賣殼再闖IPO拷問A股

前不久，重慶川儀自動化股份有限公司（“新重慶川儀”）發布招股書申報稿，這是個曾經賣殼退市的公司，如今再次申請上市，讓人有黑色幽默之感。

重慶川儀股份有限公司（“老重慶川儀”）1996年8月30日在深交所上市，1997年和1998年連續兩年虧損，1999年4月被ST。1999年6月，老重慶川儀原第一大股東四聯集團將所持有的7078萬股公司國有法人股中的4432萬股，以3元每股、合計13296萬元轉讓給浙江華立集團。華立集團控股后對公司進行資產整體置換，剝離原有資產，注入新資產，新上市公司更名為重慶華立控股（現為華智控股）。2002年，四聯集團因為債務糾紛，將剩余的持股轉讓給海南禹航實業投資公司，由此四聯集團將殼資源全部脫手。

此次申報稿明確表示，新重慶川儀的控股股東仍為四聯集團，持股比例48.24%；擬上市主體的8個主要資產中，6個為四聯集團向華立集團購買的原上市公司退市主體，且公司實際從事的主要業務未發生變化。另外，原重慶川儀資產退出股市后，2006年增資擴股，引入日本橫河公司，從而逐漸演變為目前的新重慶川儀，新重慶川儀申請上市發起人中包括日本橫河等多家外資。

一個曾經賣殼的企業，享受到巨額賣殼收入等好處，退出股市后再次謀求上市地位，這是否妥當？

傻子都知道，上市是塊大肥肉，上市后原始股東不用承擔多少責任義務，卻可從中安享各種好處，公司上市就可讓有關各方大受其益。目前股市入口有股票發行核準制把關，退市制度不健全使得股市出口也不通暢，股市成為一個難進難出的封閉型圍籠或保險箱。而國家政策對股市的呵護，又使得上市公司享受股票二級市場的泡沫溢價，由此上市成為一種特權，殼地位成為場外企業爭搶目標。

也就是說，只要企業還沒有終止上市，即使內在價值為零，其在股市的價格可維持相當高的水平，股市對企業的估值，除了內在價值之外，還有一個額外的殼價值。當然，由于中小股票盤子小，其殼成本稍微低一些，但卻可以裝入無限制的巨大資產，由此場外企業借殼小盤空殼公司更具操作性，其殼價值更容易得到體現。

由上分析可知，企業上市后賣殼，享受一回殼價值，就當知足、感謝市場的無私奉獻；退市后重整山河再次謀求上市，這是絕對不行的。若允許賣殼企業再次上市，一個企業上市后就無所謂經營好壞、甚至故意將有價值資產轉移，坐等賣殼；賣殼退出股市后，再次重新將精干資產補充進入并謀求上市地位，操作者可多次獲得賣殼暴利。

當然，買殼進入者也未必就是績優公司，同樣可以賣殼，就比如近年來華智控股徘徊在盈虧邊緣，甚至由于在2009年、2010年連虧兩年，2011年被“ST”，但今年一季度又陷入虧損，目前基本也是只殼股，華立集團現在作為華智控股的第一大股東，同樣可以賣殼退出。

原來賣殼的資產再次上市后可以再次賣殼，新進入的也可以賣殼，如此下去市場風險極其巨大，對中小投資者而言是極度不公平的。股市不是誰家開的，絕不能讓哪家企業資產在市場循環永遠套取殼利益！

A股上市既然是特權，那就不能讓外資輕易上市，否則就會形成國民利益損失；在國民企業想上市都困難的情況下，外資上市其實是享受超國民待遇。之前西部礦業等上市公司外資股東在市場瘋狂減持，股市成為外資提款機，這一幕幕確實讓人心痛不已。此次申請上市的新重慶川儀，其中外資占比超過10%，比例不低，這是需要慎重考慮的因素。

當然，不允許賣殼企業再次上市以及嚴格控制外資上市，這些都是基于目前A股市場還不成熟的特殊時期，需要采取的特殊政策，其中關鍵問題就是股市存在殼價值。只要股市不存在殼價值，外資上市大可放松限制，退市資產也可隨便申請再次上市。而這就需要完善退市制度，大幅降低退市門檻，嚴格規范和控制上市公司重大重組等。