寬松再加碼

6月30日，銀監(jiān)會公布《關于調整商業(yè)銀行存貸比計算口徑的通知》，調整存貸比計算口徑，支農(nóng)及小微企業(yè)、金融債等6項不再納入貸款口徑，同時擴大分母，增加大額可轉讓存單等兩項。這意味著，寬松政策再加碼。

具體內(nèi)容主要包括兩方面。（1）計算貸款時扣除以下6項：支農(nóng)再貸款、支小再貸款；“三農(nóng)”專項金融債所對應的涉農(nóng)貸款；小微企業(yè)專項金融債所對應的小微企業(yè)貸款；商行發(fā)行的剩余期限不少于1年，且債權人無權要求銀行提前償付的各類債券所對應的貸款；商行使用國際金融組織或外國政府轉貸資金發(fā)放的貸款；村鎮(zhèn)銀行使用主發(fā)起行存放資金發(fā)放的農(nóng)戶和小微企業(yè)貸款。（2）計算存款時增加以下兩項：銀行對企業(yè)或個人發(fā)行的大額可轉讓存單；外資法人銀行吸收的境外母行一年期以上存放凈額。

分子的調整項中主要涉及“支農(nóng)”和“支小”，2013年末，支農(nóng)再貸款余額為1684億元，2014年一季度，信貸政策支持再貸款額度1000億元，其中支農(nóng)再貸款500億元，支小再貸款500億元；截至6月底，“三農(nóng)”小微企業(yè)金融債發(fā)行規(guī)模3400多億元，商業(yè)銀行債存量規(guī)模約3600億元，商業(yè)銀行次級債約1萬億元?？傮w看，分子的調整項涉及貸款規(guī)模在2萬億元左右，占貸款余額的比例約2.6%，按5月份存貸比約70%估算，可降低存貸比約2%。

分母調整項中，目前監(jiān)管部門在征求推出針對企業(yè)和居民的大額存單意見，傳中行已獲首單CD。同業(yè)監(jiān)管后理財資產(chǎn)端收益率下行帶動負債端收益率緩慢下行，CD的優(yōu)勢將逐漸明顯，預計CD推出后對個人和企業(yè)大額定存形成替代，大額存單占存款規(guī)模比例上升并緩解存款向理財和貨幣基金搬家的趨勢，也有望做大存款分母，降低銀行貸存比壓力。而外資行吸收的境外母行存放凈額規(guī)模對分母的影響有限。

近年來外匯占款持續(xù)回落，加之負債端金融脫媒分流存款，均推動存貸比計算口徑調整。

央行的貨幣創(chuàng)造主要體現(xiàn)為三大資產(chǎn)購買行為：一是購買國債，二是購買金融機構債權，三是購買國外資產(chǎn)。隨著外匯資產(chǎn)的逐漸擴張，外匯資產(chǎn)占央行總資產(chǎn)的比重從1997年的42%上升至2013年的86%，而對金融機構債權占比從52%降至7%。

2001年至2009年，央行外匯資產(chǎn)年均增速高達34%，而2009年以后年均增速降至10%，意味著近幾年外匯占款在貨幣創(chuàng)造中的地位逐漸下降。

同時銀行理財產(chǎn)品和互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展對傳統(tǒng)的銀行存款有分流作用，分流的部分資金增加了同業(yè)存款，同業(yè)存款不納入存貸比的存款計量口徑，壓制存款余額增速，也加重了銀行存貸比指標考核壓力。

從廣義貨幣M2的構成看，目前來自于國外部門（外匯占款）的比重持續(xù)下降，已經(jīng)降至25%以內(nèi)，而對金融部門債權（同業(yè)貨幣創(chuàng)造）的占比已經(jīng)從最低的5%上升至9%，意味著金融脫媒在貨幣創(chuàng)造中作用的增加。在這一背景下，傳統(tǒng)75%的貸存比考核存在著極大不足，未來解鎖是大勢所趨。

2013年商業(yè)銀行存貸比66%，未觸及75%監(jiān)管紅線，但部分股份制銀行存貸比達到上限，影響信貸發(fā)放能力。未來存貸比的解鎖成為趨勢，因而信貸增長將逐漸從銀行信貸供給能力轉向實體經(jīng)濟的信貸需求意愿。存貸比計量調整后，相比于其他資產(chǎn)配置渠道，貸款的收益率的吸引力仍大，所以有助于銀行加大貸款發(fā)放。

存貸比調整有助于減少銀行季末、月末沖存款的行為，降低貨幣利率的波動性?？傮w看，此次存貸比計量調整與之前兩次定向降準是一脈相承的，體現(xiàn)了“總量穩(wěn)定，結構優(yōu)化”的貨幣政策方針，也符合“堵邪門，開正道”的政策思路，以降低融資成本為主要目標，有利于提高資金使用效率和優(yōu)化經(jīng)濟結構。

作者為海通證券 宏觀首席分析師