出臺(tái)投保法才是根本

《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》規(guī)定上市公司實(shí)施主動(dòng)退市時(shí)，應(yīng)當(dāng)召開股東大會(huì)作出決議，并要求增加中小股東表決環(huán)節(jié)，要求主動(dòng)退市方案“須經(jīng)出席會(huì)議的中小股東所持表決權(quán)的2/3以上通過”。但上述兩大措施明顯存在不足，難以起到有效保護(hù)公眾投資者的效果。比如在上市公司或大股東的公關(guān)之下，2/3以上的中小股東表決通過并非難事;由于獨(dú)立董事缺少獨(dú)立性，更多代表的將是控股股東的利益。因此，在完善主動(dòng)退市機(jī)制的工作中，中小股東的利益保護(hù)仍然需要更多的制度性保障措施。

完善中小股東保護(hù)機(jī)制。我國的《公司法》、《證券法》等法律規(guī)范和其他規(guī)范性文件對(duì)投資者的保護(hù)并不充分，民事賠償責(zé)任和標(biāo)準(zhǔn)模糊。建議盡快出臺(tái)《投資者權(quán)益保護(hù)法》，對(duì)于因上市公司經(jīng)營行為而遭受損失的證券投資者可以通過多種方式獲得保護(hù)，其中包括因上市公司主動(dòng)退市而導(dǎo)致的中小投資者權(quán)益的保護(hù)，明確規(guī)定上市公司控股股東、董事長、總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)對(duì)全體股東尤其是對(duì)中小股東賠償負(fù)有嚴(yán)肅個(gè)人連帶責(zé)任和義務(wù);完善個(gè)人訴訟、共同訴訟、集體訴訟、代表人訴訟等多種適用訴訟方式，集體訴訟應(yīng)該在起訴前無需征得其他人的同意或人為地設(shè)置訴訟的前置程序;對(duì)訴訟中當(dāng)事人的確定、群體訴訟制度的完善、舉證責(zé)任的承擔(dān)、賠償額的計(jì)算、法院管轄等問題進(jìn)行明確界定;成立證券投資者保護(hù)基金，限定基金的保護(hù)對(duì)象為中小投資者，對(duì)于上市公司退市的中小股東部分損失可以通過證券投資保護(hù)公司基金加以補(bǔ)償。

為投資者提供維權(quán)通道。上市公司退市的證券侵權(quán)案件比較復(fù)雜，牽涉面廣，受損害的投資者分布全國各地，關(guān)聯(lián)社會(huì)各個(gè)階層，影響巨大。筆者認(rèn)為需要建立一個(gè)類似消費(fèi)者保護(hù)協(xié)會(huì)，代表中小股東利益的證券投資保護(hù)機(jī)構(gòu)（如證券投資保護(hù)協(xié)會(huì)），以便積極有序地組織中小股東維權(quán)活動(dòng)，集中中小股東維權(quán)訴求。建議該機(jī)構(gòu)組織職責(zé)定位為幾個(gè)方面：一是在退市程序中，代表投資者（尤其是中小投資者）參與退市決策過程;二是組織投資者聯(lián)合維權(quán)，收集整理全國各地中小投資者利益訴求;三是受理投資者的投訴與舉報(bào)，整理完善成系統(tǒng)的集體訴訟材料，并與行業(yè)律師協(xié)會(huì)合作，聘請(qǐng)?jiān)V訟律師，對(duì)于投資者舉報(bào)的重大違法違規(guī)線索，提請(qǐng)并督促證監(jiān)部門立案調(diào)查;四是對(duì)投資者進(jìn)行與資本市場有關(guān)的證券投資、法律法規(guī)等專業(yè)培訓(xùn);五是出面協(xié)調(diào)中小股東與上市公司關(guān)系，統(tǒng)一組織協(xié)調(diào)中小股東股份交易、回購等工作。

構(gòu)建退市公司股份交易回購體系。主動(dòng)退市公司應(yīng)當(dāng)在其公司章程中明確主動(dòng)退市股東大會(huì)表決機(jī)制以及對(duì)決議持異議中小股東的回購請(qǐng)求權(quán)、現(xiàn)金選擇權(quán)等。退市公司或大股東必須向少數(shù)股東發(fā)出全值收購股票的要約，回購成本不能低于投資者的持股成本價(jià)，應(yīng)根據(jù)退市決定公布之前一段時(shí)間內(nèi)的平均股價(jià)，而當(dāng)市場價(jià)高于投資者持股成本時(shí)，則以市場價(jià)為準(zhǔn)，切實(shí)保護(hù)中小股東的利益。

另外，退市公司股票的轉(zhuǎn)讓將因公司退市而變得困難，不再能夠通過目前交易所自動(dòng)匹配價(jià)格，目前公司退市以后可以進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓市場，但是股票轉(zhuǎn)讓需通過費(fèi)用高昂的企業(yè)評(píng)估確定交易價(jià)格，交易難度和交易成本對(duì)中小股東來說都很大，不能滿足中小股東進(jìn)行股票轉(zhuǎn)讓的需要，應(yīng)建立多層次股權(quán)股票場外交易體系，可以借鑒美國OTCBB/PINK SHEET建立相關(guān)退市公司股票報(bào)價(jià)系統(tǒng)，由主板市場、區(qū)域性市場和全國性的小型資本市場組成，為退市公司投資者提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù);主板退市的公司也可以進(jìn)入其他板市場繼續(xù)流通。

確立退市公司重新上市制度。完善重新上市制度，使公司“能上能下”、“能下能上”，主動(dòng)退市公司重新上市是一項(xiàng)重要的配套制度安排，是疏通退市渠道、緩解退市壓力的重要途徑。主動(dòng)退市公司及其大股東在公司退市后，則要盡職盡責(zé)，早日促成公司恢復(fù)上市;特別是對(duì)退市公司的大股東來說，如果不能積極促成公司早日恢復(fù)上市，則大股東控股或作為主要股東參股的其他企業(yè)，都不能IPO上市，或者借殼上市，有條件限制退市公司大股東、控股股東、主要股東本身及參股企業(yè)資本市場融資;同時(shí)優(yōu)化主動(dòng)退市公司重新上市指標(biāo)，可以在充分參考IPO指標(biāo)和借殼上市指標(biāo)、規(guī)避惡意退市前提下，具有一定指標(biāo)優(yōu)勢，為退市公司重新回到交易所市場提供相對(duì)寬松的途徑。以此促使大股東全心全意把退市的公司經(jīng)營好，達(dá)到早日恢復(fù)上市的目的。筆者認(rèn)為可以借鑒美國股市的轉(zhuǎn)升板機(jī)制和反向并購上市制度及相關(guān)監(jiān)管體系。