2014美股P/E估至15倍

在過去一年里，道瓊斯指數和標準普爾500指數分別上漲了20%和25%（漲幅遠遠超出幾乎所有人的預期），未來如果出現較為溫和的漲勢，可能會顯得有些平淡。但若想讓投資者對股市和金融體系信心重燃，也許正需要這種平淡。

《巴倫周刊》（Barron’s） 咨詢了10名策略師對2014年市場前景的看法，他們設定的標準普爾500指數年底目標位在1900點到2100點之間；他們的平均預期值為1977點。這種樂觀的共識也許會讓逆向投資者感到苦惱，但華爾街專業人士認為有充分理由持樂觀態度，因為他們預計經濟將走強，公司盈利也將增加。

近年來（尤其是在2013年），由于投資者愿意為公司收益支付更高的價格，市場呈現上漲趨勢。標準普爾500指數目前基于分析師未來12個月每股收益預期的市盈率（P/E）接近15倍，高于一年前的13倍。但策略師們預計，2014年公司盈利增速會大幅加快，標準普爾500指數成份股利潤將攀升9%，而過去幾年的利潤增幅則低于應有水平，僅為5%。

具體而言，策略師們預計標準普爾500指數每股收益為118美元，高于2013年108-109美元的預期每股收益。亞德尼研究公司（Yardeni Research）的數據顯示，行業分析師的預期一般要高一些 ；他們一致預計2014年每股收益為122美元。

美國國內生產總值（GDP）的增長將成為推動利潤增加的主要因素，預計2014年GDP增幅將達到2.7%，而2013年的增幅預計為1.7%。經濟走強會鼓勵企業增加資本支出和商業投資，并招聘更多員工，因企業管理者預計消費需求將上升。

華爾街策略師們稱，科技和工業股將成為全球經濟形勢好轉的最大受益者。科技股獲益會特別大，這類股票的市盈率相對較低，許多科技公司現金也非常充裕。

策略師們仍然建議投資者規避消費必需品、非消費必需品、公共事業和電信等類股。經濟復蘇為消費必需品類股帶來的提振不像其他類股那樣大，而非消費必需品類股的市盈率已遠高于歷史估值。一旦出現不利消息，這類股票會不堪一擊。

公共事業和電信類股2013年以來走勢不佳，在一定程度上是因為這類股票派息豐厚，幾乎成為債券的替代品。預計這類股票無法在利率上升的環境中呈現良好走勢。分析師們一致預計，2014年10年期美國國債收益率將從當前的2.8%攀升至3.4%。在一年之前，10年期美國國債收益率僅為1.75%。

不過，我們所咨詢的專家也并不認為一切都是一片光明。他們尤其擔心，新主席珍妮特·耶倫（Janet Yellen）執掌下的美聯儲從2014年開始取消市場刺激政策時會出現失誤。耶倫定于2014年2月1日接替本·伯南克（Ben Bernanke），目前履職事宜還有待美國國會批準。

美聯儲必須把握好所有行動的時機，而且必須在逐步縮減刺激政策和實際上調聯邦基金利率目標（目前僅為0.25%）之間劃清界限。美聯儲會設定作為銀行間隔夜拆借利率的這一基準利率。我們咨詢的專家預計，美聯儲將保持利率穩定，直到2015年的某個階段。

如果美聯儲不能很好地向市場傳達其意圖，則股市可能會在逐步縮減過程中大幅波動。此外，如果逐步縮減實施之后經濟增速持續放緩——那就很難想象股市還能保持走高勢頭了。

下面，讓我們進一步審視一下將塑造2014年金融市場格局的三大關鍵因素。

公司業績

高盛集團（Goldman Sachs）美國股票策略師戴維·科斯廷（David Kostin）指出，2007-2008年金融危機爆發以來，美國經濟尚未出現大幅復蘇。2014年的情況可能會是這樣的：該公司預計，2014年GDP將增長3%，或有助于促進公司盈利增長。

科斯廷表示，就業數據和美國供應管理學會（Institute for Supply Management， 簡稱ISM）的數據能夠支持有關經濟增速加快的預期。11月ISM制造業采購經理人指數連續第六個月攀升，從上個月的56.4升至57.3。該數據高于50表明經濟擴張。

Federated Investors首席投資長斯蒂芬·奧特（Stephen Auth）甚至更加樂觀。他宣布：“我們正進入牛市的第二階段——迎來由經濟和盈利增長所拉動的市場回歸。”

在我們咨詢的策略師中，奧特是最堅定的樂觀者之一，他的預測也非常準確。和去年一樣，今年他給出的標準普爾500指數年底目標點位也處于最高水平，為2100點。Federated對2014年GDP增幅的預期（3.5%）同樣居于最高水平。

奧特說：“在過去五年里，沒有人會做長線投資。”結果導致企業現金儲備達到一萬億美元，全球都存在有待釋放的投資需求。摩根大通（JPMorgan Chase）首席美國股票策略師托馬斯·李（Thomas Lee）指出，美國固定資產總投資在GDP中所占比例已經降至13%，與希臘相當，遠低于1950年至2007年期間16%至21%的水平。他指出，即使是回到該區間的中部，也需要增加6000億美元支出。

Federated的奧特在住房市場和非住宅建筑業尋找另外的支撐因素。這兩大行業的走強都有助于促進就業。他指出，家庭資產負債狀況有所改善，因此消費需求有望保持穩定。

他補充稱，美國國內頁巖油氣業的蓬勃發展是就業的另一大福音，而且將降低部分行業的能源成本。

縮減還是不縮減？

這是美聯儲、美國經濟和華爾街共同面臨的問題。美國銀行/美林（Bank of America Merrill Lynch）的美國股票和定量策略負責人薩維塔·薩博拉馬尼安（Savita Subramanian）表示，當逐步縮減在2014年繼續，市場的反應也許不會太消極。這是因為投資者已經開始放棄公共事業、電信和房地產投資信托等利率敏感型領域。她還表示：“在經濟形勢好轉的背景下削減刺激政策是投資者應該感到高興的事情。”

摩根士丹利美國股票策略負責人亞當·帕克爾（Adam Parker）贊成這種說法，他表示：“逐步縮減不會像人們所想的那樣消極……美聯儲會在經濟數據已經充分好轉時逐步削減刺激政策。”

刺激政策逐步縮減的過程會在耶倫任期之初考驗她的魄力，并引起市場波動。但保德信國際投資公司首席投資策略師約翰·普拉文（John Praveen）稱：“投資者一旦放下心來，認識到逐步縮減不等于加息，市場就會趨于穩定。”

投資風險

我們已經談到，美聯儲取消刺激政策的時機和方式可能會為股市帶來嚴重問題。耶倫領導下的美聯儲必須要慎之又慎，在限制債券購買規模的同時確保投資者不把此舉誤讀為聯邦基準利率上調在即的前奏。美聯儲換帥也會帶來更多風險。

巴克萊資本（Barclays Capital）美國股票策略師巴里·納普（Barry Knapp）指出，不管政策執行得有多好，美聯儲政策的變化都會為股市帶來新的不確定性。

市場已經有近兩年時間未出現嚴重回落了，這也是一個潛在問題。高盛的科斯廷說：“過去18個月股市上揚了40%，而未出現任何回調。很難說原因究竟是什么，但值得強調的是，2014年股市回調的可能性有所增加。”

歐洲經濟似乎有所恢復，但復蘇趨勢可能會受阻。花旗銀行首席美國股票策略師列夫科維奇表示：“我們對歐洲寄予希望，但歐洲最終可能會令人大失所望。”

鑒于2013年股市出現了非同尋常的漲勢，一些策略師通過回顧過去來尋找有關未來走勢的線索。但歷史經驗指向不一。

比方說，Federated的奧特研究過以往市場在回報率連續兩年達到兩位數后的走勢。在50%的情況下，次年股市會上漲。他的結論是，“股市連續兩年大幅走高并不能成為看漲的理由。”

當前的牛市始于2009年3月份，標準普爾500指數迄今為止已經上漲了162%。摩根大通的托馬斯·李表示，一般來說，持續時間超過四年的牛市最終會因經濟衰退而終結。

我們的策略師并不認為2014年會出現衰退，他們也不認為股票會出現負回報或是連續第三年漲幅超過20%。他們認為，2014年股市的表現會波瀾不驚。在經歷了過去五年的驚心動魄之后，投資者們2014年也許不必再為此抱怨了。