油價沖擊幾何？

原油價格再次讓市場跌破眼鏡。在11月末降至70美元/桶之后，繼續下探，紐約WTI油價已經不到58美元/桶，布倫特原油也逼近60美元。油價已降至2009年5月以來最低，較之6月份的油價幾近腰斬。

作為支持世界運轉的主要能源，油價大幅下跌沖擊面很廣，從原油開采到消費者支出，從政府收入到企業經營無不受到影響。尤其是短期內還看不到油價回升的條件，這種影響必將深遠。

盡管原油在中國能源消費總量中占比僅為16.4%，遠低于煤炭的66%，原油對中國的直接影響會低于其他以原油為主要能源的國家，但是中國體量大，原油進口依存度持續上升并超過了59%，進口規模已居世界之首，再加上價格體制的市場化改革，國內資源價格的國際聯動效應增強，油價下跌不僅會影響中國，而且作用會大于過去。

幾家歡喜幾家愁

以原油為產品或以其為原料的企業會受到最直接的沖擊，不過，前者因利潤受到擠壓而受損、后者會因生產成本下降而受益。

三大油企受到的沖擊并不相同。“凡是上游環節都會受到較大損失，中游企業則會因為庫存而在前期受損，下游業務則因買低賣低、買高賣高受到的影響不大。”廈門大學中國能源經濟研究中心主任林伯強告訴記者，“按上游業務的比例，中海油受到的損失最大，按絕對數，中石油受到的損失最大，而中石化的損失相對較小。這是因為三大企業的業務差異較大，中石化偏末端，中石油和中海油偏上游。不過，在油價下跌的前期，中石化會因為較高的原油庫存而受損，但這只是暫時性的。”

按照摩根大通的測算，油價下跌對中海油有較大影響，該行估計，中海油股價與國際油價之相關系數達55%，油價每跌5美元一桶，每股盈利將減少7%;至于有下游業務的中石油及中石化，摩根大通估計有關之相關系數分別為35%及30%，油價每跌5美元，每股盈利分別會跌5%及3%。

就石油產業鏈而言，“上下游優勢可能逆轉。”瑞銀證券油氣石化行業分析師嚴蓓娜認為，“低油價時代，上游勘探開發盈利將受到較大沖擊，下游煉油化工和營銷的盈利將有所恢復。”

上游開采業務的新投資可能會放緩，尤其是“開采成本較高的頁巖油氣受到的影響會比較大，”林伯強指出，“中國的頁巖油氣開發剛剛開始，也比較市場化，政府還不可能補貼。”

石化及部分基礎化工品價格已經因為油價的加速下跌而下行，比如石腦油由100美元/桶下跌至70美元/桶、乙烯由1500美元/噸下跌至1215美元/噸、純苯由9500元/噸下跌至7100元/噸，但這并不意味著石化行業必然會有損失。“本輪油價下跌更多的是非需求端影響，部分供需格局較好、定價能力強、更偏向于終端消費的產品存在價差擴大情況，預計企業盈利在逐步提升。”安信證券分析師王席鑫認為，“受益行業主要有新材料、農資、輪胎和精細化工品。”

煤化工則不然，前國家能源局局長張國寶認為，這兩年中國興起的煤制油、煤制氣企業的利潤空間會被壓縮。據張國寶估算，在中國的4.8億噸原油消費量中，約有8000萬噸用作化工原料，與煤化工形成競爭。

這主要由煤化工產品與石油化工產品之間的可替代性決定的。煤化工將煤轉化為氣體、固體燃料及化學品，主要產品有煤制氣、煤制油、煤制烯烴等。如果油氣與油制烯烴的價格下降，意味著煤化工的盈利也會下降。國內普遍估計煤化工實現盈利的油價支撐位大概在70美元/桶上下。

在產品競爭加大的時候，煤化工的原料價格還在上漲。8月以來，動力煤價格指數持續走高。雖然有觀點認為，煤炭價格會隨著原油價格而下降，但是考慮到原油和煤炭之間替代的成本較高，能源消費對設備和技術有要求，因此，煤炭價格暫時還不會受到油價的沖擊。

此外，隨著油價的下跌，三大油企會因海外油氣田的高成本加大損失，近年大力推進的海外油氣資源的收購業務可能會受到詬病，這可能會使得中國錯過海外并購油氣資源的大好機會。“現在是多年來投資能源的最好時機，是許多、許多年來最好的機會之一。” 黑石集團董事長史蒂夫·施瓦茨曼公開表示，“油價大跌給許多能源企業造成重創，能源領域將會有一波債務重組。許多人以較高的價格借入資金，現在他們需要更多的資本。”

新能源受影響小

近年頗受矚目的新能源會否因為其替代品價格下跌而放緩推進的步伐？比較經濟成本，答案是肯定的，畢竟大多數企業與消費者的經營和消費決策基于成本收益的考量。

但中國市場卻給出了相反的答案，7月以來，股票市場上新能源指數上升37%，既遠遠超過了大盤，也跑贏了石油天然氣指數和煤炭指數。

分析人士普遍認為，中國新能源的發展主要受政策扶持，并不會因為這波油價調整受到太大沖擊。

就新能源發電而言，基本不會受到油價下跌影響。一方面，中國發電中的石油發電占比很小，價格變化對電價影響較小。2013年底，火電的燃料仍以煤炭為主，煤電占比逾91%，氣電占比5%，其余只有4%。另一方面，中國電力供應仍屬于計劃和管制的領域，電源結構調整目標明確，油電并不在其中，新能源仍是發展重點。更何況還有上網電價補貼制度的扶持，即便是煤炭價格調整引起煤電上網電價的下降，也沒有影響到新能源消費的快速擴張，反倒是新能源的利用被視為煤炭價格下跌的原因。

國家能源局規劃司副司長何永健公開表示，今后中西部應建大型坑口電站，采用煤矸石低熱值綜合利用發電。除了熱電聯產項目，東部地區原則不上新的煤電項目，其電力缺口要靠外來電、天然氣、核電等方式解決，但長遠來看仍要發展清潔高效煤電。

就新能源在消費終端的直接利用而言，難免會因為可替代品的成本降低受到影響。如新能源采暖和新能源汽車，原本就受成本的影響難推廣，油價的下跌以及天然氣價格的跟進，都會進一步加大新能源推廣的難度。不過，這種難度可能會因為政策扶持有所降低。一者政府正在通過上調成品油消費稅增加油品使用成本，二者各地新能源補貼政策持續推出，政府積極分擔新能源成本。

但是在財政收入增長放緩的背景下，新能源補貼能對沖油價下跌的影響嗎？在林伯強看來，新能源現在的規模還很小，哪怕提高補貼力度，支出的量還是很小。

目前，新能源補貼只是千億量級。由于財政收支數據披露的并不詳細，無法給出準確的新能源補貼規模，目前知道的是全國財政在2013年的節能環保支出為3383億元，參考財政預算報告文字的分配，可以大致估計這筆支出的大頭用于大氣污染治理、節能產品惠民工程、水污染和重金屬污染治理、天然林保護及退耕還林等，只有一小部分用于新能源。即便考慮新能源的動態增長，早前中國可再生能源學會副理事長孟憲淦根據“十二五”規劃預計，2015年可再生能源補貼需求約為1000億元。

而成品油消費稅上調也為補貼拓展了更大的余地。近日，汽、柴油的消費稅兩次上調，單位稅額分別上調40%和37.5%，由此帶來的每年新增財政收入可能會超過1000億元。

新能源最終會因為油價下跌受到多大影響，主要取決于政府的決心。顯然，高層近期的講話已在表明決策當局對環保的迫切愿望，而財政部在半月內連續兩次對成品油加稅，并未顧忌由此引發的抱怨，足見政府決心。

總體有利宏觀經濟

“油價下跌總體有利于中國經濟。”北京大學副校長劉偉在第四屆財富論壇上告訴本刊記者，“中國石油對進口的依賴很高，國際油價的下跌對國民生產總成本會有很大影響，進而通過需求和供給兩個途徑拉動國內生產總值增長。”

劉偉在預估2015年油價較2014年全年均價下跌30%的基礎上，計算國民生產總成本會因此下降0.87個百分點，拉動GDP上升0.4-0.5個百分點。

“油價下跌的效果相當于減稅數千億元。”國家信息中心預測部宏觀經濟研究室主任牛犁告訴記者，“消費者支出、生產者成本都會直接減少，運輸成本的下降又會繼續降低相關產品的供應成本，包括農產品和農資等。”根據2013年原油進口金額，保守計算油價下跌40%可以減少對外支出6000億元。

油價下跌的同時，其他大宗商品的價格也在下降，中國作為主要進口國，7月以來，進出口比價有明顯變化，貿易條件出現改善。一面是進口價格指數下降，一面是出口價格指數上升。一漲一跌之間，貿易順差連創歷史新高。

三季度，凈出口已經向中國經濟增長貢獻了0.8個百分點，較二季度大幅上升1個百分點。可以想象，如果沒有凈出口發力，中國經濟的狀況會比現在糟糕很多。

中國出口還會間接受益于油價下跌。摩根大通預計，未來兩個季度油價下跌對全球經濟增長提振為0.7個百分點。IMF將2015年美國經濟增長率的預期由3.1%上調至3.5%，部分原因基于能源成本降低。