貨幣市場基金能否持續戰勝股票型基金

龜兔賽跑是大家耳熟能詳的故事，過去3年國內基金市場上演了類似的童話故事：一向跑得慢的貨幣市場基金戰勝了人們印象中跑得快的股票型基金。

把時間軸拉長至5年、10年，兔子的優勢又重現了。不過，同樣富有戲劇性的是，從近10年年化收益來看，“溫吞”的保本基金戰勝了“生猛”的股票型基金。

時勢造英雄

截至2013年10月底，晨星統計了最近3年主要類別基金的收益/風險情況，近期市場火爆的貨幣市場基金以3.77%的年化回報居各類基金之首。其他表現較好的是普通債券型基金、激進債券型基金，保本基金在過去3年也獲得正收益，這3類基金最近3年的年化收益分別為2.34%、1.73%、0.67%。而受累于最近3年股市的整體下跌，滬深300指數、中證小盤500指數、中證800指數下跌皆超過20%。雖然創業板指數表現相對出色，獲得了11.15%的正收益，但仍無法“拯救”重配股票的基金類別，股票型基金以-4.81%的年化回報墊底；其次是激進配置型基金，年化回報為-4.55%；平衡型基金、保守混合型基金的年化回報為-1.79%、-0.63%，見下圖。

具體來看，股票型基金過去3年表現分化較大，首尾業績相差可謂“疑是銀河落九天”。該類基金最近3年年化回報最高的超過10%，最差的為-21.1%，成立滿3年的300只基金中僅16只基金跑贏貨幣市場基金。類似的落差也存在最近3年受累熊市的激進配置型基金中，3年年化回報最高為6.94%，最差的為-14.49%。

貨幣市場基金則全部取得正收益，且回報較接近：最近3年年化回報最高的南方現金增利貨幣–B為4.41%，最低者為2.41%。該類基金也成為過去3年基金市場中的“英雄”，無論從產品數量、規模、申贖來看，其發展都是迅猛的。自2010年一季度至2013年三季度末，該類產品規模增長超過3倍，15個季度中有9個呈現凈申購狀態，基金數量也自2010年11月26日的69只發展至3年后的145只。

不僅收益高、業績波動小，過去3年貨幣市場基金表現出的類現金功能也使得其成為資產配置的“利器”。晨星統計了過去3年主要類別基金的相關系數，發現貨幣市場基金的業績與各類基金均表現出低關聯度的特征，除激進債券型基金外，其他幾類基金的相關系數皆低于0.2。

日光之下無新事

與A股過去3年“一片慘綠”形成鮮明對比的是美國股市的“大紅大紫”。晨星統計了美股激進配置型、平衡混合型、保守混合型、大盤成長型、大盤平衡型、大盤價值型、中盤成長型、中盤平衡型、中盤價值型、小盤成長型、小盤價值型及小盤平衡型12類基金過去3年的收益情況，皆獲得正收益，除保守混合型基金外，其他類別過去3年年化收益皆高于10%，其中小盤成長型基金收益最高，為17.13%。股票型基金中，除中盤成長型外，其他類型的年化收益皆高于15%。相比這些類別基金的“巨幅收益”，美國貨幣市場基金過去3年的優勢更多地體現現在流動性上，截至2013年11月末，過去3年年化回報僅為0.02%。

回到國內市場，截至2013年11月27日，在過去的5年中，股票型基金、激進配置型基金與過去3年的表現大相徑庭，分別取得了9.49%、9.37%的年化收益，大幅超越了貨幣市場基金2.95%的年化收益。如果進一步把觀察周期拉長至10年，權益類基金的優勢更為明顯，股票型基金、激進配置型基金的年化收益分別為12.47%、14.72%。不過我們同時發現，保本基金這一看似有些“雞肋”的產品（不少投資者抱怨該類產品牛市不敵股票型基金、激進配置型基金，熊市不及純債基金、貨幣市場基金）在過去10年的年化收益為14.08%，超越了“跑得快”的股票型基金，這在一定程度上很好地警示了投資者，在逐利的同時注重風險的重要性。

讓我們從長時間的跨度再來看看“卵巢彩票”。過去5年，得益于從2008年金融危機的低點復蘇，美國各種風格的股票型基金皆取得了令人垂涎的回報。下表顯示，除大盤風格外，中盤、小盤各類風格的股票型基金皆取得了超過20%的年化回報。但是從過去10年來看，“卵巢彩票”并未帶來額外的收益：美國股票型基金整體平均年化收益為8.47%，低于中國股票型基金的該值。具體來看，股票型基金中收益最高的組別為小盤價值型基金，年化收益為9.57%，中盤價值型、小盤平衡型、小盤成長型的年化收益也在9%以上。而這與過去10年中國GDP的平均增長速度高于美國是相呼應的，資本市場再一次為投資者講述了一次“主人與狗”的故事。

遠離顛倒夢想

過去幾年的大熊市及對貨幣市場基金的一些過于片面的宣傳，讓一些投資者產生了不切實際的想法：即通過配置貨幣市場基金來追逐高收益。或許這是由于投資者近期受到了市場上類似于約定8%年化收益的“百度百發”產品的誘惑，但清醒的投資者應該知道，從長期來看，這是不可持續的。

貨幣市場基金投資標的低風險、低收益以及高流動性的特征，決定了其長期難攀上高收益的枝頭，過去5年的收益對比已經告訴了我們這一點。在以往對貨幣市場基金的觀察中，我們也圍繞其類現金的流動性特征及其功能展開了一些討論，意在幫助投資者認清“烏龜”的本來面目。

歷史不會簡單地重復，但歷史又是何其相似。當我們把今天的A股市場濃縮成資本市場歷史長河里的一個點，它坐落在估值均線的下方，就如同地心引力對我們的作用，估值修復總會那么自然而然地發生，并且毫無新意。

在我們這個龜兔賽跑的故事中，由于沒有終點的限制，兔子醒來之后，奮起直追……

作者供職于晨星（中國）研究中心