不分析就投資，不合理

近日，上海交通大學(xué)中國金融研究院發(fā)布了《信托公司兌付風(fēng)險評價報告》。其中，對兌付風(fēng)險定義為“信托公司未能支付其類固定收益產(chǎn)品預(yù)期收益的可能性”，并對信托公司的該類風(fēng)險影響要素進(jìn)行分析、排名，并希望以此為投資者提供選擇信托產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)。報告出來之后，業(yè)界和學(xué)界爭議較大。

不可否認(rèn)，根據(jù)信托公司的資產(chǎn)管理規(guī)模、股東實力評價信托公司的風(fēng)險控制能力，把項目的風(fēng)險等同于信托公司的經(jīng)營風(fēng)險一類的做法，在實際操作中被第三方理財機(jī)構(gòu)和投資者廣泛運用，但這類行為卻忽略了信托的本質(zhì)屬性——信托財產(chǎn)具有破產(chǎn)隔離功能，單個信托項目發(fā)生風(fēng)險不可能影響到信托公司的資產(chǎn)安全，信托公司資本實力也基本上無助于提高信托項目成功運作。

對信托公司的評價，應(yīng)該建立在評價其管理的信托產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，對信托產(chǎn)品的評價，應(yīng)該建立在研究其背后項目的基礎(chǔ)上——主要評判信托產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)、風(fēng)險控制措施、流動性安排、收益結(jié)構(gòu)設(shè)計，從盈利性、風(fēng)險性和流動性三個方面去對產(chǎn)品做出評價。因為每個產(chǎn)品的風(fēng)險收益屬性不同，應(yīng)該綜合評價其風(fēng)險調(diào)整后收益。

對信托產(chǎn)品評價困難的關(guān)鍵在于，集合信托私募的定位和投資者對信托公司的過度依賴。一方面，信托公司以集合信托不得公開推介為理由，只向其投資者和潛在投資者提供信托計劃的投資信息，有志于對信托產(chǎn)品進(jìn)行公開評價或評級的公司基本上不可能獲得足夠的產(chǎn)品樣本。另一方面，信托公司對投資人的披露往往是避重就輕，披露的真實性、完整性以及時效性得不到保證，而投資者則在“剛性兌付”亞文化影響下，對這些行為并不敏感。

顯然，在沒有對信托產(chǎn)品進(jìn)行分析的情況下的投資是不合理的，要突破這個怪圈，目前只有兩條路：一是變集合信托的私募性質(zhì)為公募，二是打破“剛性兌付”的潛規(guī)則。