ETF期權推出正當其時

1995年3月27日，萬國證券在國債期市蓄意違規事件，導致萬國證券倒閉，同年，證監會還宣布，鑒于不具備開展國債期貨交易的基本條件，發出《關于暫停全國范圍內國債期貨交易試點的緊急通知》，開市僅兩年零六個月的國債期貨劃上了句號。我國第一個金融期貨品種宣告夭折。

時隔15年之后的2010年，中國金融期貨交易所成功首推滬深300股指期貨。2013年，國債期貨再度重啟，由中金所推出這一品種。今年上海證券交易所即將推出上證50ETF期權，深圳證券交易所也會隨之跟進。為此，中國金融衍生品市場有望形成一個三足鼎立的市場局面，金融衍生品種類也會從股指期貨、國債期貨、ETF期權發展到股指期權、個股期權，甚至個股期貨等。

金融衍生品市場是資本市場體系的重要組織部分，它處于資本市場這座金字塔的頂端。它既是一個高端的專業市場，也是一個精英的小眾市場，因此是一國資本市場發展的標桿。資本市場越發達，金融衍生品市場就會越重要。

在金融衍生品中，期權類品種最豐富，而且收益/風險組合具有多樣化選擇，因此深受機構投資者和個體投資者普遍歡迎。期權交易的是一種“未來的權利”，即未來可以買進、賣出的權利。目前，上交所優先推出上證50 ETF期權，具備以下市場基礎：

首先，從現貨市場規模看，我國滬深市場總市值已居全球第三，兩市總交易量排名全球第二。形成了總市值超過10萬億元的藍籌股市場。然而，目前我國藍籌股市場估值偏低，上證50成份股平均市盈率為7.3倍，市凈率為1.18倍，處于歷史較低水平，且大大低于國際水平。另外，隨著經濟政策的調整，行業預期下半年市場可能會好轉，現在推出股票期權將有助于加速估值修復過程。

其次，可為滬港通的推出創造良好的市場環境，更好地應對未來進一步開放的挑戰，滬港通將在今年下半年推出。目前，滬市大盤藍籌股估值遠低于境外市場，外資通過滬港通進入A股，一旦市場反彈，將給監管部門帶來“讓外資抄底”的輿論壓力。在滬港通推出之前及時推出股票期權，有助于引導境內資金提前入市，為滬港通創造良好的市場環境。

再次，境外已有基于A股ETF的期權產品，若境內遲遲不推出相關產品，將對開放條件下的交易所和中國資本市場競爭力產生不利影響。在當前我國資本市場加速開放的背景下，及時推出股票期權，可為境內投資者和機構提供“練兵”場所，更好地應對市場未來開放的挑戰，避免出現日本等國開放后慘遭外資宰割的悲劇。

此外，當前經濟轉型加速和大型國有控股上市公司經營不確定性加大的背景下，股票期權可為投資者提供亟需的風險轉移工具，避免投資者因風險增大而離場。目前，我國正處于經濟結構調整加速期，大型國有上市公司受影響最大，未來經營不確定性顯著增加，投資者迫切需要期權類風險轉移工具，在化解風險的同時，保留潛在的結構調整成功帶來的收益。

金融現貨市場與金融衍生品市場是資本市場的重要組成部分，二者互相促進、相互發展，不能割裂開來。目前，ETF期權的準備工作正在有序推進中。與此同時，上交所近期也向各證券公司下發了《ETF期權經紀業務風險控制指南》的征求意見稿。意見稿對投資者持倉額度、保證金管理、風險管理等做出規定；并以客戶保證金管理為核心，從投資者準入資格、限購管理，到持倉額度、行權、平倉等做了全方位的設計。無疑，ETF期權有助于資本市場風險管理效率的提升，作為一種新型的避險工具，將給資本市場的發展帶來新的活力。我們期待著中國即將迎來金融衍生品市場大發展的春天。