券商融資潮來襲

歲末券商股牛氣逼人，市凈率（PB）從年初的1.1-1.7倍暴漲到板塊平均估值4.68倍PB。

這得益于其基本面的切實轉好。隨著行業管制放松并向市場化方向演進，在國際化大發展的過程中，中國券商確實有可能誕生類似高盛、大摩一樣的投行巨頭。

但投資者是否能順利參與這一行業的成長盛宴呢？

券商作為資金和人才密集型的行業，對資金有天然的饑渴。另一方面，券商也確有補充資本的需求。

所以，券商股權融資潮是可以預期的。而且，從歷史經濟看，券商恰恰有著過人的借風“做大做強”的能力。

2009年資金泛濫小牛市，7月，國元證券（000728.SZ）最高漲到26元，立即推出增發預案，無奈預案推出后跌到16元，隨后國元證券有如神助，脫離板塊指數一路漲到增發時的22元，順利以19.8元/股增發5億股。但國元證券此后反而因增發募資的攤薄，ROE從2009年的6.85%，逐年下滑，2012年最低跌至2.74%，甚至不及銀行一年定存。股價最低跌到7.8元（以增發后的股本計算，下同）。

同一時期西南證券（600369.SH）也借機增發，價格由18.7元/股被迫下調至14.33元/股，成功募資60億元，建了一批營業部和充實了資本金。增發后，2011年-2013年ROE在2.38%-5.88%之間變化，股價最低跌至6.8元。

最牛的是中信證券（600030.SH，06030.HK），2007年8月，中信證券增發定價74.91元/股，募資250億元，從此奠定券商一哥地位。增發后ROE在2008年-2011年穩定在13.5%-17%之間，2012年跌到4.9%，2013年恢復到6%。股價最低跌到24元。

海通證券（600837.SH，06837.HK）于2007年11月定向增發，以35.88元/股的價格募資260億元，募資甚至超過中信證券。增發后的6年ROE也僅在5%-10%之間徘徊。股價也從牛市高峰的66元，最低跌到13元。

其他券商股的融資橋段大致相似。從歷史看，每一輪融資潮幾乎都發生在市場高點。這次風又來了，券商豈能錯過好機會。連續三個漲停之后，12月18日，中信證券發布公告稱，“不排除未來三個月內籌劃發行股份補充資本的可能性。”

而且，現在認為券商“不貴”的觀點還真多起來了。同為金融行業的銀行估值還停留在凈資產附近，而行業ROE在20%左右。假設券商融資后凈資產增厚，估值下降到2.5倍PB，并假設由于市場走好，資本市場得到大發展，行業ROE提升到10%-15%，再假設銀行由于直接融資的發展導致長期ROE下滑到10%-15%，券商還是比銀行貴。

注意，產業資本卻對持有的券商股進行了集中減持套現，兩市共19只券商股，遭重要股東減持的超過一半（見表）。

短時間內如此大規模被減持，就是上輪牛市也未曾見。

所以，普通投資者拿真金白銀參與未來世界級投行的宏圖大業就要思量了。在一個沒有差異化競爭能力的行業，實在不清楚誰能成為中國的高盛，更何況高盛未誕生，估值已高企。