破除魔咒

“五年前，金融系學生就業首選銀行，但2009年以后首選信托公司，”中國社會科學院財經戰略研究院研究員楊志勇向《環球企業家》表示。

這種變化與信托業崛起息息相關。2009年后，原本在金融機構邊緣生存的信托業出現井噴式發展，全國信托資產規模從2萬億迅速膨脹至2013年的10.9萬億，規模翻了五倍，一躍成為金融行業的“大明星”。在各類房地產、礦產信托產品瘋狂發行的2010至2012年，小額度信托產品甚至“一票難求”。信托從業人員的身價也因此“水漲船高”。

信托業如此風光的背后，除其動輒10%或更高的年化收益率，遠高于其他銀行理財產品外，信托行業的終極致勝法寶源于其萬能“兜底”術，即行業通稱的剛性兌付。近年來，無論信托產品發生何種兌付危機，最終都會被信托公司以各種方式化解，信托也由此成為“無風險高收益”的代名詞，吸引了大量富人資金流 入。

但2014年信托行業迎來了前所未有的兌付高峰。據海通證券最新研究報告顯示，2014年到期需兌付信托規模高達5.3萬億元，達到歷史高峰。這意味著，2014年兌付規模較2013年增長超過50%，今年5月份將是到期兌付的最高峰，單月需兌付資金高達1.7萬億元。

也正由此，信托行業積聚的風險開始一一暴露，業內人士預計信托剛性兌付的“魔咒”或將在今年打破，礦產信托將成為壓倒駱駝的最后一根稻草。

危機

2月19日，吉林信托松花江（77號）礦產信托項目第五期規模為1億元的產品再次逾期，該項目已經連續五期共8.727億元的資金逾期，投資者將矛頭指向項目代銷方吉林信托和資金托管方中國建設銀行山西省分行。這并非孤例，信托違約的案例正不斷出現。2月下旬，華潤信托穩益系列集合信托產品被曝出本金大幅虧損。

據不完全統計，2014年還將面臨兌付風險的信托產品包括：中融信托兩款六井煤礦信托或將到期違約；長安信托多只信托產品已陷入山西煤商聯盛能源的危機；華潤信托11億產品到期也可能違約。

在此之前，中誠信托旗下規模達30億元的山西礦產信托兌付危機剛剛化解，盡管中誠信托媒體負責人魏青向《環球企業家》表示，“到目前為止，事件已解決，投資者基本都接受了最后商定的協議”，但他拒絕向記者透露是誰付了這筆兌付資金。

實際上，中誠信托的兌付危機并沒有就此結束。今年2月份，美銀美林證券分析師在最新發布的報告中就指出，信托違約的下一個高風險期在4到7月左右，第一例真正的違約可能是中誠信托的農戈山鉛鋅礦信托計劃。

要知道，以往也并非沒有出現過信托違約。據公開資料統計，2012年發生的信托違約風險事件達13起，2013年達14起，這些違約項目大都與煤炭礦產行業有關，投資企業集中在山西省，但以上違約最終都通過展期及來自當地政府和銀行救助得以化解，成功實現剛性兌 付。

為保住剛性兌付的金字招牌，不少信托公司甚至通過發行新一期信托計劃募集資金，償還已經到期的產品，以延展融資方的本息兌付期限，而這也成為很多信托機構應對兌付危機的潛規則。對此，美銀美林的報告稱這只是將信托違約時間推后了，“我們認為中國很多信托產品已經失去清償能力，許多產品最終違約不過是時間問題，各種救助只是將必然要發生的事情推后。”

礦產

“項目有問題，該違約的就要違約，信托公司為持續發展，拿自己的錢往里填或想盡辦法兜底，早晚會有兜不住的一天，信托項目一直剛性兌付不符合市場規律。”中央財經大學銀行業研究中心主任郭田勇向《環球企業家》表示。而且，一旦大規模兌現來襲，這種“拆東墻補西墻”的做法根本就難以為繼。

重災區將會在哪里？中融信托北京分公司項目經理李榮（化名）告訴《環球企業家》，“違約無需過于擔心，因為發行規模最大的房地產信托項目狀況普遍還行，真正需要擔心的是礦產信托。”礦產信托則是近幾年信托違約的“火藥桶”，由于煤炭價格的持續下跌，以及山西省對省內煤炭企業的整合，導致在此之前發行的礦產信托頻頻違 約。

但一些中小房地產企業發行的信托同樣存在風險，只不過房地產行業風險還沒有真正爆發出來。中國外匯投資研究院院長譚雅玲向《環球企業家》表示，“2009年4萬億刺激出臺后，貨幣供應量太大，很多資金流向投資市場，加上房地產融資受政策性限制，導致大量房地產企業借助信托通道融資，如今龐大的房地產信托需要很長一段時間才能消化。”

需要注意的是，2014年到期需兌付的5.3萬億信托產品中大部分為單一資金信托。由于單一信托主要交易對手為銀行或機構投資者，信托公司并不需要進行剛性兌付，更為市場所擔憂的剛性兌付涉及到的多是集合信托。在高達10萬億規模的信托中，有三分之二來自銀行的理財產品對接，只有三分之一才是真正的集合信托。據中國信托業協會數據，5.3萬億信托產品中有5782款集合資金信托，涉資高達1.05萬 億。

在重災區礦業信托產品中，目前共有98款集合信托將在2014到2018年到期兌付，涉及金額超過211億元，其中發行量最多的依次是中融信托、華融信托和中信信托。其中2014年到期的有49款礦業信托產品，規模接近100億 元。

楊志勇認為，肯定會有信托項目陷入違約，但債權人也會給予一定彌補。總體而言信托違約率不可能高于銀行貸款違約率，而且信托產品應該有正常違約率。實際上，中國信托業并非一直奉行剛性兌付原則。1998年，廣東國際信托投資公司就曾破產，投資該信托公司的投資者損失慘重，1美元僅收回12.5美 分。

郭田勇認為信托行業的投資者教育非常重要。“現在信托產品和項目發行量比較大，隨時都有打破剛性兌付的可能。當然國家監管層要求信托公司準備資本金和項目金，避免投資者血本無歸，但投資者現在就要做好買者自負的準備，國家沒有任何一條法律規定說信托產品必須剛性兌 付。”