操縱匯率不如操縱利率

毫無疑問，美國和歐洲反對中國和日本降低匯率，但歐洲官員也在努力降低歐元的匯率。對于歐元區(qū)整體而言，外匯操縱真的起作用嗎？也許利率在其中的角色更重要。

雖然歐美對日本官方2012年底和2013年初的日元匯率政策目標非常失望，但是歐洲和美國官員在2013年2月仍然堅持認為，日本的貨幣政策主要是針對國內(nèi)狀況，而不是針對歐美的匯率戰(zhàn)。

最近，人民幣似乎進入了貶值通道；而且，一些證據(jù)表明，中國官方正致力于繼續(xù)引導(dǎo)貨幣匯率下滑。從1月到4月底，人民幣貶值了3.5%。

這一現(xiàn)象讓G7國家的政策制定者們非常吃驚。一些人懷疑，中國主導(dǎo)貨幣貶值是為了提振其疲弱的出口。高頻數(shù)據(jù)往往具有迷惑性，如果使用移動平均線，則可以看出大的趨勢：與2013年同期相比，2014年4月份的出口增速三個月移動平均值為負（-7.9%），這是自2009年以來首次收縮；12個月移動平均值維持在1.6%，為2010年以來的最低水平。

然而，中國出口的產(chǎn)品是進口密集型的。也就是說，中國為出口而產(chǎn)生的進口往往已經(jīng)發(fā)生并以美元進行結(jié)算，而以人民幣計值的進口則相對較小。另一種說法是，產(chǎn)品在中國的增值非常小，這意味著可能需要人民幣大幅貶值來刺激出口，以體現(xiàn)其價格競爭力。

歐美市場皆認為，是中國官方主導(dǎo)了人民幣貶值，為的是刺破多年來人民幣單邊上漲帶來的資產(chǎn)泡沫。在此期間，人民銀行擴大了人民幣兌美元漲跌區(qū)間至2%（以官方設(shè)定的基準利率為標準）。央行顯然已經(jīng)接受了微幅的價格變動，三個月的波動相比歷史波動擴大了一倍以上。

既然中日兩國都被認為在人為降低本幣匯率，那么歐美如何應(yīng)對呢？在任何情況下，美國和歐洲都反對日本和中國的貨幣貶值。然而，歐洲央行的政策一直都是在打壓歐元的匯率，例如法國經(jīng)濟部長蒙特布爾一直在游說讓歐元走低。

最新的民調(diào)顯示，在最近的歐委會主席的選舉中，中間偏右派輕微領(lǐng)先中間偏左派。中間偏右的歐洲人民黨總裁候選人是盧森堡前總理和歐元集團主管讓·克洛德·容克。他表示，新擬訂的條約允許歐盟委員會建議各國財政部的大方向，而后者則可以影響歐洲央行。很明顯，容克想影響歐洲央行的匯率政策。

在外匯市場和國際經(jīng)濟政策的半年度報告中，美國財政部批評德國龐大的貿(mào)易和經(jīng)常賬戶盈余。報告指出，這違反了G7/G20減少全球貿(mào)易失衡的協(xié)議。此前，德國的盈余抵消了歐元區(qū)大部分其他國家的赤字。然而，現(xiàn)在歐洲外圍的需求緊縮和相對價格的調(diào)整相結(jié)合，意味著歐洲的赤字已經(jīng)開始減少，或者完全消失。因此，歐盟整體對外呈現(xiàn)出貿(mào)易盈余增加的趨勢，因此惹得美國非常不滿。

如果問題是經(jīng)濟增長乏力，歐洲央行希望放松貨幣政策，比如不再只購買歐元區(qū)的零利率債券，它可以像瑞士國家銀行一樣，購買國外而不是歐元區(qū)的債券。這樣就會出現(xiàn)拋售歐元，并買入美國國債的市場“景觀”。歐元區(qū)官員中，主張以這種方法降低歐元匯率的官員比例，不亞于安倍政府中堅持日元貶值的政治勢力。然而，一旦歐洲央行減少本區(qū)域內(nèi)債券的買入，收益率上漲的成本將遠遠大于貶值帶來的 “微薄小利”。

總的來說，各國都在不同程度上操作匯率和利率，但某些國家對外還打著維護純粹自由市場主義的旗幟。實際上，操縱外匯價格只是借用了其他地方的需求，是一種“挪用”，本質(zhì)上是一種零和游戲。但利率操縱可以增加總需求，它是一種非零和游戲。