元生創投：國資背景的市場化VC

曾在泰山投資、德福資本等知名機構負責生物醫藥投資的陳杰將坐落于蘇州工業園的生物納米園（BioBAY）比喻為一座金礦。為了開采這座金礦，很多投資人帶著鐵锨，開著推土機甚至坦克來到這里。主導了瑞爾齒科、康龍化成等項目投資的他也是其中之一。“中國現在含金量最高的、機會最大的醫藥行業金礦就是BioBAY。”陳杰這樣形容。

這已經是過去時了。2013年元生創投成立，BioBAY是其中最重要的出資方之一，金礦經營者正在追求將金礦更大程度的變現。陳杰也參與了元生創投的創立并擔任管理合伙人。

園區做VC，有望雪中送炭

盡管元生創投的主要資金來自兩家國企——蘇州當地的新建元控股集團與BioBAY，但它是一個完全市場化的基金。

“市場化”是元生創投在創立時就預設的關鍵詞。對BioBAY來說，迅速成長為一個國際化且極具專業精神的生物園區的經驗，便是像外企一樣經營一家國企園區。

BioBAY于2007年成立。2010年，它便聯手園內企業在國際頂級科技期刊《Nature》上做推廣；同年開始與全球知名的生命科學研究機構“冷泉港”合作舉辦冷泉港亞洲會議，這使BioBAY成為全球生命科學領域的學術和產業交流中心。

對于這些決策的背后，曾經在外企任職的BioBAY女掌門——總經理劉毓文這樣解釋：“我一直認為市場化地配置資源才是最有效率的，所以在面對孵化企業、面對我們背后的政府機關時，只要可以，我都會追求市場化的做法。”

所以，大多數有政府背景的投資機構、政府引導基金都在不計較投入與產出地，甚至是“撒種子”式地進行風險投資。它們的投資路數與市場化VC差別很大。

元生創投的打法趨向于完全的市場化。首先便是團隊。陳杰在幾年前便與劉毓文相識，這次便加盟了元生創投，其他團隊成員也是公開招聘而來，并沒有從BioBAY調用員工。元生創投與BioBAY是“樓上樓下”相鄰辦公的關系，有時共同參與一些重要會議，但大部分時間都完全獨立行事。劉毓文甚至形容元生創投與BioBAY之間“有一道防火墻”。

所謂市場化，盈利將會是最大的目標。“從政府的角度，判斷一些事情的時候首先要考慮對社會的影響，對整個產業的影響，”陳杰說，“但元生創投首先看重財務回報，跟其他的VC完全一樣。”

BioBAY共有400多家孵化企業，項目平均質量頗高，這是曾經的外來淘金者陳杰最為看重的。但這片金礦并不是元生創投唯一的目標，他的眼界更為寬闊。陳杰說，BioBAY在很多朝陽產業上——例如生物制藥等領域——都在培育自己的產業鏈，也就是說，每個細分環節都會有公司入駐。但從市場化的角度來看，這些企業未必是行業的前幾名。這又與投資界的標準形成了矛盾。

“VC一貫的策略是投資龍頭企業。行業老大上市了，如果老二和老三還有機會，估值也合理，也同樣值得投資。假使同一個行業之中，BioBAY里面的某家企業不是老大，我們會毫不猶豫地尋找園區之外的老大進行投資——如果該項目的價值也合理的話。”

規模為5億元人民幣的元生創投目前已經投資的項目有六個。陳杰說，將來將有接近一半的投資案例來自BioBAY之外的企業。

說到投資，劉毓文也有自己的觀察。

“任何一家企業都有投資價值，只是作為一個基金規模有限，要考慮同等情況下，投入怎樣的模式、投入產出多少才最劃算。”劉毓文說。在BioBAY招商引資和服務的過程中，她的團隊看到了很多項目的獨特價值，但這些價值有時卻是VC的盲點。

陳杰說，這就像VC只做錦上添花的事情，而在一個園區與某個初創項目深度接觸的情況下，如果看到了項目的獨特價值進而進行投資，很可能做到雪中送炭。此時對分析判斷能力的要求也會更高，但雙方的談判能力也會更強，投資方很可能拿到更好的價格。以元生創投所投資的第一個項目——蘇州開拓藥業為例。作為一家新藥企業，一旦通過臨床審批，企業的身價會大幅度提升，但此刻卻是從研發到等待臨床審批的過渡階段。在這樣的時點，元生創投投資開拓藥業2000萬人民幣，目前項目進展順利。另一個項目是凱瑞斯德。在該公司做新一輪融資時，部分的投資者由于對企業不了解，對于是否投資很是猶豫。得益于對項目和團隊的了解，元生創投團隊選擇作為新一輪融資的領投基金。目前該項目的發展甚至超出了投資者的預期。

市場化運作的元生創投正在用這種混搭的方式來做投資。從陳杰的角度來看，加入元生創投就相當于要做出一個選擇：是像原來那樣每周到各地看項目，做空中飛人和機場達人，還是駐守在一個專業園區里面，與企業低頭不見抬頭見？BioBAY的400余家企業的樣本數量讓陳杰很心動。

“做投資時我會詢問自己能否對創業者抱以足夠的信任，但是在半年才見面一次的情況下，憑什么如此信任對方？”陳杰說，“現在的情況是投資的公司幾乎能夠天天見面。至少不會看到被過度包裝的項目，不會在人的問題上犯錯誤，而人的問題也是投資最關鍵的問題。”

真正的金礦，需要資本的長期跟進

目前已經有一家元生創投所投資的園外企業準備落戶BioBAY了。陳杰笑談，這相當于為BioBAY“兼職”做招商引資。

不過，從BioBAY的角度來看，創辦一家基金的意義究竟是什么？

此前BioBAY的收入主要來自租金，投資之后則能夠享受到一些更為可觀的財務回報——盡管需要一定的時間才能達到回報期。

更深層的意義，也許要看得更遠。與其他行業一樣，生物醫藥行業也有播種和收獲的階段。雖然對于新藥研發等企業來說時間會稍長，但是經過幾年發展，BioBAY里的一大部分企業都取得了階段性的成果，而這與元生創投的投資標的十分吻合。

在對企業價值的大方向判斷上，BioBAY與元生創投很相似。陳杰對基因測序臨床應用、醫療器械的進口替代等方向比較認可，對互聯網圈子熱議的移動醫療則持保留態度。而劉毓文對于行業的所謂“熱點”也十分謹慎。

同樣借助“挖金礦與推土機”理論，陳杰敘述了他對BioBAY未來的判斷：在美國、以色列等國家也分布著醫療行業的金礦，這些地區的創業氛圍與資本活躍程度幾乎同期成長，一些投資機構挖到了金子，甚至賣掉了舊的推土機而購置了新的推土機過來，不停地募集新的基金繼續投入進去。一旦產業形成了這樣的聯動，就說明當地的含金量的確是非常可觀的。

他期待BioBAY也能形成這樣的影響力。如果園區的一些公司發展壯大，開始變得財大氣粗并有意收購和投資其他小的團隊，就將形成新的循環。在資本的助推下，BioBAY園區內很可能產生一些新的融合事件。