富春通信收購(gòu)標(biāo)的利潤(rùn)注水

“手游不是一門(mén)好生意，這其實(shí)是個(gè)競(jìng)爭(zhēng)無(wú)比激烈、一將功成萬(wàn)骨枯的行業(yè)。”著名投資人邱國(guó)鷺表示，2013年共有20家上市公司搞了手機(jī)游戲的資產(chǎn)注入，注入的時(shí)候都有業(yè)績(jī)承諾，但是其中15家上半年的業(yè)績(jī)沒(méi)有達(dá)到承諾業(yè)績(jī)的一半。

盡管2014年以來(lái)手游生意越來(lái)越不好做，但富春通信（300299.SZ）仍于近日宣布高溢價(jià)收購(gòu)一家連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損的游戲公司。《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，這家游戲公司2014年賬面上的遞延所得稅資產(chǎn)蹊蹺大幅增加，同時(shí)費(fèi)用也遭到大幅壓縮，存在利潤(rùn)注水的嫌疑。

富春通信12月4日發(fā)布公告稱(chēng)，擬向上海駿夢(mèng)網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（下稱(chēng)“上海駿夢(mèng)”）等交易對(duì)方發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)上海駿夢(mèng)100%的股權(quán)。根據(jù)評(píng)估報(bào)告，上海駿夢(mèng)100%的股權(quán)交易價(jià)格為9億元。富春通信需向上海駿夢(mèng)交易對(duì)方支付股份對(duì)價(jià)6.93億元、現(xiàn)金對(duì)價(jià)2.07億元。

資料顯示，上海駿夢(mèng)2012年、2013年連續(xù)發(fā)生大額虧損，虧損額分別為1355.94萬(wàn)元、3912.63萬(wàn)元，2014年1-7月凈利潤(rùn)為3665.74萬(wàn)元。

上海駿夢(mèng)主要從事網(wǎng)頁(yè)網(wǎng)絡(luò)游戲和移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲的研發(fā)和運(yùn)營(yíng)，憑借強(qiáng)大的研發(fā)和創(chuàng)新能力，通過(guò)自主運(yùn)營(yíng)、聯(lián)運(yùn)運(yùn)營(yíng)和代理運(yùn)營(yíng)相結(jié)合的方式，逐漸發(fā)展成為國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的集研發(fā)和運(yùn)營(yíng)于一體的網(wǎng)絡(luò)游戲廠(chǎng)商之一。

利潤(rùn)注水嫌疑

審計(jì)報(bào)告顯示，截至7月31日，上海駿夢(mèng)遞延所得稅資產(chǎn)賬面余額為1085.17萬(wàn)元。值得注意的是，上海駿夢(mèng)2012年、2013年賬面上均沒(méi)有任何遞延所得稅資產(chǎn)，為何2014年突然出現(xiàn)呢？

對(duì)此，上海駿夢(mèng)解釋稱(chēng)，主要是因?yàn)閺谋酒陂_(kāi)始計(jì)提遞延所得稅資產(chǎn)。

“2013年末，本公司無(wú)法預(yù)計(jì)未來(lái)能夠產(chǎn)生足額的應(yīng)納稅所得額，故2013年末不確認(rèn)遞延所得稅資產(chǎn)。”上海駿夢(mèng)表示，從2014年4月起，公司通過(guò)縮減開(kāi)支、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型等舉措逐步實(shí)現(xiàn)盈利，并預(yù)計(jì)未來(lái)能夠產(chǎn)生足額的應(yīng)納稅所得額，故期末確認(rèn)遞延所得稅資產(chǎn)。

然而，一位財(cái)務(wù)人士告訴《證券市場(chǎng)周刊》記者：“公司管理層在認(rèn)定遞延所得稅資產(chǎn)時(shí)有一定的主觀性，存在操縱空間。如果將可抵扣虧損確認(rèn)為遞延所得稅資產(chǎn)，可以減少所得稅費(fèi)用，增加當(dāng)期利潤(rùn)。”

根據(jù)審計(jì)報(bào)告，上海駿夢(mèng)2014年1-7月份的凈利潤(rùn)為3665.74萬(wàn)元，據(jù)此計(jì)算，期間遞延所得稅資產(chǎn)增加額占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例高達(dá)29.6%。

值得注意的是，上海駿夢(mèng)2012年、2013年均發(fā)生大幅虧損，虧損額分別為1355.94萬(wàn)元、3912.63萬(wàn)元。

“如果2014年仍然延續(xù)虧損狀況，恐怕難以賣(mài)個(gè)好價(jià)格，投資者也難以接受高溢價(jià)買(mǎi)一家連續(xù)虧損的公司。”上述財(cái)務(wù)人士表示。

《證券市場(chǎng)周刊》記者還注意到，上海駿夢(mèng)2014年業(yè)績(jī)大幅扭虧為盈的另外一個(gè)重要原因是期間費(fèi)用支出較往年出現(xiàn)較大幅度下降。

根據(jù)審計(jì)報(bào)告，上海駿夢(mèng)2014年1-7月的管理費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用分別為3168.85萬(wàn)元、1315.4萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的費(fèi)用率分別為30.66%、13.21%，兩項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)43.87%，而2012年、2013年的兩項(xiàng)費(fèi)率分別為82.23%、101.61%，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前者。

資料顯示，上海駿夢(mèng)2012年的管理費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用分別為4906.13萬(wàn)元、2935.44萬(wàn)元;2013年分別為7268.77萬(wàn)元、4924.91萬(wàn)元。

對(duì)于2014年費(fèi)用大幅下降，上海駿夢(mèng)方面解釋稱(chēng)，管理費(fèi)用下降主要是裁撤“狂劈三國(guó)”、“仙境物語(yǔ)”等研發(fā)團(tuán)隊(duì)導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用的減少。

《證券市場(chǎng)周刊》記者注意到，研發(fā)費(fèi)用是上海駿夢(mèng)最大的一筆支出，2012年、2013年分別為2375.46萬(wàn)元、3734.17萬(wàn)元，占收入的比例分別為24.91%、31.03%，但2014年1-7月這一比例卻大幅下降至12.33%，僅有1227.34萬(wàn)元。

不過(guò)，上述財(cái)務(wù)人士對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》記者表示：“短期內(nèi)削減研發(fā)費(fèi)用可以增加當(dāng)期利潤(rùn)，美化當(dāng)期的報(bào)表，但這種做法不利于企業(yè)后續(xù)產(chǎn)品的研發(fā)，甚至?xí)绊懙接螒蚬镜暮诵母?jìng)爭(zhēng)力。”

此外，對(duì)于2014年銷(xiāo)售費(fèi)用下降，上海駿夢(mèng)解釋稱(chēng)，主要是本期職工薪酬和市場(chǎng)推廣費(fèi)減少。

一位財(cái)務(wù)人士認(rèn)為，費(fèi)用是調(diào)節(jié)利潤(rùn)的重要手段之一，公司管理層可以通過(guò)提前確認(rèn)或延遲確認(rèn)費(fèi)用達(dá)到操縱利潤(rùn)的目的。延遲確認(rèn)費(fèi)用會(huì)增加當(dāng)年利潤(rùn)，而提前確認(rèn)費(fèi)用會(huì)減少當(dāng)年利潤(rùn)，不過(guò)會(huì)對(duì)來(lái)年業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極的影響。

對(duì)于上述問(wèn)題，《證券市場(chǎng)周刊》記者致電富春通信，公司方面表示會(huì)盡快回復(fù)，不過(guò)截至發(fā)稿仍未收到回復(fù)。

手游降溫

“在游戲行業(yè)，即使撞大運(yùn)出了一款火爆的游戲，產(chǎn)品的生命周期一般也就三到六個(gè)月，之后公司必須推出另一款火爆的游戲。而事實(shí)上，數(shù)千家游戲開(kāi)發(fā)商中，能夠連續(xù)推出兩款火爆游戲的真是鳳毛麟角，絕大多數(shù)的手機(jī)游戲是單機(jī)游戲，單機(jī)游戲的特點(diǎn)就是生命力短，”著名投資人邱國(guó)鷺認(rèn)為，“通過(guò)網(wǎng)頁(yè)游戲的發(fā)展歷程就可以明白，它跟手游非常相像，沒(méi)有出過(guò)大市值的公司。”

目前，上海駿夢(mèng)的營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自于兩款游戲產(chǎn)品《新仙劍奇?zhèn)b傳 Online》和《秦時(shí)明月 mobile》，其中，《新仙劍奇?zhèn)b傳 Online》營(yíng)業(yè)收入占2014年1-7月主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的 40.04%，《秦時(shí)明月 Mobile》占比為38.36%，兩者合計(jì)占比高達(dá)78.40%。

不過(guò)《證券市場(chǎng)周刊》記者注意到，上述兩款游戲的月流水均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。《新仙劍奇?zhèn)b傳 Online》正式上線(xiàn)運(yùn)營(yíng)以來(lái)，2013年10月（上線(xiàn)后第4個(gè)月）的月流水、月活躍用戶(hù)數(shù)、月付費(fèi)用戶(hù)數(shù)達(dá)到最高值，此后各項(xiàng)數(shù)據(jù)開(kāi)始下降，月流水從峰值的2300萬(wàn)元左右下降至目前的250萬(wàn)元左右。

《秦時(shí)明月 Mobile》于2014年2月正式上線(xiàn)運(yùn)營(yíng)， 5月份之前流水呈上升趨勢(shì)，而此后兩個(gè)月的月流水連續(xù)下降。對(duì)此，上海駿夢(mèng)解釋稱(chēng)，主要是因?yàn)樵杏螒蛴脩?hù)的自然流失和減少了各種推廣與游戲內(nèi)促銷(xiāo)活動(dòng)。

不止于此，貢獻(xiàn)較大部分收入的《秦時(shí)明月 Mobile》屬于外部授權(quán)，授權(quán)方為杭州玄機(jī)科技信息技術(shù)有限公司（下稱(chēng)“玄機(jī)科技”），且相關(guān)授權(quán)存在較大限制。

上海駿夢(mèng)2014年6月份向媒體提供的授權(quán)書(shū)顯示，上海駿夢(mèng)是在2013年9月獲得了《秦時(shí)明月Mobile》這一作品的開(kāi)發(fā)、獨(dú)占運(yùn)營(yíng)等權(quán)利，并擁有國(guó)家計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)登記號(hào)。

不過(guò)有專(zhuān)業(yè)人士分析表示，上海駿夢(mèng)所擁有的權(quán)利僅僅局限于這一部作品。

“作為同樣獲得玄機(jī)科技授權(quán)的另一方，暢游（NASDAQ： CYOU）則獲得了未來(lái)五年內(nèi)的全球手游改編權(quán)。”上述人士表示，這一權(quán)利較上海駿夢(mèng)的權(quán)利更加細(xì)化，暢游未來(lái)五年可在全球范圍內(nèi)制作、發(fā)行和運(yùn)營(yíng)以《秦時(shí)明月》為主題的手游，只是不能將作品命名為《秦時(shí)明月Mobile》而已。

“再簡(jiǎn)單一點(diǎn)，上海駿夢(mèng)只有《秦時(shí)明月Mobile》這部作品的全部權(quán)利，暢游則擁有未來(lái)五年新開(kāi)發(fā)的所有以《秦時(shí)明月》為主題的手游的相關(guān)權(quán)利。”上述人士表示。

截至發(fā)稿，《證券市場(chǎng)周刊》記者仍未收到富春通信對(duì)這一問(wèn)題的回復(fù)。

從整個(gè)行業(yè)來(lái)看，2013年手游是全中國(guó)發(fā)展最好的行業(yè)，行業(yè)增長(zhǎng)70%，毫無(wú)疑問(wèn)也是2013年資本市場(chǎng)上最火的概念。一旦和手游沾邊，上市公司的股價(jià)都會(huì)一飛沖天，比如掌趣科技（300315.SZ）、中青寶（300052.SZ）、華誼兄弟（300027.SZ）等都是當(dāng)年的大牛股。

然而，時(shí)過(guò)境遷，2014年的手游行業(yè)已經(jīng)難覓2013年的火爆狀態(tài)，行業(yè)增長(zhǎng)出現(xiàn)頹勢(shì)。

“2013年共有20家上市公司搞了手機(jī)游戲的資產(chǎn)注入，注入的時(shí)候都有業(yè)績(jī)承諾，2014年賺X的錢(qián)，2015年賺2X的錢(qián)，所以說(shuō)給2015年10倍的估值好像也很便宜，但是這20家資產(chǎn)注入中，有15家2014年上半年的業(yè)績(jī)沒(méi)有達(dá)到承諾業(yè)績(jī)的一半。”邱國(guó)鷺表示。

例如，掌趣科技2013年收購(gòu)了玩蟹科技和上游信息，2014年上半年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2463萬(wàn)元和1720萬(wàn)元，但其2014年的業(yè)績(jī)承諾分別為1.6億元和1.25億元，下半年兩家游戲公司要賺2.43億元才能完成任務(wù);被天舟文化（300148.SZ）收購(gòu)的神奇時(shí)代，承諾2014年凈利潤(rùn)1.2億元，但上半年只賺了4405萬(wàn)元，只完成全年任務(wù)額的36.41%。

“2014年手游市場(chǎng)很難開(kāi)拓，盡管有《刀塔傳奇》這樣的黑馬，但輕易賺大錢(qián)的時(shí)代已經(jīng)一去不復(fù)返了。”杭州一家手游公司的經(jīng)理在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)坦承2014年的手游市場(chǎng)難做。

“手游不是一門(mén)好生意。”邱國(guó)鷺認(rèn)為，市場(chǎng)只看到了7億手機(jī)用戶(hù)這個(gè)巨大的市場(chǎng)，而忽視了這其實(shí)是個(gè)競(jìng)爭(zhēng)無(wú)比激烈、一將功成萬(wàn)骨枯的行業(yè)，人們只看到了成功的“一將”，而選擇性地忽視了“枯了的萬(wàn)骨”。