社會融資規(guī)模未超金融常態(tài)

2014年1月，社會融資規(guī)模以2.58萬億元創(chuàng)歷史新高，這遠(yuǎn)在市場預(yù)料之外，卻在金融運(yùn)行常態(tài)之中。

社會融資規(guī)模是近年來中國央行為適應(yīng)金融市場結(jié)構(gòu)的變化，而適時推出的一個新的監(jiān)測分析指標(biāo)。它與貨幣供應(yīng)量指標(biāo)相對應(yīng)，是從金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)方視角反映金融體系對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金供給情況，現(xiàn)已成為與貨幣供應(yīng)量M2（廣義貨幣供應(yīng)量）同等重要的貨幣信貸監(jiān)測分析指標(biāo)。

社會融資規(guī)模具有明顯的季節(jié)性，一般規(guī)律都是年初投放大，增長快。從2003年至2013年的情況看，1月份社會融資規(guī)模與人民幣貸款占全年的比重，一般都在12%和14%左右，最高時，1月份社會融資規(guī)模和人民幣貸款占全年比重可達(dá)16%和18%。

造成這種現(xiàn)象的原因主要有兩方面：一是傳統(tǒng)的調(diào)控方式年底額度經(jīng)常用盡，很多項(xiàng)目投放被迫放到年后；二是一年中，銀行也傾向于早投放、早受益。2014年1月社會融資規(guī)模和信貸投放均符合這種季節(jié)性的投放特征。

從歷史數(shù)據(jù)的對比上看，2014年1月的社會融資規(guī)模也并沒有超出金融運(yùn)行的歷史常態(tài)。社會融資規(guī)模是一個增量概念，增量是受其基數(shù)影響的。隨著中國經(jīng)濟(jì)與金融的絕對量增大，社會融資規(guī)模隨之增大是正常現(xiàn)象。

觀察近年來中國1月份社會融資規(guī)模與貨幣供應(yīng)量增速對比的情況，可以發(fā)現(xiàn)，社會融資規(guī)模已經(jīng)從2010年的高速增長變?yōu)檩^為穩(wěn)定的增長，2014年1月份還低于2013年1月份，僅高于2012年1月份。

同時，通過將社會融資規(guī)模與M2增速對比可以發(fā)現(xiàn)，兩者增速基本吻合，具有很強(qiáng)的相關(guān)性，說明盡管社會融資規(guī)模與貨幣供應(yīng)量經(jīng)濟(jì)含義不同，但兩者相互補(bǔ)充、相互印證。

除了關(guān)注社會融資規(guī)模的總量，其產(chǎn)出效率與結(jié)構(gòu)同樣值得關(guān)注。如果我們把GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）與社會融資規(guī)模之比，看成是社會融資規(guī)模的產(chǎn)出效率，那么觀察歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，從2002年以來，中國社會融資規(guī)模的效率有下降趨勢，但這種趨勢近三年來趨于放緩和穩(wěn)定。

從結(jié)構(gòu)來看，2014年1月份的社會融資規(guī)模中，中長期貸款增加較多，委托貸款增加較多，既反映了金融市場供求的活躍度，也反映了金融機(jī)構(gòu)更加適應(yīng)監(jiān)管環(huán)境的變化。

在監(jiān)管力度不斷加強(qiáng)、金融市場結(jié)構(gòu)性風(fēng)險時有發(fā)生的背景下，表外融資結(jié)構(gòu)有所分化，信托貸款下降較多，委托貸款增加較多；利率趨高使債券發(fā)行的難度加大；IPO開啟使得股票融資增加，但融資量占比仍然不高。

1月份還有一項(xiàng)數(shù)據(jù)需要關(guān)注，M1（狹義貨幣供應(yīng)量）減少2.2萬億元，同比少增2.5萬億元。筆者認(rèn)為，相對于社會融資規(guī)模再創(chuàng)新高，M1過低和融資效率如何提高，是更應(yīng)引起我們重視的問題。

需要說明的是，由于今年1月末已進(jìn)入春節(jié)，受春節(jié)的影響較大，一些經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)還很難全面反映經(jīng)濟(jì)金融活動的真實(shí)走勢。

未來，我們還需要更加關(guān)注社會融資規(guī)模的結(jié)構(gòu)、期限、投向、資金的價格以及資金提供方與資金需求方的行為，使之更好地體現(xiàn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的本質(zhì)要求。（本文僅代表作者個人觀點(diǎn)）