾一度使浦發銀行漲停。不過，4月30日當發行優先股預案正式公布時，浦發銀行陰跌0.31%，當日滬指卻微漲0.3%。

除了股價反應平平外，市場不斷出現質疑浦發銀行的優先股方案，過于注重銀行自身利益，而給予投資者的權益偏少，是為自身的融資需求量身定制的方案，太自私。

5月6日，浦發銀行董事、董事會秘書沈思向《中國經濟周刊》獨家回應了市場的質疑。

浦發行：優先股發行可補充資本缺口

沈思對《中國經濟周刊》直言不諱：“發行優先股對銀行業最大的好處就是能夠補充資本。”

浦發銀行2011年、2012年和2013年公司的資產總額增速分別為22.51%、17.17%和16.99%，貸款總額增速分別為16.13%、16.01%和14.43%，預計未來幾年公司業務規模仍將持續增長，業務和資產規模的穩定發展需要公司有充足的資本作支撐。

而浦發銀行2014年至2016年的資本規劃顯示，預計浦發銀行2016年末將面臨超過400億元的資本缺口，其中僅一級資本缺口超過300億元。

或許是深信早起的鳥兒有食吃，沈思透露，浦發銀行優先股發行準備工作做得早，所以在國務院、銀監會、證監會的相關文件出臺后便推出了。

根據本次發行預案，浦發銀行擬向不超過200名合格投資者發行不超過3億股的優先股，每股票面金額為100元，募集資金不超過300億元。

沈思預計，目前發行預案待股東大會通過之后，再報銀監會批準和證監會核準之后即可正式實施。

一位中國證監會研究中心人士告訴《中國經濟周刊》，優先股與普通股的區別決定了它是商業銀行重要的融資工具。當前，一些銀行股票價格較低，有的甚至跌破每股凈資產的價格。如果銀行通過增發普通股的方式融資，發行的每股股價會低于每股凈資產價格，變相造成資產流失。而發行優先股，價格既遠遠高于普通股，同時又不會影響普通股股東的權利。

發行優先股，對于因信貸規模膨脹，急需補充資本以滿足資本充足率規定的銀行而言，再好不過了。

市場：

優先股收益不見得高，風險卻不低

優先股發行預案一出，卻招來市場上不少質疑聲，指責優先股預案在考慮投資者的權益方面有提升的空間。

相對于普通股，優先股最為突出的特征便是有更高的固定分紅，即有更高的股息率（股息與股票價格的比率）。據悉，美國優先股的股息率大致在5%至8%的區間。考慮到中國市場的融資成本要高于美國，優先股股息率區間應該略高。東北證券銀行業分析師唐亞韞預測，浦發銀行優先股的股息率落在7%至9%的可能性較大。這與一般的城投債或信托理財年化收益率相當。

盡管浦發銀行在預案中對于自己的分紅能力充滿信心。但浦發銀行優先股票面股息率（股息與股票票面價格比率）將采用分階段調整的股息率，即僅在一個股息率調整期內以固定股息率支付股息。而且浦發銀行會在重定價日調整股息率，至于該股息率的調整將遵循何種原則，在預案中并無詳細說明。而這種變相的浮動股息率也為浦發銀行控制分紅派息規模，降低融資成本提供了很大的操作空間。

根據監管部門發布的《關于商業銀行發行優先股補充一級資本的指導意見》（下稱“《意見》”），本次優先股發行不包含回售條款，意味著優先股股東無法主動將所持優先股回售給浦發銀行。當遇到牛市，優先股股東卻由于股息不變，收益固定，面臨無法通過回售手中股份，獲取資金去分享其他投資收益的風險。

同時，浦發銀行卻設置了回購條款，公司在5年后擁有對發行的優先股的贖回權。東吳證券的研報分析認為，如果5年后浦發銀行有更便宜的融資方式，比如發債，很可能不愿意繼續支付優先股股息，選擇贖回優先股。優先股股東對自己5年后股份的所有權并無保障。若股份被強制回購，優先股股東的潛在收益權和損失又將如何處理，這在預案中并未有體現。

而在頗受業界關注的優先股轉變為普通股的約束上，浦發銀行給予了嚴格的限制：需要滿足浦發銀行核心資本充足率下降至5.125%，或者公司若不進行轉股、減記，將無法生存；相關部門認定若不進行公共部門注資或提供同等效力的支持，公司將無法生存等條件。

分析人士認為，這意味著只有在浦發銀行經營極度困難時，優先股才能被強制轉換為普通股。作為一家優秀和穩健的商業銀行，5年內出現這樣的情況可能性極小。這顯然平衡了優先股股東與普通股股東的利益。

按照這樣的條件設置，一旦公司業績出現下滑苗頭，普通股可以輕松地在二級市場上套現出手，而優先股股東由于只能向合格的投資者轉讓股份，很難在短時間像普通股股東那樣迅速套現退出。這意味著優先股股東承擔的經營風險要高于普通股股東。

此外，《意見》還使得浦發銀行的優先股帶有兩個天然的“軟肋”：商業銀行有權取消優先股的股息支付且不構成違約事件；未向優先股股東足額派發的股息不累積到下一計息年度。

東吳證券分析認為，一旦無法支付股息，投資者又要求維權時，又將怎樣處理這些爭端，浦發銀行預案中沒有對此做出明確安排。

對于上述質疑，沈思表示，目前的股息制度是按照相關規定制定的，股息率根據市場情況調整是合理的，對銀行和投資者都有利。當優先股股息相對于市場其他投資品種收益降低時，投資者可以按照上交所規定在市場上交易優先股，實現退出。

此外，對于市場所說優先股股東維權難的質疑，沈思說，“維權是指投資者應該得到的權力而沒有得到，而在方案中，我們按照程序制定條款，意味著權力已經分置好了，這是透明的，投資者在購買優先股時即意味著對相關條款設置是認同的，不存在維權問題。”

所謂優先股

指公司發行的除普通股之外的另一類股票，這類股票的持有者不參與公司的日常治理，但享受較為固定的分紅，且享受分紅的順序在普通股股東之前。簡言之，優先股股東犧牲部分參與公司治理的權利換取較為穩定和優先的利潤分配權。

首只銀行優先股誕生歷程

2013年

11月30日，國務院發布《國務院關于開展優先股試點的指導意見》

2014年

3月21日，證監會正式發布《優先股試點管理辦法》

4月1日，證監會制定并發布上市公司發行優先股相關信息披露準則

4月18日，銀監會、證監會發布《關于商業銀行發行優先股補充一級資本的指導意見》

4月29日，浦發銀行發布發行優先股預案