新股熱曝露A股劣根性

今年堪稱資本市場的“改革年”，IPO制度改革、退市制度改革以及資產重組制度改革紛紛魚貫而出。雖然步入“改革年”，但制度改革顯然不是投資者關注的焦點。縱觀此輪新股熱，有幾個方面值得重點關注。

在打新股方面，一是全民打新熱潮涌現。無論是網上發行還是網下申購，新股都表現出極強的吸金能力。如6月IPO再次開閘后首批10只新股網上申購凍結資金超過6600億元；網下機構參與詢價配售同樣踴躍，而新股中簽率則不斷刷新歷史紀錄。二是新規則下機構“很受傷”。由于網上申購如果超過150倍時將啟動回拔機制，導致網下發行量最終只占總發行量的10%，僧多粥少的情形下，手握巨資的機構根本配售不到多少股份。機構分食到的新股紅利減少，有機構因之感嘆“沒法玩”，更有機構呼吁修改發行規則。

而在炒新股方面，秒停已成新股掛牌后的主旋律。6月后掛牌的所有新股，上市當天全部實現秒停，并且其后還連續漲停。其中，像飛天誠信創造了連續12個交易日漲停的奇跡，其股價不僅突破百元大關，更在盤中一度超越貴州茅臺成為兩市第一高價股。

其次，市場炒新不論質地。只要是新股掛牌，成長股也好，一般個股也好，甚至“史上最差新股”上市，市場資金也都不放過，也能炒得不亦樂乎。如中材節能2013年歸屬于母公司股東凈利潤9097萬元，同比下滑33.61%，然而其7月31日掛牌后，除了當天以43.93%的幅度漲停外，截至8月8日又連續6個交易日漲停，其股價亦漲至8.82元，相對于3.46元的發行價格，上漲已超過1.5倍。中材節能只不過是眾多新股的一個縮影而已。

再次，新股上市初期換手率極低，甚至出現掛牌當天集合競價階段零成交的罕見局面。

6月掛牌新股除了遭到市場的瘋狂打新與炒新外，還呈現出新的特點。例如發行市盈率較低。首批10家公司平均發行市盈率低于20倍為17.76倍，較年初48家公司29倍的平均發行市盈率低38.8%。新股發行價格頻現“白菜價”。中材節能發行價3.46元，會稽山4.43元，長白山4.54元，眾多個股發行價格低于5元，這在此前是不可想象的。

再如，新股發行價格無須詢價即可測算出來。按照監管部門完善新股發行改革措施“從嚴審核募集資金的合理性和必要性”的要求，此前普遍出現的超募現象已無蹤影，更多發行人都實現了按“需”融資。而根據發行人的融資需求，再考慮其發行費用等多方面的因素，新股發行價格就可大致測算出來，以至于眾多發行人取消了路演的環節。

低市盈率、低價格發行新股，再加上傳統的炒新情結，以及“新股不敗”神話重演，為新股熱埋下了伏筆，而在新股熱的背后，也曝露出越來越多的問題。為了打新，為數不少的機構與散戶紛紛拋售股票籌集資金，進而引發市場的震蕩；市場對新股的瘋狂炒作，導致新股風險日益膨脹；眾多新股連續漲停，助長了市場的投機氣氛；新股受關注度太高引發其他板塊失血。

毫無疑問，新股熱既體現出市場投機瘋狂的劣根性，也折射出現行制度所存在的弊端。鑒于現行制度所存在的缺陷，亟需對其進行完善。

首先，目前滬深交易所市值配售“各為其所”，持有滬市市值才能配售滬市發行新股，持有深市市值才能配售深市發行新股，這導致投資者持有市值出現“浪費”。既然滬市與香港市場的互聯互通都將步入實施階段了，滬深配售市值互通真有那么難嗎？另一方面，在配售與繳款問題上，應該實行先配號后繳款制度，如此才能最大保持市場穩定與投資者的利益。

其次，對滬深兩市新股上市監管制度進行修改。滬深交易所均規定，連續競價階段，有效申報價格不得高于發行價格的144%且不得低于發行價格的64%。這極容易導致新股上漲44%后出現秒停以及后續交易日連續漲停現象，而且人為地限制掛牌新股的漲幅，也有悖市場化的原則。目前上市公司資產重組或暫停上市后等的復牌首日交易，都不設置漲跌幅限制，建議新股上市同樣延用這一規定。若此，才能抑制市場瘋狂炒新行為。如果炒新受到抑制，市場打新的積極性就會受到影響，新股熱無形中會“被降溫”。