掘金小盤股

杰夫·卡登（Jeff Cardon）管理的瓦薩奇小型股成長基金自1986年成立以來，年均盈利增長約12%。泰勒一直擔任瓦薩奇核心成長基金的投資組合經理負責人，該基金規模超過6.3億美元。

杰夫·卡登（Jeff Cardon）是瓦薩奇公司（Wasatch Advisors）的CEO。1986年以來，他一直擔任瓦薩奇小盤股成長基金（Wasatch Small Cap Growth Fund）的投資組合經理負責人。自2000年起，泰勒（JB Taylor）先生一直擔任瓦薩奇核心成長基金（Wasatch Core Growth Fund）的投資組合經理負責人，2013年初，泰勒成為瓦薩奇小市值成長基金的基金經理。

至2012年底，管理的總資產達134億美元。旗下一系列開放式共同基金總資產管理規模超過90億美元，2000年科技股泡沫時期，標普500指數下降了約10%，而瓦薩奇旗下的很多基金的增幅超過了20%。

近期，這兩位知名的基金經理對小盤股投資發表了觀點。

小盤股的特別之處

泰勒稱，十多年來，小盤股一直有著豐厚的回報。從1999年12月以來的月報看，羅素2000指數（小型股指數）的回報超過了標準普爾500指數70%以上。小盤股總體回報都要好些，特別是在2009年市場底部。

從長遠看，小公司的盈利增長普遍比大公司的盈利速度快。持有小盤股的根本原因是，小市值公司的增長速度相當快。

杰夫·卡登則強調，自2012年6月以來，量化寬松政策對股市產生了持續影響。自那以后，主要受低質量的股票帶動，羅素2000指數上升超過了50%，這是極不正常的。通常情況下，市場底部中，低質量的股票往往表現更好，但在復蘇的幾年里卻不這樣。“低質量的股票正好是在市場的底部時表現較好，但表現最好的還是我們所關注的品質好的成長型公司。最近，我們又看到了低質量股票的狂歡，雖然經過了約一個月的市場修正，投機性股票仍是市場的主導。”

泰勒的看法是，市場情緒重新向具有風險性的低質量股票或周期性股票傾斜。此外，軟件股和生物科技股的估值已經高得離譜。“總體而言，小市值公司的基本面并不能真正支撐我們在市場中看到的現象。”2013年，羅素2000指數的公司平均盈利增長約8%，銷售額增長約5.5%，相較2012年有減速的跡象。整體上來看，小盤股還沒有出現盈利增長的拐點。因此，近期的市場狂歡的確讓人匪夷所思。

不過，小盤股投資者要做的是從幾千個公司中尋找投資思路，挑出50家到75家公司添加到投資組合中。泰勒認為，幾乎所有類型的市場環境中都可以找到讓人感興趣并能夠賺錢的股票。

他們兩人都專注于長期高速增長的潛力型公司。最新季報顯示，其投資組合中的公司盈利同比增長15%，收入同比增長15%。而一般的小市值公司盈利增長近8%并且增速放緩。如果能一直捕捉到高成長型小盤股，收益應該非常不錯。

杰夫·卡登認同泰勒所說的，他們的目標公司是盈利增長超過15%的公司。“隨著時間的推移，如果我們所持有的公司盈利增長每五年左右能翻一番，那么這種復合增長率將會為我們的投資組合提供豐厚的回報。”

為了驗證這一點，他們統計了羅素2000指數中所有公司2007年的總銷售及凈收益，這些都是在全球金融危機爆發前的數字。在此后的六年間，這些公司收入增長為18%，凈利潤增長為15%。這是累積數字不是年均數字。相比之下，自2007年以來，瓦薩奇小盤股成長基金所投資的公司收入同期增長100%，凈利潤同期增長150%。

盡管資金流向低質量公司的股票，在寬松的貨幣政策和低利率的環境下，經濟表面向好，但基本面并沒有根本好轉。因此，小盤股市場的整體盈利增長還不是太好。

不過泰勒認為，在以動量投資為主導的環境中，基本面的估值分歧并不奇怪。“我們仍然關注公司質量的增長，相信未來會有長期的回報。”

在高估值中尋找偉大的公司

泰勒認為，一般來說，小盤股市場比較貴。羅素2000指數中的公司，相當一部分的市銷率超過了10倍，這樣的估值太高了。但在目前的市場上，這樣的公司的數量比過去13年任何時候都要多。而市銷率低于1倍的公司數量也創下了13年來的低點，這意味著市場上便宜的公司更少了。

所以，“市場越來越貴，我們必須接受這一點，而且我們還要在相當長的時間內都處于這個市場當中。”現在的問題是，昂貴的市場會帶來什么樣的影響？未來數年后，中小盤股很可能不會帶來巨額回報。但是，泰勒認為，“我們持有的小盤股公司，其盈利和增長率與整體的小盤股市場有很大的不同。”

杰夫·卡登也表示，最關心的是估值，其次是公司的質量，他們總是力圖發現很多有吸引力的商業模式和高增長的公司。“如果沒有估值的約束，我們的投資環境將會非常舒適，因為在美國有非常多的高品質、創新型企業。美國的創新和企業家精神是我們的經濟能夠長期運行成功的秘訣。我們花費更多的時間和精力搜尋這些創新型人才，并和他們一起在公司的辦公室里探討企業的發展戰略，因此，我們能夠以獨特的視角觀察他們。和1980年我剛從業的時候相比，現在有更多的好公司，它們的競爭力更強，這也加速了市場的變化，這些公司肯定會對同行構成巨大的威脅。”

在互聯網泡沫時期，很多錢被投入到還沒有任何產品或者沒有銷售額及盈利的公司。現在這類公司大部分都已不存在了。NetSuite公司為簽約客戶提供云端企業資源規劃服務，客戶按月支付費用。與互聯網泡沫時期的公司相比，NetSuite公司有自己的產品，商業模式極具吸引力，這樣公司就有了源源不斷的收入。

與互聯網泡沫時期相比，目前大多數互聯網公司的商業模式已完全不同。盡管這些公司已相當昂貴，但當前的估值并不代表泡沫的存在。一個典型的泡沫是由過度投機以及不健全的商業模式造成的，而目前，這兩種情況都沒有出現。

因此，泰勒說：“對于中小盤股的高估值，我們并不驚慌。好公司總能夠在市場中脫穎而出。但問題是一些公司可能需要幾年時間的成長才能達到它們的估值。不過它們仍然是偉大的公司，能夠在未來產生巨大的利潤。但在某些時候，投資者可能更愿意購買盈利能力較低以及市盈率也相對較低的公司股票。所以，在這個過程中總有可能會出現一些波動。但這并不意味著股市即將崩盤。在互聯網泡沫狂熱期，不少股票隨時要崩盤是因為其內在的商業模式并不創造價值。”

新興市場的機會

雖然杰夫·卡登對美國和美國小盤股很樂觀，但他認為，新興市場股票的估值更有吸引力。當然，新興市場有貨幣、政治、監管及其他風險因素。一旦風向轉變，新興市場更容易受到傷害。不過，風向轉變的同時也創造了機會。例如，在印度，長期的經濟增長率為6%至7%，而美國則是2%至3%，較高的增速對于印度來說是重大利好，該國正在崛起的中產階級將帶來巨大的人口紅利。

泰勒也注意到在過去的五年中，資金大量流入新興市場。這些經濟體的增長率一直較高，其增長并不完全依賴于發達國家。新興市場的消費者對當地的商品和服務的需求也大大增加。最近，這些市場受到更多來自貨幣問題以及政治不穩定因素的沖擊。“這些問題造成了短期的波動，但我認為新興市場未來增長的驅動因素仍然完好無損。”

杰夫·卡登則建議，對于有著10年以上預期的長期投資者來說，新興市場的配置應該是一個投資組合的重要部分。“雖然投資者可能會受到周期性的干擾而感到緊張，如目前的烏克蘭危機，但我認為，新興市場是你可以找到優質成長型公司并能夠以合理價格出售股票的最佳場所之一。”