2014年中報前瞻業績冰火兩重天

滬深交易所半年報披露時間表顯示，把年報業績大幕將在7月12日拉開，由創業板上市公司華平股份（300074.SZ）打響第一槍。

投資者的機會在哪里，業績地雷又在哪里？我們可以從之前的業績預告中探得一些端倪。

截至6月24日，A股共有942家上市公司發布了2014年中報業績預告，約占A股上市公司總數的37.5%。從已經公布業績預告的情況來看，65%的上市公司實現凈利潤同比正增長，較一季報的54%環比改善，同時也是2012年以來上市公司正面業績預告占比最高的一個季度。

其中，業績預告類型為略增的上市公司占比最高達到28%；類型為預增和續盈分列二三位，比重分別為18%和14%；最后一個正面業績預告類型扭虧占比最小僅為2%。

盈利有所改善

從已公布業績預告的上市公司來看，預增及預減所代表的凈利潤同比增速變動超過正負50%的公司比重較2014年一季度以及2013年底出現了不同程度的下降，正面業績預告中代表公司的凈利潤同比增速大于零，小于或等于50%以及表示公司的每股凈收益延續上期的趨勢為正，但是凈利潤同比增速可能為負或僅有小幅正增長，也包括部分凈利潤同比增速較低的公司的比例在上升，二者合計超過30%，高于過去兩年8個季度的業績預告比例。負面業績預告中的略減和續虧存在同樣的情況。

另外，從中報業績預告凈利潤增速浮動區間來看，正面上市公司有超過40%的比例集中分布在0-50%的區間，50%以上甚至超過100%的上市公司占比分別在10%左右；業績預告轉差的上市公司中，業績變動主要集中在下滑0-50%及50%-100%，占比分別為11%，業績下滑大于100%公司占比達到8%。

綜合來看，上市公司2014年中報業績預告狀況較一季度而言，業績大幅增長與大幅回落的公司占比均有所減少，業績波動趨于平穩。

板塊差異明顯

在已公布2014年中報業績預告的上市公司中，中小板公告比例高達99%，而創業板和主板公布比例較低，分別為14.5%和11.9%。已經公布業績預告的A股上市公司2014年中報凈利潤增速為19.5%，較2014年一季度的8.7%以及2013年的14.5%出現了大幅反彈，主要是創業板及中小板的凈利潤增速出現大幅回升所致，但截至目前創業板的公告比例較低，盈利回升趨勢尚不具備代表性，可以確定的只有業績預告接近尾聲的中小板2014年中報盈利確認回升。

而主板盈利繼續惡化或成定局。主板業績偏正面的上市公司占比較一季度出現了明顯回落，由46%降至38%，由于已公告業績預告的主板上市公司比例較低，對該數據與中報真實數據最終可能會存在一定差異，但主板盈利狀況較一季度惡化基本確定。

具體來看，主板上市公司在不同業績預告類型上多呈現負面變化。略減、預減的上市公司占比有增加，尤其是略減的上市公司占比增加4%；而預增公司占比下降8個百分點。可見，在經濟的緩慢下行中，主板大企業盈利受到的負面沖擊仍在進行。這也是中報業績出現超預期風險的所在。

中小板盈利波動平滑，創業板兩級分化嚴重。

中小板業績預告正面的上市公司占比較一季度有所提升，由48%升至72%，業績負面公司占比由50%大幅回落至28%。創業板業績預告正面的上市公司占比較一季度略有回落，而偏負面的上市公司占比同樣出現了5個百分點的回落，取而代之的是“不確定”類型占比的提升，為創業板中報業績預告的準確性增加了難度。

在業績預告類型分布上，中小板凈利潤同比增速明顯趨于平緩。預增較上季度大幅回落7個百分點，而略增占比大幅上升20%。而創業板業績大幅變化的公司占比與上季度相比有大幅度的增加，而略增與略減的占比回落相對明顯。相比中小板業績增長波動平穩，創業板則呈現兩極化加重的趨勢。

行業分化明顯

從2014年中報業績預告行業公布比例來看，輕工制造、紡織服裝、家用電器、電器設備以及電子行業，公布業績預告的上市公司占比在上市公司總數的50%以上。而公告業績預告最少的則以銀行、公共事業、房地產、非銀金融以及交通運輸等，這些行業公告業績預告的占比不足20%。

因此，在分析上市公司中報業績預告行業表現時，我們將同時參考行業一季度及2013年盈利增速、行業屬性以及行業高頻數據等情況，發現以下幾個較為確定的趨勢。

首先，輕工制造、電子等行業中報業績回升明顯。在中報業績公布比例超過50%的行業中，輕工制造業的公告比例最高，達到近60%，業績預告顯示該行業的凈利潤增速為34.1%，大幅高于2014年一季度可比公司口徑的24.7%和2013年同期的18.4%，相對較高的公告比例為輕工制造業二季度實現盈利回升奠定基礎。

同時，從2014年前5個月工業數據來看，家具和印刷這兩個子行業保持了相對穩定，盈利增速。文娛用品從2013年開始持續回升，進入2014年行業盈利增速又上升至20%以上，帶動了整體輕工制造行業盈利的反彈。

另一個中報業績相對確定的行業是電子，該行業業績預告凈利潤增速為31%，高于2014年一季度近10個百分點，在半導體、LED 等子行業銷售數據持續走高的二季度、集成電路產業扶持政策的利好以及電子產業旺季的來臨，為電子行業2014年二季度盈利回升提供支持。

其次，電氣、運輸設備行業中報盈利或將回升。電氣設備、機械設備這兩個中游設備類行業，從已公布業績預告的情況來看，凈利潤增速高于一季度及2013年同期水平。其中，電氣設備由于已公告比例超過50%，盈利保持高位增長的可能性超過機械設備行業。機械設備類行業子行業較多，中報業績將繼續呈現行業分化格局。

工業企業2014年1-5月份數據顯示，設備類幾個主要子行業中鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業的盈利在二季度出現了繼續放大趨勢，儀器儀表制造業利潤反彈也是從2014年二季度開始，而專用設備和通用設備等行業由于4-5月份利潤增速大幅放緩，可能導致相關上市公司二季度盈利恢復受阻。

再次，紡織服裝、家用電器等行業盈利或將走弱。在中報業績公告比例超過50%的行業中，紡織服裝及家用電器兩個行業的凈利潤增長大幅低于2014年一季度及2013年的增速，預示這兩個行業中報盈利增長將出現下行風險。

結合行業高頻數據來看，紡織服裝行業自2013年初出現了一段時間的季節性回升后，從2013年下半年開始銷售及凈利潤增速一直都處于穩中有降的趨勢，其中紡織業下降的趨勢更加明顯，2014年4-5月份的企業數據從另一方面印證紡織服裝行業2014年中報業績或將走弱。

在過去的一年中，家電行業一直是上市公司中凈利潤增速高且穩定的行業之一，中報業績預告顯示家電行業的盈利負增長19.8%，較2014年一季度的49.7%和2013年的36.6%，出現超過50個百分點的回落，盡管有2013年同期基數較高的影響，但是家電銷售增速持續下降、缺乏政策刺激以及房地產行業景氣度下行都為家電行業盈利蒙上一層陰影，進入二季度家電行業的調整周期還將繼續。

最后，周期類行業景氣度繼續回落。盡管其他行業受制于預告比例，凈利潤增速代表性相對較低，但是我們通過分析高頻數據仍然發現，進入二季度以來，隨著煤炭港口庫存不斷攀升、企業拉煤積極性下降、進口煤價的持續下滑使得煤價仍有下行壓力，上游采掘行業2014年中報繼續低迷將是意料之中。

同樣，高頻數據顯示，房地產行業在2014年二季度也在需求疲弱縮量調整中。另外，持續走低的家電數據也驗證了2014年中報房地產行業仍在調整周期；原材料加工業中的石油加工、煉焦及核燃料加工業在2013年初實現扭虧后，經過近一年的調整，進入2014年二季度已經實現連續兩個月利潤增速大幅反彈，該行業的上市公司二季度業績或將有回升。總體來講原材料行業景氣度仍然較差且子行業分化比較嚴重，從其他幾個行業前5個月表現來看，化學原料、鋼鐵、有色等行業仍在盈利調整周期。

綜上，目前上市公司的業績預告尚且以中小板為主，以2014年一季度的數據來看，其占全市場歸屬母公司凈利潤的比重僅為5%左右。主板（非金融）的業績預告狀況仍然呈現惡化，預告類型偏正面的上市公司比重較上季度回落，在一定程度上預示著2014年中報的不確定性，即使二季度整體盈利增速出現回升，改善幅度也將較為有限，趨勢上與經濟短周期表現基本吻合。

從2014年4-5月份的宏觀數據上看，在微刺激政策的影響下，工業增加值和PPI價格指數出現了“量價齊升”的趨勢，但從工業企業4-5月份盈利狀況來看，微刺激政策對工業生產恢復力度非常有限，企業仍面臨產能過剩需求不足所帶來的盈利能力下降的問題，因此，我們暫時維持二季度非金融A股的盈利預測。整體而言，基于上市公司相對于工業企業更為平穩的業績表現，我們預計二季度非金融A股凈利潤增速從一季度的3.8%小幅上升至4%。

作者為中銀國際分析師