注冊制的三大前提

滬港通的推出是一次極好的投機機會，會讓很多人一夜暴富。歷經A股市場長期折磨還能保留元氣的投資者，對滬港通的意義會有深刻的體會。

注冊制即將破題。9月19日，證監會發言人張曉軍表示，預期年底前推出注冊制改革方案，相關工作在正常進行中。

證監會試圖約束發審委委員，杜絕讓蛀蟲掌握重要的發審權力。教育和懲處成為主要手段，張曉軍提出，證監會將加強對主板和創業板發審委委員的教育提醒，從嚴管理和要求，切實防范利益沖突，對違法違紀者發現一個查處一個。用教育來約束巨大的貪欲，在法律不彰、成本高昂的市場無異于與虎謀皮。

發審委委員利益訴求不同，可以互相牽制。今年創業板發審委換屆，續聘23名委員，其中包括6名會計師和5名律師，與主板發審委情況一樣，即減少律師與會計師比重一半，其他名額由基金公司、保險公司、創投、上市公司董秘構成。發審委委員構成包括賣方、買方與中介，買方上臺通過率略有降低，但這是短期效應還是秩序的長期重整，未來市場利益是否將重新建構，實現買方與賣方合謀？既然成本由二級市場的圈外人士承擔，那么買方與賣方就有合謀的動力。

發審委成為審批制惡行的眾矢之的，取消發審制度、實行注冊制的呼聲不絕于耳。尤其隨著阿里巴巴上市在美國股市刮起旋風，A股市場為什么無法容納中國創新型企業，為什么中國最具增長力的互聯網企業、教育企業、科技企業都在美國上市，類似的反思一浪高過一浪。審批制度又成為焦點。

注冊制是遲早的事，筆者堅決支持以注冊制替代審核制，最大限度地減少尋租空間。注冊制出臺，需要改變現行《證券法》，需要落實程序正義與實質正義，更需要擁有強有力的執法力。全國人大常委會列入今年立法計劃的《證券法》修訂，最早明年起才能正式實施，建立底線游戲規則是中國證券市場的前提，建立基本信用制度是注冊制的前提，放任造假公司、中介機構異化市場、渾水摸魚，中國證券市場將有滅頂之災。

注冊制是對市場主體的信任，前提是市場獲得真實信息，產生真實的交易價格。京東商城在美國上市獲得熱捧。京東燒了風險投資者不少錢，提交的上市報告是虧損的，2013年全年虧損4900萬元，而2013年第四季度虧損1.09億元，毫不避諱地公布2009～2012年運營成本增長遠高于營收收入，但就是有國際投資者買賬，把京東與亞馬遜對比，認為京東是中國第二大電商，前景廣闊，于是面對這份報表進行了市場報價，京東認可，交易成功。

順利發行的前提是數據的真實性，是交易的真實性。假設在注冊制的制度背景下，京東造假卻在A股上市獲得極高溢價，怎么辦？別忘記，雖然阿里等企業在美上市受到歡呼，此前美加等國已經對中概股進行了一次刮骨療毒，SEC加強監管、做空的大鱷群起攻擊、法律進行嚴懲，逼迫很多借殼的中概股退出了市場。這就牽涉到注冊制順利發行的第二個特點，對造假、內幕交易的嚴厲懲罰。

按照常理來說，用集體訴訟制度加倍賠償股民，讓造假者傾家蕩產，一輩子睡覺都做噩夢。同時建立賠償專款賬戶，讓中介機構一起進入這一專戶，以做賠償之用。每次上市前，把公司高管、中介機構的信用榜公布于眾。問題是，目前沒有集體訴訟制度，沒有法律賠償的簡化程序，沒有賠償專戶，股民上當之后怎么辦？

注冊制不能是審批權力從證監會轉移到交易所，換一撥尋租對象，利益重新洗牌。實行注冊制的前提：準確的信息、嚴厲的懲處和簡易的賠償程序，這3個方面缺一不可。

本文編輯：金夢媛。如對本文有任何意見或其他精彩觀點，請加大眾理財顧問讀者QQ群：320188318進行即時交流