招行開始擴張

2009年10月，前招商銀行（600036.SH，03968.HK）行長馬蔚華表示，招行的發(fā)展已經(jīng)進入第二次轉(zhuǎn)型階段，轉(zhuǎn)型目標是以“低資本消耗”的方式來發(fā)展業(yè)務，提高定價能力和非利差收入的比重，將歷時3年。所謂“低資本消耗”，強調(diào)的是每一元錢究竟能產(chǎn)生多少利潤，而不再一味強調(diào)通過資本擴張實現(xiàn)盈利。如果我們用RORC，即風險資本回報率來評估招行的轉(zhuǎn)型目標的話，那么通過招行和民生銀行（600016.SH，01988.HK）2004-2013年的RORC比較可以發(fā)現(xiàn)，招行轉(zhuǎn)型的效果乏善可陳，且已經(jīng)被民生追趕并超過。

表1顯示，在2009-2013年的整個轉(zhuǎn)型周期內(nèi)，招行各個方面的增長都是落后的，136%的加權(quán)風險資產(chǎn)的增長只帶來了46.4%的總資產(chǎn)增長，增長很慢，資本消耗的速度卻一點也不慢。同時，招行上一輪周期即2005-2007年期間被人稱贊的負債端在轉(zhuǎn)型周期中也增長乏力，總存款增長72.5%，僅僅高于規(guī)模已經(jīng)非常大的四大行之一建設銀行（601939.SH，00939.HK）。資本市場的估值漸低，從2007年銀行股中的最高10倍PB，至2014年的動態(tài)估值已經(jīng)跌破凈資產(chǎn)，PB僅0.8倍左右，相對于其他銀行已經(jīng)不存在溢價，原因便是它在這輪周期中經(jīng)營乏善可陳。

筆者認為，正是如此，導致田惠宇行長上任以后，“倒逼”經(jīng)營風格發(fā)生大概率的轉(zhuǎn)變，而2014年一季度的財務報表數(shù)據(jù)證實了這一點。

非標業(yè)務快速增長

招行一季報顯示，營業(yè)收入同比大幅增長了33%，撥備前利潤同比增長42%，一季度大幅增加了撥備計提，當季資產(chǎn)撥備計提同比、環(huán)比都增長了260%，導致其一季度的信貸成本年化達到了1.31%的有史以來最高水平，同比增加了89個BP。期末總資產(chǎn)達到4.4萬億元，同比增長25%，比過去平均增速18%高了7個百分點，環(huán)比年初增長近10%。貸款和存款增速分別為6.01%和10.16%，貸款的增速慢于過去4年的平均水平。

進一步分析可以發(fā)現(xiàn)，招行總資產(chǎn)的規(guī)模擴張并非由傳統(tǒng)的存貸業(yè)務貢獻，主要由非標業(yè)務的高速增長貢獻。其生息資產(chǎn)規(guī)模同比增長21.7%，環(huán)比增長6.64%。

招行2014年一季度的總資產(chǎn)規(guī)模增速季度環(huán)比增長了10%，其中同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比達到了17%，應收款項類投資環(huán)比增速39%，均位于目前已披露季報的上市銀行首位。主要是信托受益權(quán)及其他應收款項類投資增加。招行2014年將延續(xù)壓縮低收益的被動型同業(yè)資產(chǎn)而增加高收益的投資類資產(chǎn)以提高資金運用效率。

以興業(yè)銀行（601166.SH）和民生銀行為代表的前期規(guī)模快速成長的股份制銀行，在2013年錢荒以及金融杠桿大幅壓縮的大背景之下，開始大幅度地壓縮同業(yè)以及非標資產(chǎn)類業(yè)務，招行卻在此時選擇了以非標業(yè)務快速增長帶動規(guī)模擴張之路，數(shù)據(jù)顯示，在2013年同業(yè)資產(chǎn)的息差已經(jīng)呈現(xiàn)虧損跡象，并且同業(yè)資產(chǎn)的風險權(quán)重也有所增長，所以，未來招行的快速成長的可持續(xù)性是有待觀察的。

同業(yè)及自營投資規(guī)模的擴張為招行帶來了超高的非息收入增長。一季度其手續(xù)費收入同比大幅增長79%，在營業(yè)收入中的占比為28.4%，同比上升7.4個百分點。由于凈息差由第四季度的2.91%下降到本季度的2.65%，招行規(guī)模的快速擴張仍未能抵消息差收窄的影響，與平安銀行（000001.SZ）、民生、興業(yè)等行一樣，營業(yè)收入出現(xiàn)環(huán)比0.6%的負增長。但非息收入達到147.5億元，同比增長89%，成為拉動營業(yè)收入大幅增長的主要貢獻力量，與平安高度類似（平安的非息收入來源于買賣黃金等產(chǎn)生的中間收入交易費用）。所以，筆者估計這部分中間收入實際上與資產(chǎn)規(guī)模擴張密切相關(guān)。

資產(chǎn)質(zhì)量承壓

經(jīng)營風格的轉(zhuǎn)變帶來了規(guī)模和營收的快速增長，但也出現(xiàn)了很多實際問題。

首先，資本金消耗過快。二次轉(zhuǎn)型的核心便是實現(xiàn)低資本消耗之下的成長，但是一季度數(shù)據(jù)顯示，規(guī)模擴張的同時資本金開始快速消耗，資本充足率為10.90%，比年初下降0.24個百分點，核心資本充足率為9.09%，較年初下降0.18個百分點。

其次，同業(yè)利差攤薄及存款成本上行壓力導致了凈息差的縮窄。招行一季度凈利差為2.44%，凈利息收益率為2.65%，同比分別下降0.34個百分點和0.28個百分點，環(huán)比均下降0.14個百分點，這一方面是由于同業(yè)資產(chǎn)及自營非標資產(chǎn)的大幅擴張對凈息差有一定的負面攤薄作用；另一方面，一季度公司報表財務口徑統(tǒng)計下的活期存款占比50.8%，較年初下降1.2個百分點，其中企業(yè)活期存款占比較上年年末下降了2.7%，這很有可能是由于自2013年錢荒之后的又一次經(jīng)濟處于小幅度的下行周期階段，以及持續(xù)一年的PPI的負增長所導致的通縮階段，企業(yè)存款的定期化趨勢開始形成所導致的。另外，在利率市場化的大背景下，以零售存款占比為主的招行，受到各類“寶寶”們的影響，零售客戶存款理財化、資管化的趨勢比較明顯。這些都導致了存款成本的上移。

最后，資產(chǎn)質(zhì)量承壓。招行開始呈現(xiàn)出和過去穩(wěn)健的經(jīng)營狀況不同的不良貸款暴露快速增加的趨勢：期末不良貸款199億元，增加16億元，簡單計算撥備變化，推理出核銷轉(zhuǎn)出高達29億元，那么實際不良增加45億元，這個數(shù)據(jù)已達到2013年全年生成的不良貸款數(shù)額87億元的52%。由此也帶來了資產(chǎn)減值準備金額的迅速增加，從而使得凈利潤增速遠低于撥備前的利潤增速。

小微企業(yè)貸款效果不佳

2011年之后，雖然招行在資產(chǎn)端開始模仿民生，小企業(yè)和小微企業(yè)在貸款中的占比一路走高，但是效果并不是特別理想。無論是資產(chǎn)端的收益率，例如凈息差一路走低（與民生資產(chǎn)端的高息差、高利差形成鮮明對比），還是資產(chǎn)質(zhì)量，例如小企業(yè)和小微企業(yè)的不良率都遠高于民生，招行一季度小企業(yè)和小微企業(yè)貸款的不良率為1.85%和0.64%，民生小微企業(yè)貸款的不良率為0.48%。

這也證偽了前期大多數(shù)人的普遍邏輯：負債端的護城河要遠遠寬于資產(chǎn)端，所以更容易模仿。小微金融重在先行優(yōu)勢以及規(guī)模優(yōu)勢，并且由此派生出評估體系，由于美國是有個人的信用體系支撐的，所以不良率的控制方面即信用數(shù)據(jù)的積累不用銀行自己來做，而中國沒有，民生先進入這個領域，領先建立一套信貸評估體系以及個人的信用記錄數(shù)據(jù)，這些都是強大的護城河，后來者不是一朝一夕可以學到的。

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