我國光伏產業融資問題研究

摘 要：由于光伏產品在國外市場受限，企業盈利能力下降，銀行收緊對光伏產業的信貸，同時在資本市場的融資也是困難重重，國內光伏產業的發展陷入融資難的困境。為了從發展戰略的角度支持新能源產業，國家先后出臺一系列扶持政策破解光伏企業融資難題，同時，光伏企業也努力探索新的融資模式。最后，為完善光伏市場融資環境提出了政策建議。

關鍵詞：光伏產業；融資；資產證券化

中圖分類號：F426.6 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031（2014）03-0085-04 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2014.03.20

隨著社會與經濟的發展，我國能源需求持續增長，能源資源和環境問題日益突出，加快開發利用新能源和可再生能源已經成為我國應對日益嚴峻的能源環境問題的必由之路。目前，中國新能源產業過度依賴政策而非資本運作是一大缺陷，新能源產業資金鏈的緊繃和嚴酷的融資環境將持續考驗著企業的承受力。總體來看，新能源產業發展的金融供給和金融需求不匹配，產業健康可持續發展的金融支撐不足。以光伏產業為例，在光伏電站建設環節，按10元/瓦的成本計算，100萬千瓦所需初始資金大概為100億元，而到“十二五”末要完成3500萬千瓦的裝機容量，則需要大約3500億元。保守測算，除去20%至30%的項目法定出資部分，每年融資需求將達到600億元。由于配套融資政策不完善，光伏電站開發資金缺口巨大，融資難逐漸成為制約新能源產業持續健康發展的一大桎梏。

一、光伏產業融資存在的困難

（一）銀行收縮對光伏行業貸款

自2011年第四季度起，銀行逐漸收緊對光伏行業的信貸，并對光伏企業持謹慎態度，一直到2013年一季度，光伏仍是銀行警示的九大類貸款風險限制類行業。目前光伏企業基本都是在電站建成后，以土地作為抵押，向銀行取得貸款，但這個方法耗時較長。首先，很多商業銀行由于被光伏組件商“套牢”，對光伏產業下游也不愿貸、不敢貸，即便有少數愿意貸，利率也要上浮15%至30%，還附加各種條款，并且都是短期流動資金貸款，而光伏電站投資額度大、回收期長，亟需中長期貸款。其次，為了管控風險，光伏企業在申請銀行貸款時，除了準備資本金，還需要對貸款提供額外等額擔保。這意味著，此類投資特別是下游電站投資，必須100%以其他資產覆蓋，如投資1億的項目，準備2000-3000萬的資本金，同時還要準備7000-8000萬的額外資產進行全覆蓋擔保，否則很難獲得銀行的授信資格[1]。此外，名單制是商業銀行光伏信貸風控的普遍做法，隨著不少光伏企業的兼并重組，以及經營狀況的區別化，銀行對名單進行更新。同時，即便已入名單，一般1億元以上的貸款，各家銀行還是需要走總行審批。

（二）資本市場融資困難

首先，股權融資基本停止。由于光伏組件產能嚴重供大于求，2011年底監管機構停止了該類企業的IPO融資；由于光伏企業業績大幅下滑，2011年中期以來境內外上市光伏企業難有再融資條件。其次，債券融資極度困難。由于全行業虧損，絕大多數光伏企業失去了進行債券融資的前提條件。過去光伏企業最有希望發債成功的銀行間債券市場，在2012年8月交易商協會進行針對光伏產業的專項調查之后，也曾一度停止了對光伏企業的融資服務。

（三）政策風險不利于產業融資

首先，補貼政策存在不確定性。雖然國家發布《關于發揮價格杠桿作用促進光伏產業健康發展的通知》，要對分布式光伏發電給予0.42元/千瓦時的度電補貼，但是迄今為止，安裝分布式光伏發電項目的個人還沒有領到這筆補貼費用。政策的不穩定性和后續細則的缺失，嚴重影響了金融業對于分布式光伏行業發展的信心。因此，盡管當前中國光伏市場已經出現緩慢復蘇的跡象，一線廠商的產能利用率也開始上升，但是光伏項目尤其是分布式光伏融資難的問題，卻絲毫沒有松動的跡象。其次，補貼力度影響到投資回收期。度電補貼比“金太陽”事前補貼投資回報率低，投資回收期明顯變長。“金太陽”是中國光伏最早制定的刺激政策，補貼額度高，裝機數量小，意在促進光伏發電產業技術進步和規模化發展，總的裝機量也不過4GW。如今中國光伏已經進入了中級發展階段，年度裝機規模會超過10GW，在補貼力度方面勢必下調很多。光伏發電成本自2012年中旬國家出臺上網電價以來下降幅度已經很小，但大型地面電站度電補貼價格從1.15元下降到1元，下降幅度遠超過成本變化情況[2]。以分布式電站為例，0.42元/千瓦時的補貼標準并不能稱得上十分理想。對企業來說，以這個價格計算，裝機的回收成本將在12年左右。如果再考慮到高昂的融資成本、限電風險等因素，企業回收期會更長。

（四）光伏電站賣電的風險不利于產業融資

首先，用電客戶選擇存在風險。分布式項目自發自用其實是變相的合同能源管理模式，光伏電量賣給企業比賣給電網劃算，但賣給電網卻比賣給企業有保障。“自發自用、余量上網”模式屬于高風險、高收益范疇，無法保證用電客戶在25年的周期內保持穩定的電量需求，也就無法計算電站所發電量有多少賣給企業，有多少賣給電網。自發自用之余，多余部分上網只能得到脫硫標桿電價，約為0.4元/千瓦時，回報率被大大拉低。而且，資本賣電給企業就變成了一種商業行為，可能會面臨一系列的資金或債務、賬款方面的問題。部分客戶缺乏誠信，就會產生支付風險。與此同時，支持合同能源管理模式的法律、金融環境還不健全，項目風險來源于客戶，有許多投資者所預想不到或不能控制的風險。其次，項目選址存在風險。中國補貼模式主要鼓勵自發自用，在上網部分給予統一的0.42元/千瓦時的補貼，這就意味著電價越高投資回報越劃算。目前，工商業用電電價約為0.8-1.2元/度，大工業用電電價在0.6-0.8元/度，公共事業單位用電電價在0.5-0.6元/度，政府建筑、學校、醫院等公共事業單位、農業用電和居民用電僅為0.5元/度左右。在用戶用電電價之上給予固定額度補貼，光伏度電收益直接受用戶用電電價水平的影響，因此，項目選址問題成了投資成敗的關鍵，只有電價高的工商業建筑（>0.8元/度）才能夠贏利[3]。

二、有利于光伏產業融資的政策

（一）國家開發銀行的支持措施

2013年8月，國家能源局聯合國家開發銀行出臺了《支持分布式光伏發電金融服務的意見》，為分布式光伏應用提供有力的金融服務支持。首先，為光伏應用項目在利率和貸款年限上給予了較大的優惠，項目貸款年限原則上不超過15年，根據項目實際可延長3-5年，貸款利率在人民銀行同期同檔次基準利率基礎上，對國家能源局認定的項目給予利率下浮5%～10%的優惠。其次，國家開發銀行支持各類以“自發自用、余量上網、電網調節”方式建設和運營的分布式光伏發電項目，重點配合國家組織建設的新能源示范城市、綠色能源縣、分布式發電應用示范區等大型項目等開展金融服務，保障信貸資金規模，在建立和完善分布式光伏發電貸款風險管理體系的同時，積極為符合條件的各類分布式光伏發電項目投資主體提供多元化信貸產品支持，推動分布式光伏發電產業健康發展。此外，推動地方政府在試點地區成立以企業信用為基礎，以市場化方式運作，具備借款資格和承貸能力的融資平臺（即統借方）。國家開發銀行向融資平臺提供授信，融資平臺以委托貸款等有效的資金運作方式，向符合條件的對象提供融資支持。國家開發銀行根據國家光伏發電發展規劃和有關地區的分布式光伏發電年度實施方案，制定年度融資計劃，合理安排信貸資金規模。

（二）中國進出口銀行的支持措施

中國進出口銀行探索用政策性貸款支持優質龍頭企業建設高效光伏電站，重點支持擁有自主核心技術、豐富開發業績的企業，有效助推了大型地面光伏電站開發。考慮到太陽能電站項目公司抵押物有限、資金需求緊迫等特點，進出口銀行采取租金保理等融資租賃模式，利率一般為基準利率下浮5%～10%，貸款期限一般在15年左右。

（三）銀監會的支持措施

2013年10月，銀監會發布《促進銀行業支持光伏產業健康發展的通知》，稱光伏產業是具有巨大發展潛力的朝陽產業，銀行業金融機構要落實《國務院關于促進光伏產業健康發展的若干意見》有關要求，采取有效措施，支持光伏產業健康發展。《通知》包含七項要點，一是實行授信客戶導向管理，避免光伏產業信貸政策“一刀切”，二是實行授信客戶分類管理，采取差異化授信政策，三是實行動態名單管理，及時調整授信客戶，四是靈活信貸管理，支持光伏企業走出困境，五是積極支持兼并重組，推動光伏產業結構調整，六是積極創新金融產品，提高綜合服務能力，七是積極規范費率管理，降低光伏企業財務負擔。

三、融資模式創新嘗試

（一）光伏電站資產證券化

2013年3月，證監會發布《證券公司資產證券化業務管理規定》，證券公司資產證券化業務正式開閘。受此政策鼓勵，多家券商開始積極研發將風電、光伏電站等資產的收益權做成證券化產品，光伏電站資產證券化這一極具吸引力的金融產品也由此誕生。光伏電站的資產證券化融資就是把已建成的光伏電站作為基礎資產，把光伏電站的未來收益做成資產包，在融資市場上進行出售來獲取資金，再進行下一個光伏電站的投資建設。做資產證券化的前提是必須有基礎資產，即光伏電站，而且該光伏電站必須是沒有抵押的。

（二）以技術入股光伏電站

一般情況下，光伏電站主要歸投資方所有，建設方代為運營，如果投資方投資額度達到一定數量，電站建成后直接由投資方持有，建設企業代為運營。由于產業資本密集程度高，為緩解資金壓力，光伏行業開始嘗試新的融資方法，即所需資金由多家企業墊付，各企業有產品的出產品，有技術的出技術，聯合起來建設光伏電站，這樣有技術無資金的光伏企業也可以參與光伏電站建設和運營，不需要去尋找融資渠道，而是通過光伏合作組織或聯盟內部多家企業的合作，直接利用企業各自擁有的產品、技術，共同參與電站建設[4]。比如，有企業負責地勘及施工建設，有企業負責組建和EPC建設，也有企業負責逆變器、監控設備等電站的輔助耗材。幾家企業聯合把電站建設起來之后，由投資企業收購電站，把電站拿到交易平臺上賣掉。這種模式可縮短電站建設及銷售的周期，也減少了企業投資光伏電站的資金壓力和風險成本。

（三）第三方融資

光伏電站具備建設施工條件，即拿到了路條，并且經過詳細測算電站能夠擁有的收益率，等待開工建設，就可以邀請第三方進行融資，或者第三方參與建設，等于是BT（建設-轉讓）或BOT（建設-運營-轉讓）模式的延續，這種融資模式被稱為第三方融資模式。

（四）股權質押貸款

股權質押貸款是指借款人以其持有的股份有限公司或有限責任公司的股份作為質押擔保，銀行據此提供貸款的融資業務。作為一種制度創新，股權質押將中小企業靜態股權盤活為可用的流動資金，為中小企業貸款提供了一種新的融資渠道。近年來，國家及地方法律法規的逐步完善及市場主體的積極參與，使得股權質押融資成為中小企業融資的一種理想選擇。

四、對策建議

（一）推進光伏電站資產證券化

盡管大力推廣光伏終端市場資產證券化產品的呼聲日高，但現實中卻存在著一定的障礙，亟待破解兩方面問題：一是基礎資產已經抵押。在當前中國的金融環境和特定的產業環境下，民營光伏企業對于探討資產證券化產品具有極高的積極性。但現實中，民營企業的光伏電站資產已經作為多種形式的融資抵押物。根據《證券公司資產證券化業務管理規定》第十條規定：基礎資產不得附帶抵押、質押等擔保負擔或者其他權利限制。對于民營企業而言，基礎資產已經被抵押成為探討資產證券化不可逾越的障礙。二是產業和金融機構在認知和積極性方面存在對接差異。對于以光伏電站為基礎資產的證券化產品，民營企業積極但不具備條件，國有企業具備條件但不積極，這使得作為中介服務機構的證券公司面對積極性不高的國有企業，在面對探討新金融產品方面面臨成本過高甚至可能無果而終的局面，難免缺少應有的積極性。

（二）PPA（電力購買協議）

未來的市場上可能最先推廣應用的是PPA（電力購買協議），即通過第三方渠道融資。在這種模式下，太陽能開發商充當銜接機構投資者和中小型用戶的平臺，用戶通常不需要任何前期投資就可以獲得比電網更便宜的電，而且10-20年的合同期內都是如此。對于金融機構來說，由于開發商和用戶簽訂的PPA相當于一個10-20年期的固定收益產品。電是必須消費的能源，又擁有能源部門背書，因此這種模式幾乎不存在違約風險。

（三）商業銀行的戰略調整

首先，加大對新能源產業的信貸支持力度，加大對具有發展潛力的新能源行業的投資投放；針對新能源企業的特點進行金融產品和服務方式創新，加大對新能源產業的扶持力度；對產業鏈中輻射拉動作用強又需要巨額資金支持的重點能源企業，商業銀行可以采取銀團貸款模式加大信貸支持。其次，延長貸款期限。目前銀行給予光伏企業貸款的利率普遍較高，且貸款門檻也高。通常光伏企業在申請銀行貸款時需要提供額外等額擔保，目前只有少數銀行能夠提供10年甚至15年以上的長期貸款，多數銀行給予的貸款期限最長為5年，這與光伏電站通常25年的運營期限不匹配。建議政策允許銀行適當延長光伏行業貸款期限。此外，完善擔保機制。目前的融資擔保方式需要突破，要建立針對銀行和保險公司的企業可融資能力認證。要引進用戶信用保險，同時銀行可對中小型分布式電站項目的融資項目打包后進行總體擔保。

（四）培育資本市場

首先，培育高收益債市場和場外股權交易市場。放寬準入，讓市場選擇，讓市場自然分層，本著任何企業都可以上市和發債的原則，不設準入門檻。對于目前受市場無序競爭影響，在公開市場不具備再融資條件的有競爭力的光伏企業，鼓勵他們通過定向募集的方式擴大資本金規模；對于有規模、有發展前景、能夠實現進口替代的光伏生產設備制造企業，以及產業鏈中主要輔助設備、材料生產企業，可以按照市場化原則，鼓勵他們通過公開市場發行方式進行股權融資。其次，股權市場建立轉板機制。在場外市場經過一段時間成長到一定程度的企業可以順利轉板到高層次市場。上市和轉板是否順利直接影響到風險投資市場。資本市場對高科技企業的作用如何，關鍵看風險資本是否活躍。此外，提高有競爭力光伏企業的債券融資比例。光伏電站建設資金使用規模大，周轉時間長，未來盈利預計穩定，適合大規模推動債權融資方式。對于有競爭力的光伏企業，鼓勵他們通過企業債、公司債和融資票據等債券形式擴大融資力度；對于有先進生產能力，但資產負債惡化的有競爭力的企業，建議嘗試發行高風險級別的垃圾債等金融產品，削減政府承擔的風險。

（五）完善光伏產業的配套政策

首先，解決光伏電站產權的便捷流通問題。光伏電站有了穩定的收益保障，使參與光伏電站產業的各方均獲取到自己的利益，如果光伏電站不能快速變現的話，投資者就不能具備長期的光伏電站項目滾動開發能力，因此，光伏電站迫切需要產權和股權的便捷交易，尤其是當量廣面大的分布式光伏電站推出后，只有光伏電站項目快速的交易流通，整個光伏產業才能高速運行發展，金融業的支持才能獲得良好的收益和保障。其次，允許企業將光伏電站作為有效抵押物。有些光伏企業的電站開發，是以本身獨立或參股形式長期持有電站為主，電站質量的好壞直接關系到未來的收益，所以工程從設計、采購、施工到驗收都層層把關。對于以持有電站為主開發形式的光伏企業，政府應偏重支持，因為這樣的企業開發的電站質量才值得信賴，才是未來穩定回報率的保障。支持的方式是扶持這類電站開發企業上市融資，提高這類光伏企業在資本市場的優先性，其中最主要的一點就是允許企業將光伏電站作為有效抵押物來換取貸款。

（六）防范股權質押風險

首先，完善相關配套制度。針對股權質押缺乏審批與登記統一監督管理的這一現象，建議國家相關職能部門作出規定，申請股權質押須經原光伏公司審批部門審批，并由公司注冊所在地工商管理部門全權行使股權質押的登記和監督管理職能。銀行業監管部門應研究制定股權質押融資的風險指引，規范商業銀行的股權質押貸款業務，引導其科學發展。在質押權實現方面，商業銀行在行使金融股權的質押權時，對參與拍賣或者變賣的組織和個人，監管部門應先作股東資格審查，以確保金融機構股東結構的合理性，保障質權得以順利實現。其次，完善非上市公司股權轉讓體系。完善的非上市光伏企業股權轉讓機制有利于促進股權質押融資業務的開展。雖然目前各地已經設置的產權交易場所可以進行有關股權轉讓的交易，但仍難以滿足股權轉讓的需求。建議國家有關部門盡快出臺扶持企業股權轉讓二級市場的政策，構建和完善市場體系，增加企業股權的流動性和變現渠道；允許各地設立和完善產權（股權）市場和拍賣行，明確企業的股權轉讓流動程序，在公司審批和登記管理部門的統一監管下推動企業股權的正常轉讓與流動。若借款人不能如期償還銀行貸款，質權銀行可將質押股權通過上述交易機構進行正常的轉讓變現，為銀行順利拓展股權質押貸款這一信貸新業務創造良好的外部環境。

（責任編輯：于明）

參考文獻：

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[2]王鴻飛.我國光伏產業發展現狀、存在問題及解決對策[J].資源開發與市場，2013（8）.

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[4]張斌.融資優序與我國光伏行業政府管治探析[J].武漢職業技術學院學報，2013（3）.