興業(yè)、招行的理財(cái)業(yè)務(wù)“新常態(tài)”

理財(cái)業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行影子金融的重要組成部分，規(guī)范銀行理財(cái)業(yè)務(wù)是推進(jìn)利率市場(chǎng)化以及降低企業(yè)融資成本的重點(diǎn)方向之一。而近期出臺(tái)的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)管理辦法》征求意見稿（下稱“理財(cái)征求意見稿”）將銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管提上新的高度。結(jié)合商業(yè)銀行當(dāng)前理財(cái)業(yè)務(wù)現(xiàn)狀，引導(dǎo)商業(yè)銀行理財(cái)從間接融資向直接融資轉(zhuǎn)型，同時(shí)保持系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可控，成為商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的重要環(huán)節(jié)， 更為重要的是，監(jiān)管部門有計(jì)劃打破理財(cái)市場(chǎng)剛性兌付，配合存款保險(xiǎn)制度的即將出臺(tái)。這也是商業(yè)銀行自研理財(cái)業(yè)務(wù)從隱性兜底向代客財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的必然趨勢(shì)。

招商銀行（600036.SH，03968.HK）和興業(yè)銀行（601166.SH）無(wú)疑是轉(zhuǎn)身最迅速的股份制銀行。

爆發(fā)式膨脹的銀行理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)積聚

無(wú)論是從理財(cái)產(chǎn)品種類、存量理財(cái)池規(guī)模、理財(cái)投資標(biāo)的還是理財(cái)銷售渠道來(lái)看，商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了跨越式的發(fā)展，極大改變商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)模式，在手續(xù)費(fèi)收入以及負(fù)債來(lái)源上都已經(jīng)成為商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)不可忽略的重要板塊，從上市股份制銀行披露的2014年半年報(bào)來(lái)看，理財(cái)手續(xù)費(fèi)收入基本占到手續(xù)費(fèi)凈收入的10%以上。

而理財(cái)業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)還有一些深層次的原因，具體從幾個(gè)方面來(lái)看：一方面銀行在存貸比管理要求、存款準(zhǔn)備金率高位以及商業(yè)銀行數(shù)量日益增多的背景下，銀行對(duì)基礎(chǔ)客戶的重視以及派生存款的需求日趨強(qiáng)烈，不管是保本理財(cái)產(chǎn)品還是非保本理財(cái)，首要目的是為了將客戶吸引過(guò)來(lái)。物理網(wǎng)點(diǎn)渠道相對(duì)較少，渠道資源較大行處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)的股份制銀行表現(xiàn)尤為明顯，其理財(cái)收益率明顯高過(guò)國(guó)有銀行。從各銀行的經(jīng)營(yíng)管理來(lái)看，如招行就通過(guò)對(duì)個(gè)人AUM等綜合指標(biāo)加強(qiáng)考核促進(jìn)理財(cái)業(yè)務(wù)的良性發(fā)展以及滿足客戶的理財(cái)需求。

第二方面是居民理財(cái)意識(shí)的增強(qiáng)與投資渠道的相對(duì)有限，居民的對(duì)有銀行信用兜底的理財(cái)產(chǎn)品，以及4%-7%左右的理財(cái)年化收益率的接受程度較高，在存款爭(zhēng)奪日益強(qiáng)烈的情況下，銀行存款持續(xù)理財(cái)化，而剛性兌付又使得銀行理財(cái)較基金、信托具有比較優(yōu)勢(shì)，因?yàn)閷?shí)現(xiàn)了較快發(fā)展。

第三方面是銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的重要工具。銀行的信貸資源受央行“合意”貸款規(guī)模以及資本充足水平限制等因素影響，總體增幅與社會(huì)M2增速基本保持一致， 但在社會(huì)融資需求尤其是結(jié)構(gòu)化融資旺盛的推動(dòng)下，以盈利為目標(biāo)的商業(yè)銀行有通過(guò)其他途徑滿足客戶需要的動(dòng)力，結(jié)構(gòu)化融資需要主要體現(xiàn)在不同的細(xì)分市場(chǎng)的供求關(guān)系。目前股份制銀行在錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)上充分展現(xiàn)了比較優(yōu)勢(shì)。從負(fù)債方面來(lái)看， 理財(cái)業(yè)務(wù)是提高銀行資金穩(wěn)定性與流動(dòng)性的重要工具;從資產(chǎn)方面看，理財(cái)非標(biāo)實(shí)質(zhì)為表外信貸，在理財(cái)征求意見稿出臺(tái)前無(wú)需強(qiáng)制計(jì)提撥備、不計(jì)算RWA，同時(shí)一定程度上緩解了貸款資源稀缺對(duì)客戶關(guān)系維護(hù)以及盈利增長(zhǎng)的矛盾，更為貼近銀行利益的是輕資本手續(xù)費(fèi)收入的重要來(lái)源，而且差額計(jì)稅降低了收入稅收比率，優(yōu)勢(shì)十分明顯。

第四方面是利率錯(cuò)配的外部效應(yīng)溢出，近年來(lái)銀行貸款利率持續(xù)處于較高水平，部分行業(yè)如小企業(yè)融資渠道不通暢，資金供需錯(cuò)配明顯，同時(shí)個(gè)人消費(fèi)金融發(fā)展迅猛，在這種情景下，銀行有能力承擔(dān)較高的資金成本來(lái)競(jìng)爭(zhēng)存款資源， 本質(zhì)上理財(cái)業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長(zhǎng)是弱化存款利率限制的一種工具。

但銀行理財(cái)也積聚了系統(tǒng)性的信用風(fēng)險(xiǎn)，倒逼利率市場(chǎng)化與銀行資管業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型。這就有了現(xiàn)在的進(jìn)一步規(guī)范和銀行的積極應(yīng)對(duì)。

招行“低對(duì)低”業(yè)務(wù)模式

從資產(chǎn)負(fù)債成本角度觀察，招行為“低成本負(fù)債對(duì)接低收益資產(chǎn)模式”，主要因?yàn)槠湄?fù)債成本較低，招商銀行上半年存款平均利率為2.03%， 大幅低于其他股份制同業(yè)，而貸款平均利率6.08%，也處于股份制同業(yè)最低水平。

招行作為業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的財(cái)富管理先進(jìn)股份制銀行，其理財(cái)業(yè)務(wù)突出財(cái)富配置功能，重視非保本（即不計(jì)入存款）理財(cái)?shù)拈_發(fā)與營(yíng)銷，從半年報(bào)披露的信息看，招行存量理財(cái)余額7982億元，在所有披露的6家股份制（不含華夏、平安）中居首位，其中表外理財(cái)余額高達(dá)7264億元，占比91%，占比大幅高于其他股份制同業(yè)，由此可見，招行通過(guò)考核工具等方式引導(dǎo)理財(cái)經(jīng)理做大非保本理財(cái)，增強(qiáng)客戶黏性， 另一方面也說(shuō)明招行存款基礎(chǔ)扎實(shí)可以降低對(duì)保本理財(cái)?shù)囊蕾嚩取?/p>

結(jié)合凈值型理財(cái)發(fā)展趨勢(shì)，由于招行理財(cái)客戶基礎(chǔ)較為龐大，其非保本理財(cái)資金投資有更穩(wěn)定的資金頭寸，依托降息周期，可適當(dāng)拉長(zhǎng)久期差，獲取錯(cuò)配收益，其理財(cái)手續(xù)費(fèi)收入增長(zhǎng)較快。結(jié)合其大資金板塊發(fā)展導(dǎo)向，兩翼中的資金業(yè)務(wù)基礎(chǔ)不斷夯實(shí)，為資產(chǎn)“出表”與騰挪提供良好的條件。

從市場(chǎng)信息反饋看，招行開放式理財(cái)啟動(dòng)較早，提前步入“新常態(tài)”。預(yù)計(jì)在新辦法鼓勵(lì)理財(cái)直投實(shí)體經(jīng)濟(jì)后，擁有龐大私人銀行客戶群體的招行可以在產(chǎn)品原始資產(chǎn)與購(gòu)買客戶直接搭建更為順暢的連通平臺(tái)，享受豐厚的“中介”收入。

興業(yè)加大凈值型理財(cái)開發(fā)

按常理，興業(yè)銀行作為同業(yè)業(yè)務(wù)大行，通過(guò)理財(cái)實(shí)現(xiàn)影子銀行對(duì)接客戶融資需求的壓力相對(duì)較少，但由于興業(yè)2014年來(lái)業(yè)務(wù)節(jié)奏放緩，費(fèi)用資源壓縮，信貸資源投融資需求不足等原因，存款等基礎(chǔ)負(fù)債壓力非常突出，給同業(yè)負(fù)債占比以及存貸比管控均帶來(lái)一定的影響，從2014年各期報(bào)表來(lái)看， 興業(yè)加大自研理財(cái)?shù)拈_發(fā)力度，6月末各類理財(cái)余額5553億元，受理財(cái)存款影響，其存款成本明顯攀升，上半年，其存款平均利率2.37%，比2013年上升18BP，上升幅度在8家上市股份制銀行中排名第三。

半年報(bào)顯示，興業(yè)的凈值開放式理財(cái)體系基本成型，期末開放式理財(cái)規(guī)模占比約三分之一，通過(guò)拉長(zhǎng)資產(chǎn)期限， 做大產(chǎn)品規(guī)模，降低整體理財(cái)運(yùn)營(yíng)成本，提高理財(cái)手續(xù)費(fèi)收入，這與興業(yè)在經(jīng)濟(jì)下行與利率下行期實(shí)施“短久期負(fù)債、長(zhǎng)久期資產(chǎn)”資產(chǎn)負(fù)債管理模式保持一致，通過(guò)擴(kuò)大錯(cuò)配來(lái)獲取較好的投資收益，其上半年實(shí)現(xiàn)理財(cái)中間業(yè)務(wù)收入33.94億元，占手續(xù)費(fèi)毛收入25%，理財(cái)模式的快速轉(zhuǎn)型給銀行貢獻(xiàn)了較好的收入的同時(shí)，更重要的是很好的貼近了新的理財(cái)發(fā)展趨勢(shì)，及早做好向“新常態(tài)”的轉(zhuǎn)型，搶奪了客戶資源與市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

理財(cái)業(yè)務(wù)“新常態(tài)”

從理財(cái)征求意見稿看，監(jiān)管部門旨在給銀行卸掉剛兌的枷鎖，走真實(shí)代客資管道路，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)細(xì)分管理。具體操作上，要求商業(yè)銀行理財(cái)從預(yù)期收益率型產(chǎn)品向開放式凈值型理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型， 這對(duì)銀行理財(cái)池管理能力提出了更高的要求。同時(shí)也著力強(qiáng)調(diào)銀行將理財(cái)最終風(fēng)險(xiǎn)過(guò)渡給客戶自擔(dān)，商業(yè)銀行最終的角色是做好理財(cái)標(biāo)的配置與產(chǎn)品設(shè)計(jì)，如債券的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)、非標(biāo)盡調(diào)、權(quán)益資產(chǎn)的收益分析等等，收取透明的產(chǎn)品設(shè)計(jì)與管理費(fèi)。理財(cái)征求意見稿還鼓勵(lì)理財(cái)直接投資企業(yè)融資需求管理計(jì)劃，對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)。從買入方客戶來(lái)說(shuō)，預(yù)期收益率產(chǎn)品規(guī)模減少，由于非保本理財(cái)本金不再兜底，同時(shí)理財(cái)非標(biāo)在信貸成本如減值計(jì)提方面有硬約束要求，客戶理財(cái)資金分流的可能性大增，保險(xiǎn)理財(cái)與資本市場(chǎng)等均有明顯利好;對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，由于理財(cái)不保本與存款保本的明顯區(qū)別，凸現(xiàn)了存款的價(jià)值。伴隨存貸比的逐步放開以及存款市場(chǎng)利率曲線潛在分化，商業(yè)銀行的負(fù)債定價(jià)自主性大幅提高， 銀行差異化經(jīng)營(yíng)管理勢(shì)在必行，商業(yè)銀行在利率市場(chǎng)化“最后一公里”上，創(chuàng)新資管業(yè)務(wù)模式上大有可為，也是市場(chǎng)逆向選擇的必要要求。從招行以及興業(yè)的非典型應(yīng)對(duì)模式中可以看出業(yè)內(nèi)對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)“新常態(tài)”的理解。

理財(cái)征求意見稿高度重視理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理， 由于表外理財(cái)投資范圍較廣，包括債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)工具、 基礎(chǔ)存款、非標(biāo)、權(quán)益類工具以及衍生工具等，而這塊監(jiān)管難度較大，雖然8號(hào)文要求理財(cái)單獨(dú)建賬，獨(dú)立核算，同時(shí)建立事業(yè)部統(tǒng)一由總行管理，但投資的信用風(fēng)險(xiǎn)等原始因素并沒(méi)有得到有效控制，如資金池可以不斷循環(huán)，則風(fēng)險(xiǎn)可以得到一定程度的掩蓋， 不符合理財(cái)新常態(tài)下打破剛性對(duì)付后，對(duì)客戶要自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的健康發(fā)展趨勢(shì)。為此，理財(cái)征求意見稿要求商業(yè)銀行將預(yù)期收益率型產(chǎn)品管理費(fèi)收入的50%計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，同時(shí)該類理財(cái)產(chǎn)品投資的非標(biāo)資產(chǎn)需要回到表核算等，雖然監(jiān)管部門強(qiáng)調(diào)對(duì)目前存量理財(cái)非標(biāo)影響有限，但中長(zhǎng)期來(lái)看，銀行需要加快理財(cái)轉(zhuǎn)型，向開放式凈值型轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的充分緩釋，而項(xiàng)目類融資理財(cái)產(chǎn)品則不能有期限錯(cuò)配，加大理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)去杠桿化的力度， 培育市場(chǎng)對(duì)銀行理財(cái)為代客財(cái)富管理的意識(shí)，引導(dǎo)理財(cái)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，為理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)管理走入正常軌道創(chuàng)造政策條件。