羅伊斯基金：尋找德法市場中的高品質公司

吉姆·哈維（Jim Harvey）和迪利普·巴德拉尼（Dilip Badlani）是羅伊斯國際微小盤股基金（Royce International Micro-Cap Fund）組合經(jīng)理，羅伊斯基金（The Royce Funds）在小型和微型股投資領域擔任領導角色已經(jīng)超過了40年，旗下資產(chǎn)大約360億美元。

投資者對歐洲經(jīng)濟增長放緩的擔憂正在不斷增加，羅伊斯國際微小盤股基金（Royce International Micro-Cap Fund）組合經(jīng)理吉姆·哈維（Jim Harvey）和迪利普·巴德拉尼（Dilip Badlani）正尋找具有長期投資價值的小盤股。

下面是吉姆·哈維和迪利普·巴德拉尼近期在對歐洲調研之后答投資者問。

問：投資者對歐洲和亞洲經(jīng)濟增速放緩的擔憂再度加劇，也對國際投資深感焦慮。能否分享一下最近訪問歐洲的感受？

迪利普·巴德拉尼：10月初，我和吉姆訪問了德國和法國。盡管歐元區(qū)還不景氣，但是在法國和德國市場，我們仍能發(fā)現(xiàn)很多高品質的公司。德國和法國分別是世界第四和第五大經(jīng)濟體，兩國GDP總計達6萬億美元。此外，德法都是出口強國，除中美以外，德國是世界上最大的出口國，而法國出口也位列前六名。

吉姆·哈維：我們在歐洲時，經(jīng)濟疲軟的早期跡象已開始出現(xiàn)。事實上，德國的采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）夏季時已開始出現(xiàn)下降，9月份已達負值。我認為，法國經(jīng)濟目前仍面臨著許多問題。人們開始質疑經(jīng)濟增長的問題，以及是否需要進一步的刺激措施。

問：怎樣才能規(guī)避在歐洲投資的風險呢？

吉姆：我認為德國的世界一流的、規(guī)模較小的公司還值得投資。如果投資者愿意深入進去仔細辨別，就會找到經(jīng)營得很好并非常適合投資的公司。

在羅伊斯基金，我們首先會看公司的品質。高品質的公司往往具有以下特征：強勁并無杠桿的資產(chǎn)負債表;可以為投資者帶來很高的投資回報;自由現(xiàn)金流充足;市場占有率很高;即使在經(jīng)濟不景氣的時候仍能保持盈利狀態(tài)。作為長期投資者，我們正在尋找增長合理，并且管理層有增加股東收益計劃的公司。

迪利普：在德國這樣一個大的經(jīng)濟體中，小公司有著很大的發(fā)展空間。我們跟蹤的很多微小盤股和德國很多大公司一樣，都是出口導向型公司。這些微小型公司緊盯著高品質、高增值的市場空間。

法國是一個GDP達2.5萬億美元的經(jīng)濟體，這對任何全球投資者都是相當重要的。和德國相似，我們發(fā)現(xiàn)很多高品質的公司總部設在法國，大部分收入?yún)s來自海外。盡管宏觀社會經(jīng)濟存在很多不利的因素，但這些小公司能夠有效管理其業(yè)務。

吉姆：在巴黎我們發(fā)現(xiàn)了力克公司（Lectra），這是一家以出口為導向的法國公司。力克在自動化設計和面料切割裝備上處于世界領先地位。該公司已創(chuàng)建了非常好的高端業(yè)務品牌，其中很多都在法國和意大利。

該公司提供的設備和軟件值得客戶信賴，客戶能夠自行設計和生產(chǎn)出自己鐘意的服裝和配飾。這些客戶也特別需要維護自己的品牌形象，因此有一個值得信賴并可靠的供應商是非常重要的。力克公司正符合這些品牌商的要求，最近經(jīng)濟低迷，力克公司在研發(fā)上投入大量資金，并重新定位自己，以尋求新的增長模式。

我們還發(fā)現(xiàn)力克公司在汽車行業(yè)配備上也處于主導地位。增加的多元化業(yè)務模式也吸引著我們。

迪利普：4年前管理層決定將業(yè)務擴展到海外市場。短期來看，可能會加重財務負擔，但從長遠來看，這是非常正確的決策。管理層已發(fā)現(xiàn)公司的客戶——全球時裝店和汽車公司正從歐洲搬遷，為更好地服務客戶，公司也需要將其制造業(yè)和員工從歐洲轉移到墨西哥和中國。短期內，公司成本會增加，但是管理層預計利潤率已開始回升。

吉姆：市場在等待力克公司的戰(zhàn)略計劃能否實現(xiàn)。此外，法國股市也在下跌，對于我們來說，這正是進入良機。與管理團隊會談，我們能夠感受到公司的誠信、承諾、激情和管理狀態(tài)。這些你不一定能從財務報表看出來。

迪利普：10月份，歐洲股市整體遭遇拋售潮，再加上全球對于歐元信心減弱的侵蝕，這個公司的股票同樣遭受重挫。但實際上，公司的業(yè)務卻受益于歐元的疲軟。

吉姆：總體上，我們在巴黎調研的所有公司都承認經(jīng)濟所面臨的結構性挑戰(zhàn)。大多時候管理團隊對當前的經(jīng)濟政策都持有保留意見。但同樣，如果你的眼光夠毒的話，你就可以在經(jīng)濟疲軟的環(huán)境下找到樂于接受挑戰(zhàn)并能夠想出絕妙的辦法去戰(zhàn)勝惡劣環(huán)境的公司。

問：歐洲投資有什么特殊的主題嗎？

迪利普：以德法為例，傳統(tǒng)媒體已向互聯(lián)網(wǎng)領域轉移。在互聯(lián)網(wǎng)領域，我們能夠找到符合估值標準的公司，而美國這類公司的這種機會已經(jīng)很少了。

明日分眾傳媒公司（Tomorrow Focus Media）是在慕尼黑上市的一家數(shù)字媒體內容提供商，它實際上是德國的Trip Advisor（全球最大最受歡迎的旅游社區(qū)，也是全球第一的旅游評論網(wǎng)站）。Trip Advisor的發(fā)展非常迅猛，但明日分眾傳媒是德國最大的在線旅游門戶網(wǎng)站，也符合我們的估值標準。

此外，明日分眾傳媒公司還經(jīng)營其他兩項業(yè)務：在線約會服務和醫(yī)療評級服務。后者允許用戶對他們就診的醫(yī)生進行評級，這樣用戶就可以更好地做出選擇。

而在美國，這類型企業(yè)的估值已是相當高了。在歐洲，風險投資基金參與的規(guī)模遠不及美國，這也是我們?yōu)槭裁茨軌蛞哉劭蹆r購買這些公司股票的原因。

在發(fā)達國家，人們更多地在網(wǎng)上獲取信息?；ヂ?lián)網(wǎng)門戶網(wǎng)站aufeminin.com專注于婦女權益的法國公司。這個公司在市場上已經(jīng)占據(jù)主導地位，目前仍然在增長。

aufeminin.com公司的股價很便宜，它的市盈率為12倍左右。在美國，以同樣的市盈率和增速標準，很難找到這樣的企業(yè)。

吉姆：其實，這種結果只是投資者不重視造成的。你要注意到，它不僅具有網(wǎng)絡屬性，而且全球涉及到女性權益的最大內容供應商之一。不僅是在法國，它的網(wǎng)站遍及歐洲、加拿大，甚至是美國，你可以以低廉的價格獲得其股份。

我們還發(fā)現(xiàn)了一家公司XING，它相當于DA-CH地區(qū)（德國、奧地利和瑞士）的LinkedIn（全球最大的職業(yè)社交網(wǎng)站）。投資者可能會問，“LinkedIn還有競爭對手？”XING的獨特之處就在于它不僅是迎合了工薪階層的網(wǎng)絡社交需求，它的市場占有率比LinkedIn還高。事實上，XING在德國和上述其他國家的用戶是LinkedIn的兩倍，大約有90%的頁面瀏覽量來自上述地區(qū)。如果你想在歐洲上述國家找工作，它真是一個很棒的網(wǎng)絡平臺。

迪利普：XING正在搶占傳統(tǒng)就業(yè)服務公司的市場份額。雖然整體德國經(jīng)濟可能不會增長，但就業(yè)服務領域仍然是一個很大的市場。XING可以為雇主省錢，這是一個很好的訴求。此外，它的互聯(lián)網(wǎng)屬性使自身難以替代。如果德國經(jīng)濟確實開始真正恢復增長，我們相信企業(yè)的經(jīng)營杠桿也會相應增強。如果經(jīng)濟仍然疲弱，我們仍然覺得XING將能夠繼續(xù)增長。

問：德國和法國當前的經(jīng)濟狀況有何不同？

迪利普：德國和法國在就業(yè)領域有鮮明的對比。法國失業(yè)率很高——接近10%，而德國失業(yè)率只有5%。由于德國經(jīng)濟表現(xiàn)相對好于法國，人們對經(jīng)濟應采用何種刺激方面產(chǎn)生了很大的分歧。

問：你們通常會向管理團隊提哪些問題呢？

吉姆：通常情況下，我們首先要了解公司是怎么建立的，到現(xiàn)在有多長時間了，公司的掌舵人是誰等。我們還要了解公司的業(yè)務模式，公司的盈利增長點在哪兒等。

在考察公司的時候，我們希望公司有一定的資本回報;公司有一定的經(jīng)營杠桿時，其營業(yè)利潤的增長速度比銷售額要快，這往往說明公司的業(yè)務模式是有一定優(yōu)勢的，不管是在定價權、高效運作，還是規(guī)模上。

迪利普：在歐洲時，我們希望會見到盡可能多的公司管理層，如果不與他們面對面接觸，很難發(fā)現(xiàn)投資機會。

吉姆：對于世界各地的小型和微型上市公司，我們正在構建一個獨特的數(shù)據(jù)庫。我們在做調研時，遇到很多被投資者誤解的公司，我研究公司和管理投資組合已超過15年，這部分市場確實是我見過的最低效的市場，當然這是很好的投資機會。