盧布危機幽靈徘徊

未來俄羅斯“金融風波”的演繹將重現1998年的若干片段，整體危機的動蕩幅度料將降低，但持續時間可能更長。

油價一路下跌，一場突如其來的金融動蕩席卷新興市場。由于石油是俄羅斯主要的出口產品和財政收入來源致導致盧布大幅貶值。此外，西方國家對俄羅斯的制裁，使該國經濟雪上加霜。俄羅斯央行12月11日將基準利率從9.5%提高至10.5%， 16日莫斯科外匯交易中心宣布，當日美元兌盧布即期報價超過64.45的成交全部作廢，引發外匯市場新一輪恐慌。

此情此景，不禁讓人聯想到1998年俄羅斯的金融危機，那場危機不僅使俄羅斯陷入嚴重的經濟衰退，引起劇烈的政治動蕩，還波及到了美國、東西歐、獨聯體，甚至拉丁美洲。這次，俄羅斯是否會重蹈1998年的覆轍？

回顧歷史，1998年俄羅斯金融危機主要由三次金融風波構成，而最后一次引發了全球范圍內的金融危機。

第一次金融風波發生在1997年11月，指由亞洲金融危機引發的韓國等國外資本逃離危機。韓國爆發的金融危機立即在俄羅斯金融市場產生連鎖反應，因為在俄羅斯金融市場中韓資占有一定比重。韓國國內發生金融危機，韓資急忙大量撤走，以救其本國之急，其他外國投資者也紛紛跟著撤資。

第二次金融風波發生在1998年5月，由國內政治動蕩引發外資“信任危機”而紛紛撤資，財政赤字和債務風險暴露。

1998年俄羅斯大筆債務陸續到期，拖欠需要償還，新政府要承擔償債任務，如實公布了財政債務危機的嚴重情況。此時俄羅斯累積多年、嚴重的財政赤字和債務危機突然暴露在世人面前，更引起了投資者的心理恐慌。

第三次金融風波則是由于投資者對政府的信心喪失，外匯儲備枯竭被迫違約，出臺了三項強制措施。

第三次的金融風波引發成全球范圍內的金融危機。對于俄羅斯本身來說，金融危機的爆發，不僅導致新政府迅速垮臺，而且給俄羅斯的經濟發展和人民生活以致命打擊。

對比了俄羅斯當前與1998年的國內外經濟政治局勢、國內金融市場成熟度、原油依賴度和償債能力。可以看到，雖然俄羅斯經濟對原油的依賴性“不減反增”，但俄羅斯目前的政局更加穩定、金融市場對外資的依賴性下降，尤其是償債能力明顯增強。

截至2014年6月，俄羅斯短期債務占外匯儲備的比重僅為34%，遠低于1998年的140%;整體債務占GDP的比重也由1998年的64%下降至35%。

對比發現，低迷的國際經濟、政局動蕩以及外資把控金融市場，是俄羅斯1998年金融風波的誘因，而由于過低的外匯儲備引發的債務違約則將金融風波升級為全球范圍內的金融危機。而本輪油價下跌帶來的一系列連鎖反應，我們更傾向于稱之為“金融風波”，由于相對穩定的經濟政治局勢以及儲備率相對充足，因此俄羅斯債務違約的可能性并不大，尤其是當前俄羅斯金融市場的外資參與比重遠低于1998年，連鎖反應相對較小，難以引發全球性的金融危機。

未來俄羅斯“金融風波”的演繹將重現1998年的若干片段，整體危機的動蕩幅度料將降低，但持續時間可能更長。由于油價還有進一步下行的趨勢，這為本次“金融風波”的發展帶來諸多不確定性。

烏克蘭危機、不斷下跌的油價、財政赤字以及“盧布保衛戰”（2008年盧布保衛戰耗費了2000億美元外匯儲備）都在不斷消耗俄羅斯有限的外匯儲備。所以，我們認為，1998年的一些情景有可能再現，包括俄羅斯經濟萎縮、通脹上升、國內商業銀行等金融機構受到打擊，甚至不排除國內政局受到沖擊，但由于這次俄羅斯相對“有備而來”，因此整體危機的動蕩幅度將降低，但持續時間可能更長。