A股市場底氣十足？

6月份以來，經濟界分析人士普遍認為我國經濟增速已經觸底回升，下半年將出現持續回升的態勢。然而出乎大家預料，7月份以后宏觀數據節節走低，不但七月份數據比6月份全面回落，8月份PMI數據也掉頭回落，進入九月份后，各大先行指標也出現持續下行的態勢。

由于月度宏觀數據非常滯后，我們主要觀察南華商品指數就能大致看出宏觀經濟的運行趨勢。今年南華商品指數一路下行，只有6月份出現0.86%的弱反彈，7月份下跌2.83%，8月份下跌2.72%，9月第一周已經下跌1.38%。也就是說，三季度該指數已經累計下跌了6.77%，比經濟大幅下滑的一季度跌幅還大（一季度下跌6.69%）。可見，經濟反彈一說并不成立，甚至企穩的說法也不成立。可以肯定，三季度是全年經濟數據最差的一個季度，GDP增速可能處于7～7.2%之間。

盡管大家都知道經濟數據不好，A股市場也在8月底出現大幅回調，不少私募基金大幅減倉。可是在頂住這一輪減倉浪潮之后，A股市場不但沒有走弱，反而一路上揚，連拉6根陽線，連續上漲131點，帶量突破2300點心理大關。很多投資者困惑：經濟數據這么差，周邊市場高位震蕩，A股市場特立獨行，一路上揚，甚至意欲調整的香港市場也被A股市場帶起，硬生生創出了年內新高。

與以往的結構性行情不同，這一輪上漲不但新興產業股能漲，傳統產業股也能漲；不但小盤股能漲，大盤股、中盤股也能漲；消費股上漲，周期股也漲；低價股井噴，高價股追漲；業績股上漲，重組股更能張。總之，這是一次全面的上漲，一次激情的噴發。很多人沒有預料到行情走勢如此之強，在2250點、2280點、2300點陸續賣出了，但賣出后發現，市場根本沒有調整的意思，只好換個品種再次建倉。在博弈場合，做錯節奏是常有的，但是為什么大家會看錯節奏？市場上漲的底氣何來？

首先，這是一次估值回歸行情。如果大家對政府信心較強，不必考慮經濟增速，我國股市的基本估值就應當在2400點附近，過去大家看空市場主要是對政府能否解決房地產問題信心不足，擔心金融危機，從而大幅度提升了A股市場的風險溢價。過去大家一方面說A股市場估值很低，另一方面找不到可投資的股票，為什么？因為股市投資基于對未來的預期，當大家沒有信心的時候，估值自然降低；而一旦信心恢復，則會對未來充滿期待，樂觀情緒陡升。兩年來黨中央在反腐敗、改革方面力度空前，成效顯著，尤其是今年以來反腐敗力度空前，取得成果超過以往20年的總和。中國的老百姓是善良的，也愿意相信政府，但是他們更尊重事實。當一系列成果實實在在展現在面前的時候，老百姓的心態在逐步變化，而一旦突破某個確定值，激情就自然噴發。所謂信心，是個社會心理問題，不是單純用經濟數據衡量的。應該說，對政府的信心是本輪行情的第一動力，而這個信心也是難以具體計量的。

其次，房地產數據的下滑使市場看到經濟轉型的希望之光，而政府經濟政策體現出的靈活性，使得房地產市場崩潰的預期大大降低。由于央行根據實際情況幾次調整貨幣政策，使得樓市暫時避免了崩盤的風險。以往投資者不敢入市，重要的一點就是怕央行政策操作不慎，導致地產崩盤，金融系統震蕩，現在看來這種可能性大大降低了。從反腐敗力度和節奏的把握，貨幣政策和房地產政策的調整可以看出，政府調控的藝術大幅度提高。由于反腐敗的深入和調控方向的改變使我們初步看到，制約我國經濟發展的最大障礙—兩極分化導致的需求不足出現了改善的可能性。

再次，年初有些經濟學家講過政府經濟低于7.2%就會嚴重影響就業，現在看來有些夸大其詞，就業滿足率的持續提高表明我國經濟對GDP增速下降的容忍度遠遠超出學者預期，在結構改善的前提下，即使GDP回到6%也不會對就業造成重大影響。政府思路的改變，體現在明顯降低投資刺激經濟的做法，而大宗商品的下跌是政府改變發展思路，力促改革的主動行為所致，而非經濟局勢失控。

最后，盡管經濟增速下降，但是投資減少帶來效益改善的趨勢初步顯現，尤其是房地產回落不但沒有惡化經濟，反而改善了金融環境，市場利率出現緩步回落的苗頭，尤其是房地產銷售的減少，使得我國金融系統被地產固化的貨幣減少，經濟系統活力開始改善。

眾所周知，我國M 2規模世界第一，但是資金非常緊張，就是因為房地產市場吸納了絕大部分新增貨幣。2006年地產泡沫開始以后，我國每年新增貨幣供應的50%以上被商品房銷售吸納、占用并長期固化，從而導致股市失血嚴重，在最嚴重的2013年，房地產吸納資金占比達到62%，目前房地產禁錮資金高達60萬億。

這一次行情能夠發動的貨幣基礎是，由于房地產銷售的下滑，今年樓市可以釋放的資金在25000億左右，根據平均3倍乘數的經驗數據，僅這一項將帶來7.5萬億流通市值的增長空間。僅僅從可能性上說，房地產釋放的貨幣可以提供A股市場上漲30～35%的空間，當然如何上漲，漲到什么位置，是一個投資博弈的問題。

毫不夸張地說，只要地產市場不崩潰，金融系統不紊亂，上漲指數漲到2600點也不必大驚小怪。我不認為現在是牛市，但是貨幣基礎的改變使得市場存在這么大的運行空間，投資者不適應這個行情，是熊市思維的慣性使然。

說到這里，大家就清楚A股市場上漲的底氣來自何處，對于正在發生的事情應該放平心態。當然，股市不會一路上漲，行情總有結束的時候。我判斷，市場在2350～2400點之間會出現劇烈震蕩，下一個回調的觸發點可能在2380點。