途牛網納斯達克虧本上市在線旅游市場戰國時代來臨

（發自上海）

責編：丁乙乙E-mail:dingyiyi@ittime.com.cn美編：玲玲校對：蘇煥文

?攜程與去哪兒的緋聞尚未落定，就傳來同程網接受攜程戰略投資的消息，再加上途牛網上市成功，在線旅游前所未有地成為了互聯網的風暴中心

巨頭入局，獨立上市，在線旅游市場正在從攜程一家獨大，步入諸侯林立時代。

5月9日晚，途牛網敲響了納斯達克開市鐘，正式登陸美國資本市場，股票代碼為“TOUR”。隨后，在大洋彼岸的北京一家酒店，途牛網舉辦了慶功酒會。

根據途牛網5月6日向美國證監會（SEC）提交的IPO招股書增補文件顯示，每股美國存托憑證的發行價區間為9美元到11美元，其最高募資金額由最早的1.2億美元縮減為1.012億美元。同時，該文件也補充了2014年第一季度財報，數據顯示，總營收5.82億元人民幣，同比增長56%，環比增長19%；但凈虧損也達到6280萬元人民幣，而去年同期凈虧損為540萬元。

作為繼攜程、藝龍、去哪兒后第四家在美國上市的中國在線旅游公司，途牛網從宣布提交IPO招股書之始就備受質疑，營業收入被指“包裝粉飾”、“連年虧損”，并且在上市期間遇上了行業的大變動：先是攜程去哪兒合并傳聞，后有同程藝龍聯手，最終攜程突擊投資入股同程途牛。

虧本上市

據途牛網招股說明書數據顯示，2013年的營業收入為19.5億元，同期攜程該數據為54億元，藝龍為10.79億元，去哪兒8.5億元。同程網CEO吳志祥之前接受媒體采訪時稱，同程網去年的營業收入在6億-7億元。通過簡單的營收數據對比，途牛網僅次于行業龍頭攜程網。

但市場格局給人的感覺并非如此。在在線旅游市場，攜程、藝龍一直被視為市場上的兩大玩家，之后隨著百度入股去哪兒，騰訊投資同程網，兩者也晉級到與行業龍頭競爭的行列。而成立于2006年，偏居于南京、專注海外游的途牛網，早期并未受到太多關注。因此，途牛網招股書甫一公布，外界便質疑其對業績進行包裝。

因途牛網處于上市靜默期，一直未公開回應這一質疑。但一位同樣專注國際游的OTA（在線旅游網站）創始人向《IT時代周刊》表示，這完全是由于統計口徑不同造成的，途牛網的模式與攜程、藝龍不同，運營中是實收實付，所以其統計時，交易額即營業收入。此前一位攜程內部人士也表示，途牛的統計方式有問題，把供應商的收入也計入自己的營業收入。

而漂亮的營業收入和高增長率依然掩蓋不了途牛網的虧損數據。據其最新招股說明書顯示，途牛網在2013年錄得凈虧損7963萬元，2012年凈虧損1.07億元，2011年為9200萬元，近三年每年的虧損額都在1億元左右。并且2014年第一季度這一數據就達到了6280萬元。

對于看多者而言，途牛網的虧損上市已有先例。去年，去哪兒網也是在虧損狀態下赴美上市，并且股價首日創下89%的漲幅。但從大環境看，此一時彼一時，去哪兒網背靠百度，并且在上市之時，納斯達克市場處于上升通道，而在途牛網遞交招股說明書前后，全球科技股拉開暴跌大幕。因此，途牛網上市后依然難以預測。

從國內各家OTA公司的業務重心來看，攜程是綜合型的全品類布局，去哪兒網也借助平臺模式全線布局，而藝龍在酒店業務上不惜虧損投入，去年其該業務占總收入的80%，同程網則主打國內在線旅游市場，背靠阿里的佰程網與途牛網均盯上了國際休閑旅游。顯然，后起之秀在短時間內將在細分領域深耕。

有分析指出，攜程1500萬美元入股途牛并獲得一席董事會席位，后者暫時避免了與行業巨頭的正面競爭。而上述OTA創始人稱，佰程網與途牛網有一定競爭，但兩家模式不同，前者主要自己研發產品，后者則主要依靠聚合各大傳統旅行社，更像一個分銷渠道。佰程網CEO曾松之前接受媒體采訪時表示，佰程網目前60%的產品依靠自己研發。

不同的模式也反映在成本上，途牛網招股說明書顯示，今年第一季度，其銷售和營銷支出為7350萬元，去年同期則為1300萬元。途牛模式下，其主要投入依然在于前端流量和轉化率上。該OTA創始人就表示，途牛目前最大的問題還是后端，因為依托傳統旅行社，其整合能力較弱，上市后必須重新梳理整合后端，否則隨著規模的擴大，服務和產品將出現問題。

同時，途牛網的毛利率也處于低水平，即使從2011年的3.1%升至今年第一季度的7%，但相對于攜程藝龍去哪兒70%左右的毛利率，其遠低于行業水平。而唯品會上市后業績突飛猛進也表現于毛利的不斷提升。

南北格局發生傾覆

“五一”前的4月28日，攜程確認以現金形式戰略投資同程網，涉及金額超過2億美元，通過此次投資，攜程將成為其第二大股東，占股約30%。“五一”后的5月9日，途牛成功IPO，攜程、紅杉資本、奇虎360在最新的一次融資中參與認購，其中攜程入股1500萬美元。而在此之前，國內OTA格局為攜程、同程、藝龍三家代理商與去哪兒網平臺之間的競合。

在攜程的連續投資之后，市場集中度更多地靠向攜程、同程，藝龍則顯得孤立無援。

目前，以攜程為首，加上同程和途牛的一派代表南方勢力，另一邊是以去哪兒和藝龍為代表的北方勢力。不過，在當下的背景，南北方對立的勢力正在演變成南方實現統一，北方卻陷入了告急的狀態。

處境最為尷尬的無疑是去哪兒。作為唯一有機會與攜程叫板的公司，去哪兒一直積極參與價格戰、組織結構調整、強化TTS、大規模簽約酒店、布局無線等，在去年11月上市即交出幾乎完美的成績單，首日股價暴漲，市值突破33億美元。去哪兒的高管們眼看就要迎來股票解禁套現，卻遭遇攜程突擊入股同程和途牛。有消息稱，去哪兒近期也曾與途牛有過深度接觸，而今留給去哪兒的夠量級的收購對象所剩不多，“只能向二線尋找并購對象了”。

“‘雙程’合作避免了一場惡性競爭。”勁旅咨詢CEO魏長仁表示。在攜程涉入同程、途牛主打的“在線休閑度假游”市場和一系列資本變化后，在線旅游南北對立格局已經發生傾覆。

“整合意味著高手之間少了一場巔峰對決。這從行業層面看是好事，在線旅游企業有更多出路，有更多資本愿意支持在線旅游市場的發展，創業者也獲得更多尊重。”螞蜂窩CEO陳罡表示。

“攜程此番入股同程、途牛之后，在線旅游行業已經分化為攜程系、去哪兒和藝龍三大陣營，整個行業可謂大洗牌。”中國旅游研究院副研究員楊彥鋒表示。

此前，業內一直有傳聞稱，去哪兒和攜程高層正在洽談合并事宜，但雙方CEO均發內部郵件予以否認。在4月25日剛剛結束的百度一季度業績說明會上，李彥宏間接否認了合并一事。有業內人士表示，攜程搶在百度出手之前入股同程，讓去哪兒力量更加單薄。

“現在，攜程大有一統江湖之勢，在這種格局下，它和去哪兒的合作仍有猜測的空間，在線旅游領域昨天還是敵人，今天就是戰友的情況我們已經看到了。”楊彥鋒表示，“強者太強，現在的局面對中小在線旅游企業和傳統旅行社都不是好事。”

爭奪前三名

艾瑞咨詢《2014年中國在線旅游度假市場研究報告》顯示，2013年中國在線旅游市場交易規模達2181.2億元，增速為27.7%。艾瑞咨詢預計，到2017年，在線旅游市場的交易規模將達到4782.3億元，比2013年翻一番。面對著潛力巨大、競爭激烈的在線旅游市場，各方都在加緊搶一手好牌。

2013年中國在線旅游度假市場交易規模份額

“前三名生存法則”在互聯網各領域得到了無數

次驗證，“剩”者為王是互聯網世界的真理。為此，各種OTA、比價搜索、門票代售、機票代理、住宿、旅游攻略、旅游媒體等旅游細分市場巨頭頻現，大家各自摩拳擦掌，爭做“前三甲”。

有分析指出，雖然旅游業態仍屬傳統產業，主要集中在酒店、旅行社、觀光、團隊游等環節。但從攜程2003年12月在美國上市開始，攜手資本市場的互聯網旅游已開始沖擊傳統的旅游業態。最終各家網站的實力將在市場與用戶的選擇中得到充分的展現。躋身前三甲，實力、市場、資本三者缺一不可，無論誰是最終的“剩”者，良性競爭都將為游客帶來更好的服務以及旅游體驗，旅游服務市場將發生質的改變。

不僅如此，隨著移動互聯網崛起，眾多以機票、旅游攻略、旅游目的地服務為切入點的在線旅游APP蜂擁而至，每一個看上去都像是在跟攜程模式叫板。

更為嚴峻的是，BAT(百度、阿里、騰訊)這三大互聯網巨頭也紛紛以收購、入股的方式加入到在線旅游的戰場。

4月，攜程和百度控股的去哪兒陷入并購傳聞。雙方CEO對并購傳言的回應都“留有余地”，但又都不愿向對方低頭，把主導權讓與對方。

業內有分析稱，雖然這個并購傳聞已被擱置，但未來百度真的通過去哪兒掌握了攜程一定比例的股權，百度將是這場交易里最大的贏家——坐擁百億美元級別的在線旅游市場，在國內在線旅游市場占據強有力的地位。

目前，百度控股去哪兒、覬覦攜程，騰訊投資藝龍和同程，阿里巴巴自建淘寶旅行并投資陌程旅行網、在路上、窮游網，三大互聯網巨頭的爭奪已經擺在明面上。

國內在線旅游的競爭格局，是否會發生巨大變化，從此前攜程、去哪兒等在線旅游服務商之間的競爭，變成BAT三大互聯網巨頭之間的競爭，還不得而知。作為在線旅游龍頭的攜程還在抗衡著，未來可能發生什么樣的變化，還是一個未知數。