業績變臉不能全怪造假

上市公司最核心的投資價值就在于保證其自身盈利的持續性與增長性，努力為股東創造價值。在現階段的市場環境下，無論從發行方、監管層還是投資者，各方對上市公司經營業績表現都給予了極高的關注。

對于申請上市公司，我國對其業績提出了相應要求，典型的財務指標包括上市前連續實現盈利以及凈資產收益率達到特定標準等。而從發行方的角度，高水平且持續增長的經營業績，往往也對應著更高的發行價格、原始股東更高的財富溢價水平。此間，中介機構能獲取更高水平的居間費用。

申請上市公司上市后即發生大幅度的業績“變臉”，很可能意味著市場對其未來業績期望的“落空”。因此隨著股價突然大幅下跌，不難理解各方隨之產生嚴重不滿甚至憤怒。但客觀地講，上市公司作為在市場環境中持續運營的主體，其在財務報表上所體現的只能是歷史數據。公司上市之后的“業績變臉”體現的只是一種結果，其發生的原因也是多方面的。

特定公司上市之前的歷史經營業績能否延續至上市之后，依賴一系列前提。比如，公司歷史業績的真實性，有無虛構業務、有無濫用會計準則等；所基于經營基礎的穩定性，是否過分依賴特定客戶、原材料價格是否存在劇烈波動可能等；長期發展戰略的科學性及執行情況，重大投資方向是否具有發展潛力、是否具備強大的戰略執行能力等；上市之后的公司治理健全性，是否能夠有效防范避免大股東、管理層利用其控制權、經營權侵害公司利益；公司內部管理健全，能夠有效管理重大經營風險，避免上市之后由于經營決策失誤給公司造成巨大損失。

保持經營業績的穩定需要滿足多方面條件。但對于上市首年即發生嚴重業績下滑的公司，則很難用“巧合”來解釋的現象，市場自然會懷疑涉事公司上市之前的歷史業績是否被人為“注水”。結合已經披露的各類案例，這種“注水”現象在中國市場是客觀存在的。

典型的“注水”方式包括：通過濫用會計政策/估計選擇、濫用關聯方交易手段甚至虛構業務等。上市之后，對于“包裝”、“注水”非常嚴重的公司，可能由于外部審計、監管壓力或者自身經營難以為繼，導致業績迅速下滑甚至出現巨額虧損。已被查處的紫鑫藥業、勝景山河等，都是業績“注水”的典型案例。

但是，并非所有的業績變臉都與上市前的業績“注水”有關。例如，募集資金之后的戰略選擇/過渡同樣決定了后續業績的持續性，例如光伏行業公司、科技類公司（例如漢王科技）的業績滑坡，很大程度上是受到宏觀產能過剩、科技更迭所帶來的巨大影響。

此外，公司上市之后，從取得募集資金到形成投資到產生收益往往也需要一定的時間，從企業產品生命周期來看，短期內的業績增長乏力甚至下滑，也屬于正常現象。在這種情況下，需要市場理性對待，并且給予公司足夠的“耐心”。投資類的支出通常會資本化，不會對當年利潤產生直接影響，對財務指標的負面影響更多體現為總資產收益率之類的指標。因此，這種業績影響不應體現為原有業務經營利潤的大幅下滑。

用川劇絕活“變臉”來形容上市首年即業績下滑這種現象，足以說明市場對其“驚詫”和“難以接受”程度。一方面，應加強財務報表的審計以及對虛假財務報告責任的處罰力度。最近發生的“ST賢成會計差錯更正調減20億元權益案”，足以說明上市公司財務報告“注水”的嚴重程度。上述問題嚴重侵害投資者利益，應采取一切必要手段對責任主體予以嚴懲。另一方面，需要引起各方充分關注的因素還應包括：公司的治理水平、經營風險水平以及其長期戰略的科學性以及執行能力，其所對應指標也應從歷史財務指標轉變至前瞻性指標。