資本流動傷了誰？

正所謂“成也蕭何，敗也蕭何”，一年來全球資本流動的“乾坤大挪移”，固然離不開新興市場經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期放緩等內(nèi)在因素，但對美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策（QE）退出、何時(shí)開始加息等方面的預(yù)期變動，也成為跨國資本從新興市場“幾進(jìn)幾出”的導(dǎo)火索和助推劑。

自2013年5月美聯(lián)儲前任主席伯南克首次暗示可能將削減資產(chǎn)購買規(guī)模后，全球新興市場遭遇了幾輪資金外逃。如此一來，一邊是新興市場頻繁震蕩，另一邊是美國金融市場高歌猛進(jìn)。冰火之間，跨國資本的動向引人注目。

資金回流助推美國繁榮

2014年年初，由于市場開始擔(dān)心美聯(lián)儲將加息、全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期放慢以及部分新興市場國家政局不穩(wěn)、政策失誤，新興市場遭遇新一輪資金外流，股價(jià)下跌，貨幣被拋售。

國際金融協(xié)會（IIF）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家查爾斯·科林斯在接受《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者采訪時(shí)表示，從新興市場外流的許多資金屬于個(gè)人投資者，他們?yōu)橐?guī)避風(fēng)險(xiǎn)，改變了資產(chǎn)配置組合。“這些外流資金主要是選擇了購買美國股票和債券基金，因?yàn)槊绹暑A(yù)計(jì)上升，使得美國債券變得更有吸引力。”

“很多股票交易員為了減少風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)入了他們覺得更安全的美國股市，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為一些新興市場比較脆弱，行情可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。”美國羅森布拉特證券公司董事總經(jīng)理、紐交所資深交易員戈登·查爾洛普告訴記者。

“根據(jù)我在交易大廳25年的工作經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)在市場并沒有一種緊張不安的感覺。市場向上的趨勢似乎還要持續(xù)一段時(shí)間，雖然幅度不會很大。”查爾洛普說。

美國對沖基金——GSB獎臺基金管理有限公司創(chuàng)始人郭勝北則認(rèn)為，美國是基礎(chǔ)貨幣發(fā)行國，美元會迅速進(jìn)入其他國家，并在這些國家產(chǎn)生通貨膨脹，導(dǎo)致競爭力下降。與此同時(shí)，美國競爭能力和生產(chǎn)能力在提高。到一定時(shí)候，資金一定回流，產(chǎn)生一個(gè)全球金融收縮的過程。在此過程中，美國股市不一定漲得最多，但會穩(wěn)定上漲。

郭勝北指出，美國貨幣回流能力很強(qiáng)，這個(gè)過程中一些國家沒管理好，會產(chǎn)生若干次振動。但像中國，在貨幣回流前就進(jìn)行了有效管理，對資本的流入和流出都進(jìn)行了很好的控制。

資金流向飄忽不定

盡管新興市場遭遇了幾輪資金外流，但資本流動并非一成不變。隨著新興市場趨于穩(wěn)定、美聯(lián)儲升息預(yù)期降溫，以追逐投資回報(bào)為天性的資本再次殺了個(gè)“回馬槍”，如同科林斯觀察到的，“資金在流出新興市場后，實(shí)際上又開始回流到新興市場，特別是最近幾個(gè)月尤為明顯”，以追求收益率更高的投資產(chǎn)品。

國際金融協(xié)會近日數(shù)據(jù)顯示，隨著全球經(jīng)濟(jì)增長動能增強(qiáng)，投資者風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意識降至低點(diǎn)，以及美國長期國債利率降低，市場環(huán)境已經(jīng)變得有利于資本流向新興市場。

科林斯向記者解釋這套資本跨境逐利的邏輯：以外匯市場套利交易為例，投資者首先借入利率較低的貨幣，然后投資并持有利率較高的貨幣，從中賺取利差。一般而言，他們會借入美元或日元，然后投資土耳其、巴西等新興市場的貨幣。因?yàn)槊涝腿赵释ǔ］^低，而新興市場貨幣利率相對較高，這其中存在套利機(jī)會。不過，由于匯率波動性較大，這種套利交易也存在風(fēng)險(xiǎn)。

國際金融協(xié)會報(bào)告同時(shí)指出，由于烏克蘭局勢風(fēng)險(xiǎn)猶存，限制了資金流入歐洲地區(qū)的新興市場，同時(shí)中國政府“阻擊”短期熱錢流入，該協(xié)會將2014年和2015年新興市場資本流入量分別下調(diào)了470億和270億美元。

科林斯特別強(qiáng)調(diào)，由于中國利率水平顯著高于美國和日本，一直有很多資金流入中國。為了抑制短期資本流入，中國政府有意讓人民幣匯率波動加大。

美國詹姆斯·科菲證券公司董事總經(jīng)理格雷戈里·基廷告訴《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者，未來資金會進(jìn)入哪些領(lǐng)域，還要看到今年秋季時(shí)美國經(jīng)濟(jì)到底表現(xiàn)如何，美聯(lián)儲會不會結(jié)束量化寬松貨幣政策。屆時(shí)投資者會選擇它們感覺安全的投資產(chǎn)品。

資本流動善惡論

資本“大進(jìn)大出”確實(shí)存在一定風(fēng)險(xiǎn)。但資本流動會不會威脅金融穩(wěn)定，產(chǎn)生信貸泡沫？查爾洛普認(rèn)為不能輕下結(jié)論。

查爾洛普說，全球央行對跨國資本流動一直很關(guān)注，因?yàn)樗鼈兊娜蝿?wù)就是要研究如何讓更多的人參與到一個(gè)穩(wěn)定的國際金融市場之中。“各國央行對所發(fā)生的一切了如指掌。對這一點(diǎn)我是有信心的。”

科林斯則認(rèn)為，資本流動在根本上對全球經(jīng)濟(jì)具有非常積極的意義。資本跨國流動是將儲蓄從低收益率國家轉(zhuǎn)移到高收益率國家的非常重要的方式。

“與美國相比，資本流入對于新興市場而言更為重要。美國金融市場流動性很強(qiáng)，市場具有很強(qiáng)的深度和廣度，即便資本流向發(fā)生轉(zhuǎn)變，也不會對自身造成太大影響。但這種資本流動會對資本相對稀缺的新興市場造成很大影響。”鑒于此，科林斯指出，對于資本跨國流動須加以審慎管理，防止資本短期流入造成流入國形成資產(chǎn)泡沫。資本流入一國后可能并沒有進(jìn)入能產(chǎn)生更高收益的實(shí)體投資領(lǐng)域，而是進(jìn)入股市、樓市，推高資產(chǎn)價(jià)格。一旦流向發(fā)生扭轉(zhuǎn)，這些市場的脆弱性將暴露無遺。