微刺激只是全面改革緩沖帶

中國經濟已悄然進入新周期，“高儲蓄、高投資、高增長”的發展模式正面臨新的拐點，由低成本衍生出來的高資本回報率優勢，勞動力、資源、資本三大傳統生產要素紅利正在減少，整體經濟生產要素成本趨勢性上升，資本回報率趨勢性下降，中國經濟依靠低成本優勢的粗放式增長已不可持續。

當前，中國經濟正面臨近年來少有的錯綜復雜局面，增速換擋期，結構調整陣痛期，前期政策消化期的“三期”疊加，以及短期需求放緩和中長期潛在增長率下滑交織疊加，讓中國經濟既難以延續傳統“三高”增長模式，也再難以如2008年至2009年期間實施大規模政策刺激，“微刺激”不可避免地成為“不刺激”與“強刺激”之間的次優選擇。

2014年，中國宏觀經濟延續了2012年以來的下滑走勢，首季GDP增速為7.4%，遠低于2008年至2012年年均增長9.3%的水平，其他宏觀經濟數據也普遍低于預期，未來中國經濟仍存進一步下行壓力。在這樣一個特殊時期，宏觀政策要“托底”和“保穩”，以避免各類因素疊加導致中國經濟過快“下臺階”，觸發系統性風險，但卻已經不具備進一步“加杠桿”和實施大規模刺激的政策空間。目前，除了地方政府以土地為基礎的負債表式擴張，導致政府負債提高之外，包括企業部門、金融部門、居民部門的全社會總體債務率都有大幅度提高，去杠桿、穩增長、調結構、控風險多項目標難以同時兼顧。

4月份以來，一系列規模小、力度弱、有重點的“微刺激”政策組合浮出水面。從當前形勢看，投資下滑是拖累經濟下行的重要因素。相關測算顯示，1953年至2012年投資實際增速與GDP增速間的相關系數為0.85，消費實際增速與GDP增速間的相關系數為0.71，這意味著“穩增長”須先“穩投資”。但“穩投資”不能延續高投資低產出的老路，而是啟動民間投資。近期，國務院重點鎖定鐵路、港口、新一代信息基礎設施，以及重大水電、風電、光伏發電等7個領域，對社會資本開放80個基礎設施示范項目，這完全有別于以往政府“唱獨角戲”式的大規模刺激。

與此同時，“微刺激”政策組合中，擴大小微企業所得稅優惠范圍、發揮開發性金融對棚戶區改造的支持作用、提高貿易便利化、推進自貿區戰略，以及針對金融服務“三農”發展的“定向降準”，降低實體經濟融資成本等措施，也都是著力解決經濟發展過程中“短板”的政策措施，確實體現了“出手更加主動，目標更加長遠，調控更重協調，手段更加多元，力度更有分寸”的特點，使之對經濟下行更有韌性。

不過，如果真正認識到是結構性因素約束了中國經濟增長，那么“微刺激”只能起到“緩沖帶”的作用，而不能成為防止經濟下行的“保險杠”，更取代不了深水區改革。要打破經濟復蘇周期的“怪圈”，就必須將宏觀調控政策全面納入改革軌道，做到效率兼容、轉型兼容、改革兼容，才可能真正推進“穩定增長——體制改革——結構調整”進入良性循環。

當前，中國經濟已悄然進入新周期，“高儲蓄、高投資、高增長”的發展模式正面臨新的拐點，由低成本衍生出來的高資本回報率優勢，勞動力、資源、資本三大傳統生產要素紅利正在減少，整體經濟生產要素成本趨勢性上升，資本回報率趨勢性下降，中國經濟依靠低成本優勢的粗放式增長已不可持續。要找到提質增效的創新出路，重塑國家競爭優勢，就不應只局限于從宏觀經濟層面上擴大出口，增加消費和投資的需求管理，將刺激需求作為常規性政策，而更應該重點著眼于改革創新經濟制度，矯正要素比價扭曲，降低經濟運行的摩擦成本，提高資本產出和要素效率，構建中長期穩定增長的內生機制，走向新的增長模式。