現金股利和股東財富持續性增長的關系研究

摘 要：在上市公司的發展運營中，管理者不能只看眼前利益和現實利益，而要注重長遠利益;其發展目標也不能僅局限于股東財富最大化，而是要實現股東財富的持續性增長。以創業板上市公司為樣本，分析現金股利與股東財富持續性增長的相關關系，結合創業板企業不同生命周期的特點，給出處理好股東財富持續性增長與現金股利政策關系的建議。

關鍵詞：現金股利;股東財富;持續性增長

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）31-0112-02

引言

作為中國股市的新生兒，創業板上市公司由于其更為明確嚴格的發行上市標準和較高的成長性特征而備受投資者的關注。伴隨著世界經濟一體化和中國市場經濟的不斷完善，承受著來自國內外日漸增大的競爭壓力，中國的創業板上市公司迎來了極大的挑戰。為了能夠在競爭的浪潮中屹立不倒，并迅速地成長壯大，中國創業板企業在發展的過程中常常會過于追求高速度的增長，僅僅重視眼前利益，而忽略了企業的長遠發展和可持續增長。研究現金股利政策和股東財富持續性增長的相關關系，并提出可以保證創業板公司持續穩定發展的恰當的股利政策，有利于保護投資者的利益并實現中國證券市場的良性循環。

一、可持續增長理論的研究

（一）可持續增長的概念

可持續增長在經濟學中的含義是指，人類在經濟發展過程中，保證資源與環境的長期協調發展，做到既滿足當代人的需求，又不損壞后代人滿足需求的能力?？墒?，當這一概念被引入到企業財務管理的領域中時，其內涵得到了極大的補充，研究者們通常指一個公司在追求自我生存和持續發展的過程中，既要考慮公司經營目標的實現，又要鞏固公司一直占有的競爭領域，使公司能在未來擴張的經營環境中始終保持持續的盈利增長能力，保證公司的長盛不衰。

（二）可持續增長模型

羅伯特·希金斯認為可持續增長率的實質是企業所有者權益的增加率，其直接利用影響公司增長性的財務指標構造的可持續增長模型簡單明了，易于操作。然而，其所用指標基于的權責發生制較易被人為操作，因此會降低模型的真實性和可靠性。中國學者油曉峰、王志芳將現金流量引入留存收益率的思想，認為希金斯的可持續增長模型：

可持續增長率=銷售增長率×總資產周轉率×權益乘數×留存收益率，可以轉化為：

可持續增長率=銷售增長率×總資產周轉率×權益乘數×[1-每股現金股利/（現金流量凈利率×現金流量凈值）]。

由上述內容可以看出，修正后的希金斯可持續增長模型從現金流量的角度直觀的反映出了公司的可持續增長率受銷售增長率，總資產周轉率，權益乘數和留存收益率的共同影響，而留存收益率會直接受到股利政策的影響，特別是現金股利政策的影響。因此從理論上，可以通過改變現金股利政策調整企業的可持續增長速度。

二、中國創業板企業股東財富增長狀況與現金股利分配現狀

（一）中國創業板上市企業的財富增長狀況

通過對以上相關理論的分析，本文選擇可持續增長率（SGR）作為計量創業板上市公司可持續增長的財務指標，用油曉峰、王志芳（2003）提出的修正后的希金斯可持續增長模型來計量上市公司可持續增長率（SGR）;同時選擇銷售收入增長率作為實際增長率（FGR），實際增長率與可持續增長率之間的差額作為差異率（DGR），以中國的創業板上市公司為樣本，選取國泰安2011—2013年的相關數據，對其進行描述。下表1為中國創業板上市公司2011—2013年的差異率（DGR）情況：

根據表1我們可以很明顯地看到，2011—2013年中國創業板上市公司銷售收入的實際增長率大于可持續增長率（即DGRgt;0）的數量占所有創業板上市公司的大部分，特別是2011年DGRgt;0的創業板上市公司所占的比例竟然接近整個創業板上市公司的80%，這就說明中國創業板上市公司在成長的過程之中普遍具有追求高速增長的傾向，為了獲取眼前的高額利潤而忽視了企業的持續發展，違背了企業發展的有效性和持續性。為了保證正常運轉所需的資金，企業的管理層可能會過度依賴負債和權益籌資，從而使內部的資金流陷入惡性循環，最終導致企業的“成長性破產”。隨著高速增長的弊端日益暴露，企業管理層開始審時度勢，逐漸回歸理性并且調整發展戰略，使組織的發展軌跡向可持續的方向靠近。因此，從數據中可以看出，2011—2012年和2012—2013年DGRgt;0的創業板上市公司比例有所降低，但是仍占創業板上市公司總量的大多數。這是因為創業板自2009年上市以來，渡過了企業發展短暫的初始階段，迎來了高速成長的階段，但經過2011年大范圍創業板上市公司的高速擴張，企業管理層意識到給企業長期股東財富的可持續增長帶來的威脅，2012年以來快速增長的降溫即為創業板上市公司管理層政策調整的信號。

（二）中國創業板上市公司現金股利的分配狀況

為了分析現金股利和股東財富持續性增長之間的關系，本文同樣選取了2011—2013年創業板上市公司作為樣本。下表2為中國創業板上市公司2011—2013年的現金股利分配狀況（見表2）。

從表2可以看出，從2011—2013年的三年間，中國創業板公司盈利和分配股利的數量在逐年上升。同時，派現公司占盈利公司的比例也呈上升趨勢，但是派現公司只占創業板盈利公司的一小部分。這是因為，在經歷了投入階段的積累之后，大部分創業板企業的盈利增加，業績好轉，進入高速發展的階段。在2011年，派現的創業板公司占創業板總公司的比例不到20%，2012年雖有提升，但仍只有22.38%。由此可見，多數創業板上市公司既沒有給股民以正向投資收益，又沒有給股民可觀的紅利收入。但自身卻募集到大筆資金并實現市值的大幅擴張，未分配利潤逐年上升。雖然對于多數股民來說，在意的主要是股價收益，可是頂著高成長性光環的創業板公司，在缺少股價收益的同時，紅利也未能體現成長性。

（三）中國創業板上市公司現金股利分配現狀與可持續增長現狀的關系

由上述中國創業板上市公司現金股利與可持續增長的現狀統計可以發現，在2011—2013年間，創業板上市公司在價值和成長之間，多數選擇了成長。其大多憑借所處的高速發展階段的優勢，進行大幅擴張。同時缺少對現階段股東財富的保護，分紅水平較低，給未來的可持續發展帶來了威脅。創業板不顧未來長遠利益而過于注重短期發展的策略可能會使其加速進入衰退期。

總結與建議

根據前文分析可知，對于中國創業板上市公司來說，其高科技性決定了其高速發展的特征，其必須要根據自身所處的發展階段，適時調整股利分配政策。在投入初期，創業板企業應該投入大量資金用以滿足企業擴張的需要，采取零股利政策;進入高速發展階段，創業板企業不能毫無節制地繼續擴張，把大量的現金流用于內部投資，而是應該在現金流充裕的情況下適當增加對于股東的派現，鞏固股東財富的可持續性增長，此時期應采取剩余股利政策;在進入成熟期后，創業板企業現金流入量充裕，業績穩定，應采取穩定的股利分配政策;而面對衰退期，創業板企業現金流開始下降，應采取剩余股利政策。創業板企業只有處理好現金股利政策和股東財富持續性增長之間的關系，采取適時適度的現金股利政策，才能延長發展和成熟階段，防止過早進入衰退期，實現股東財富的持續性增長。

參考文獻：

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