信托危機：誰在支撐“百萬富翁”穩賺不賠？

盡管信托產品的風險，要看信托資金的具體投資方向、投資項目、借款方的實力以及風險防控方式。但在業內一個公開的秘密是，近些年來信托產品幾乎一直是百萬富翁們穩賺不賠的法寶。有業內人士稱，面對兌付危機，信托公司往往會采取多種方式化解兌付風險。比如通過延長信托期限、“募新還舊”展期兌付、尋找第三方資金接盤、依靠股東協調等，確保信托產品如期兌付給投資者，確保“剛性兌付”的神話繼續延續。

俗話說，花無百日紅。在理財產品中，曾經被譽為“高富帥”的信托產品，如今正遭遇過山車般地急轉直下。

近日，據權威機構發布數據顯示，6月份被曝出兌付危機的信托公司達7家，涉事金額近10億元。與此同時，瑞銀財富管理北亞太區首席投資總監浦永灝日前表示，根據該行不完全統計，內地今年到期的信托產品總額約為3萬億至4萬億元，其中有630億元可能違約，涉及領域包括房地產、機械、貿易、有色金屬，甚至也包括新興的互聯網金融產品。他預料，今年下半年會不斷發生違約，但未必全部爆發，部分可能推遲到明年。

一直號稱“穩賺不賠”的信托產品，真的面臨“明日黃花”的困境的了嗎？

高門檻下的“富人游戲”

如果你手上有好幾百萬的閑置資金，你是選擇買房，還是選擇投資高收益的信托產品？今年35歲，在光谷某IT公司擔任區域經理的張軍（化名）就遭遇了這樣的困惑。

據張軍稱，不久前，自己手持二百萬準備買房，恰巧碰到一位做信托的朋友頻頻給他推薦所謂的一款“理財產品”，并承諾該產品保賺不賠，年利率可達到15%。起初，由于對該產品缺乏起碼的了解，張軍頗有些疑慮。后來，經過朋友的反復勸說，并了解到該產品主要投向政府的基礎設施工程，且為第一期，風險很小。經過反復的衡量，張軍認為該產品與房地產投資相比周期短、收益快，最終經不住高收益的誘惑，一口氣投入了200萬。

事實上，像張軍這樣的案例并非罕見。不久前，據波士頓咨詢公司和建設銀行私人銀行聯合發布的《2013年中國財富報告》顯示，近幾年來，富人對房產和股市興趣明顯降低，穩健型信托產品成為富人理財投資的首選品種。

其中，發布方在對全國30個省、市中隨機抽取的金融凈資產達到600萬元人民幣及以上的1900多名高凈值客戶調研發現，排名第一位的投資領域為穩健型信托產品。

此外，該報告還顯示購買信托產品的個人投資者通常符合三項條件之一：個人收入在最近3年內每年收入超過20萬元人民幣，或者夫妻雙方合計收入在最近3年內每年收入超過30萬元人民幣，且能提供收入證明；在認購信托計劃時，個人或家庭金融資產總計超過100萬元，且能提供財產證明；投資一個信托計劃的最低金額不少于100萬元。

奇怪的“穩賺不賠神話”

近些年來，讓富豪們在信托市場趨之若騖的永遠是市場的信號。

據深圳恒天財富武漢分公司一名理財經理介紹，盡管信托產品的風險，要看信托資金的具體投資方向、投資項目、借款方的實力以及風險防控方式。但在業內一個公開的秘密是，信托產品幾乎是百萬富翁們實現“剛性兌付”穩賺不賠的法寶。所謂剛性兌付，是指信托機構保證到期之后不僅償還本金，還支付高收益的利息。這樣的“潛規則”給予了投資者巨大的信心和心理預期，讓他們把錢前赴后繼地投入到信托行業中去。

上述理財經理舉例稱，今年初中誠信托公開招標的“誠至金開1號集合信托計劃”解決方案就是一個典型的“剛性兌付”案例。

依公開信息顯示，這款名為“誠至金開1號”的集合信托計劃成立于2011年2月1日，由中誠信托發行，工商銀行代銷，涉及約700名投資者，總募資30.3億元，投資門檻為本金300萬元，資金投向是山西振富能源集團。

盡管這個投資計劃不被外界看好，但最后依舊上演了“穩賺不賠”的神話。據介紹，今年1月22日，離“誠至金開1號”30億信托計劃兌付日僅剩8天，中誠信托在官方網站發布公告稱，由于投資的煤礦取得了換發的采礦許可證，而且正在與有意向的若干投資者商談。

此外，截至2011年12月底，振富集團債務已達98億元，原始本金62億元、利息36億元，其中中誠信托“誠至金開1號”信托計劃的30.3億元本金和13.2億元費用（利息），占了其中重要部分。另外還有345人直接給振富集團放高利貸，高利貸本金計29.8億元。

此外，除了“誠至金開1號”產品陷入兌付困境，中誠信托旗下另一款產品“誠至金開2號”也未能按照預期收益率分配當期信托凈收益。再加上2012年7月陷入兌付危機的“中誠農戈山鉛鋅礦股權投資集合資金信托計劃”，中誠信托在近期陷入剛兌危機的信托產品就已多達3起。

不過，在公眾普遍擔憂風險的背景下，神秘接盤者出手兜底中誠信托誠至金開1號信托項目，投資人本金悉數到賬，只損失了一小部分利息，30.3億元的信托兌付危機以“剛性兌付”的形式告終。

相比中誠信托的的“有驚無險”，吉林信托的危機來得更加結實。據相關媒體報道，此前購買“吉信·松花江【77】號山西福裕能源項目收益權集合資金信托計劃”的投資者在前三期均逾期兌付情況下，此款信托項目的第四期又出現了逾期兌付，整個項目共6期涉及資金近10億元。

根據吉信·松花江【77】號的產品推介書顯示，信托資金用于山西聯盛能源有限公司受讓山西福裕能源有限公司子公司投資建設的450萬噸洗煤項目、180萬噸焦化項目以及20萬噸甲醇項目的收益權，募集的資金用于這三個項目建設。

而在2013年11月29日，山西省柳林縣法院召開新聞發布會，宣布受理山西最大的民營煤炭企業——山西聯盛能源有限公司及其下轄公司等12家企業的重整申請。根據柳林縣法院公布的數據，目前聯盛能源金融負債近300億元，已基本失去債務清償能力。

對于吉林信托是否會成為打破“剛性兌付”第一家，一位不愿透露詳明的業內人士表示，聯盛能源還不上錢是大概率事件，但打破“剛性兌付”概率不大，最終的解決辦法很可能效仿中誠信托誠至金開項目，找一家接盤方接盤解決此事。

五花八門的“保兌術”

本刊記者了解到，面對兌付危機，信托公司往往會采取多種方式化解兌付風險。比如通過延長信托期限、“募新還舊”（“募新還舊”是信托公司通過發行新一期信托計劃募集資金，償還前一期的到期信托，以延展融資方的本息兌付期限）、尋找第三方資金接盤、依靠股東協調等，確保信托產品如期兌付給投資者，確保“剛性兌付”的神話繼續延續。

如果只是項目現金流出現問題，導致融資方沒有足夠的資金用于信托計劃兌付，而信托公司認為融資方的經營沒有實質性問題，信托公司可能會通過延長信托期限或者“募新還舊”來化解兌付危機。

當融資方資金緊張、經營狀況持續惡化時，無法償還借款或按協議約定支付回購款，信托公司將會對融資方的抵質押資產進行處置變現。但是資產處置需要一定的過程，如果處置時間周期較長，投資者將面臨長時間不能按期回收信托本金及收益所帶來的心理煎熬。

一位投資領域的資深人士在閑聊時無意間向記者透露，為了維護聲譽，在信托計劃即將到期之時尋找第三方資金接盤，是信托公司處置兌付危機的常見方式。由于信托公司往往有國字號背景，四大金融資產管理公司以及部分私募基金往往會成為這些不良信托的接盤者。通常情況下的信托產品存在較強的抵質押等風險控制措施，因此在資產處置中，接盤者有可能獲得較高的收益。

剛性兌付或將打破？

盡管信托產品在資本市場如魚得水，但新一輪的危機正在來襲。

據相關資料顯示，近幾年來，礦產類信托項目兌付風險一波未平一波又起。信托公司最早開始涉獵礦產類信托是在2008年，直到2010年在國家積極推動資源整合的大背景下，各信托公司加入到煤礦行業的技術改造和并購融資中，掀起了一波煤炭行業整合潮，礦產類信托開始風靡，近兩年發行數量才逐漸減少。

發行量減少但兌付風險卻沒有減少，業內人士普遍認為，2014年礦產類產品的兌付風波很可能會更多。2014年進入礦產項目集中兌付時間，據用益信托數據不完全統計，2014年到期兌付的礦產類信托產品規模至少在113.33億元以上。涉中融信托有9款產品，長安信托有7款產品，中信信托有4款產品。及到13家信托公司，共計40款礦產類信托產品。

對于礦產類信托項目頻頻爆出兌付風險的原因，用益信托研究員帥國讓表示，由于2012年5月份以來，煤礦行業產能過剩，煤炭市場進入整體低迷，產品入庫壓港，企業資金回流不暢，導致融資方資金鏈斷裂，出現了無法到期兌付。

帥國讓還表示，煤炭市場供過于求現狀短期內難以改變，還有一定的下跌空間，煤炭企業的經營狀況也將受到很大的考驗。所以，大部分信托公司近年來減少了對于礦產類項目的發行。投資者進行此類項目的投資時，也應該保持謹慎。

四川本地一家信托公司內部人士表示，考慮到礦產類信托作為周期性的產品往往存在集中兌付的情況下，今年剛性兌付能否延續目前尚不得而知，“不過從目前的經濟形勢和此前發行的產品來看，無法兌付的情況較去年還將有所增加”。

此外，根據統計數據顯示，截至2012年10月底，全國信托公司開展礦產能源類信托的存量規模超過1400億元。其中，去年2013年信托公司需要兌付的礦產資源信托規模約為420億元。而在今年僅是在集合信托領域，信托公司就要面臨超百億元的兌付壓力。

政策調控下拐點來臨

“前幾年信托行業的快速增長，很大程度是因為信托剛性兌付的行業潛規則，使得信托成為一種風險與銀行理財產品平級，但是收益最多高出近一倍的理財產品。在當前的經濟轉型的大背景下，從2013年來看信托產品到期無法兌付的情況就已經開始增加，預計今年這種情況有增無減，只不過剛性兌付是否會被打破這個仍需要觀察”。一家信托公司內部人士表示，2013年，信托業資產總規模創歷史新高，達到10.91萬億元，與2012年的7.47萬億元相比，同比增長46.00%。信托業固有資產規模繼續穩步增加，經營持續保持良好勢頭。不過，盡管信托業規模再創新高，但增速趨緩，發展開始顯現疲態。

他補充道，就同比增速而言，2013年為46.00%，較2012年55.27%的增速下降了9.27個百分點；就季度環比增速而言，2013年前3個季度環比連續下降，只有四季度環比增速回升到7.66%。

本刊記者了解到，2013年，信托業面臨多重考驗：宏觀經濟下行壓力加大增加了信托公司經營的宏觀風險，利率市場化步伐加快加大了信托公司經營的市場風險，年中和年末兩度出現流動性偏緊，以及頻繁發生的個案風險事件引發了社會對信托業系統性風險的擔憂。

與此同時，財政部等4部委2012年底發布的規范地方政府融資行為的“463號文”以及2013年3月份銀監會發布的規范商業銀行理財業務投資運作的“8號文”，增加了信托公司政信合作業務和銀信合作業務的不確定性。

由此，盡管規模依然可觀，但信托業隱憂顯現，根本原因是支撐信托業快速發展的主流業務模式——發揮私募投行功能的融資信托業務模式開始遇到不可避免的挑戰。而以貸款、可供出售及持有至到期投資、買入返售3種方式運用的信托資金，規模達6.96萬億元，占資金信托總規模的比例則高達67.49%。

鑒于信托業的風險加劇，銀監會已于近日啟動信托產品登記系統的調研工作，其中包向信托公司發放調查問卷，征求信托產品登記系統建設的具體方案。該系統的正式籌建，對于信托產品的轉讓有著破冰意義，對于管理資產規模已突破10萬億元的信托業而言亦是一大利好。

有消息人士稱，繼去年年底銀監會相關領導在信托業年會上提出要“建立信托產品登記信息系統”后，相關部門便緊鑼密鼓地籌備該系統的建立，并就建設方案向各信托公司發布了征求意見函。

據悉，監管層此次的思路是整合現有的信托公司非現場數據申報系統，將信托產品登記系統進行全面升級。該系統將通過登記信息實現數據的收集和處理，各家信托公司將信托項目要素信息整理，通過信托產品系統客戶端完成報送。把監管重心從產品的結果轉向過程，讓信托行業回歸到“受人之托、代人理財”的本質，在賣者有責的基礎上實現買者自負。