石油戰爭

戰爭的發生往往出其不意，石油領域的經濟戰亦是如此。當人們已經習慣了高油價之時，油價的暴跌卻突如其來，讓人猝不及防。

7月份以來，不到半年的時間，國際原油價格暴跌超過40%，是2008年金融危機以來最大的一次下跌。美國西德克薩斯輕質原油（WTI）從每桶105美元，暴跌至每桶55美元;歐洲北海布倫特油價則從每桶115美元，跌至每桶60美元。

全球經濟的低迷導致了原油需求的不振，歐洲和日本經濟表現不盡如人意，中國在內的主要新興市場國家經濟也差于以往。但這些都是容易預見到的情景，并不足以令油價一瀉千里。更令人意外的是，石油輸出國組織（歐佩克）毅然決定不減產，這不是在助推油價進一步暴跌嗎？這一異常的舉動背后隱含了什么樣的動機？

2008年金融危機后，油價迅速恢復到100美元左右，使北美原油風生水起。美國的頁巖油和加拿大的沙地原油大幅增長，美國的原油產量已經逼近老大哥沙特，很快就要取而代之了，整個北美原油將會形成半個歐佩克，歐佩克的原油份額正在不斷被奪走。

原油格局的風云突變，使歐佩克的油價影響力下降，也削弱了中東地區的政治影響力。

曾幾何時，中東地緣政治的動蕩都牽動著油價的神經，過去美國在中東投入巨大的軍力不只是為了和平，更為了控制石油。如今，北美原油進口依賴度大幅降低，美國也大規模從中東撤軍，既然沒有了利益，又何必去管那塊燙手的山芋呢？利比亞戰爭中，美國拒絕牽頭，在對伊朗制裁上，美國也是聽之任之。

歐佩克失落了，但不甘心失去昔日的政治地位和油價核心地位，它們決定反擊！歐佩克打出了手中的王牌——不減產，一場傳統原油與新興技術為依托的北美原油之間的大戰正式打響。

一切技術的興起，最終都離不開成本。如果油價被壓制到足夠低，導致北美原油不能盈利，頁巖油的增長勢頭就可能被扼殺。金融危機前的生物能源也是如火如荼，但油價的暴跌迅速讓它銷聲匿跡了，頁巖油會否重蹈覆轍？更為脆弱的新能源可能會受到更大的打擊。

歐佩克與北美原油的價格戰，大家都深陷其中，幾家歡樂幾家愁。一直依賴能源出口的俄羅斯，在這場價格戰中遍體鱗傷，經濟接近衰退邊緣。而像中國這樣的能源消費大國，可能反而樂見這種局面。如何適應低油價，將是2015年全球經濟環境中的一大變化。

油價暴跌超40%

21世紀以來，原油首先經歷了一波超級大牛市。以“金磚四國”為首的新興市場國家經濟持續高速增長，主要發達國家經濟在房市繁榮的帶動下也有不俗的表現，使得全球的原油需求大幅增加。原油價格從世紀初的20美元/桶，一度上升至2008年金融危機前的147美元/桶。

金融危機的爆發摧毀了全球經濟，同時也摧毀了油價，WTI油價從2008年7月的高點迅速跌至2009年2月的50美元/桶以下。

之后，全球各國央行和政府紛紛采取了各種寬松措施來刺激經濟，WTI油價在2011年初終于重新回到了100美元/桶。在2011年至2014年的大部分時間里，油價都維持在這一水平窄幅波動，期間鮮有低于80美元/桶。

但2014年7月份以后，原油市場風云突變，短短不到半年時間，油價暴跌了近45%。截至12月13日，紐約WTI油價已經跌至55美元/桶，布倫特油價跌至60美元/桶，都創下了2009年5月以來的最低水平。

這種油價的大幅動蕩，即使在以往地緣政治的高發期也很少見。未來低油價會不會持續？

至少，美國能源署（EIA）對未來油價很悲觀。它大幅下調了2015年的布倫特和WTI平均油價預測，分別為68美元/桶和63美元/桶，認為2015年原油庫存依然會保持較強的勢頭。而且美國能源署預計，2015年二季度平均WTI油價將低至58美元/桶。

全球原油需求低迷

油價的暴跌雖然總是存在金融炒作的成分，但終歸離不開需求和供給的基本面變化。原油需求的下降是油價下跌的原因之一。縱觀2014年以來主要發達國家經濟，除了美國和英國有較好的增長外，其他國家都變得更差了，尤其是歐元區和日本。歐元區仍處在衰退邊緣，日本則已經進入了衰退。

歐元區雖然沒有出現衰退，但增長非常緩慢。前三季度環比平均僅增長0.2%。其中，德國二三季度幾乎是零增長，法國前三季度平均只增長0.1%，意大利已經陷入了衰退。

自從4月份日本把消費稅從5%提高到8%后，經濟便急轉直下，二三季度連續負增長，前三季度環比平均增速為-0.2%，已經完全進入衰退。這與1994年初日本上調消費稅后的經濟表現如出一轍。

日本的私人消費短期內受到重挫，二季度環比下降5%，遠超出正常衰退對消費的影響，2008年底和2009年初日本私人消費環比也僅下降1%左右。消費稅的提高可能使民眾對安倍政策的信心產生很大的動搖，從而導致投資出現大幅下降，是日本陷入衰退的主要原因。私人住宅投資連續兩個季度大幅負增長，環比分別為-10%和-6.7%，結束了此前住宅投資連續兩年的正增長。私人設備投資二三季度環比增長分別為-4.8%和-0.2%。

在慘淡的經濟背景下，安倍于11月18日宣布推遲消費稅的進一步上調。按照原計劃，消費稅會在2015年從8%上調至10%，現在將該計劃推遲18個月。

主要新興市場國家經濟也是每況愈下。在“金磚四國”中，除了印度經濟保持了上升的勢頭，中國經濟勉強保持了穩定，巴西和俄羅斯經濟都慘不忍睹。

前三季度中國經濟雖然維持了7.4%的增長，但內需極為虛弱，工業、投資和消費增速都創下了多年來的新低，要不是出口的超預期表現，三季度的中國經濟增速可能只有5%。正是看到了這種不利的形勢，中國央行在11月底采取了降息來刺激經濟。

大宗商品的暴跌讓巴西經濟不堪重負，二三季度巴西GDP同比都是負增長，已經步入衰退。巴西布雷爾持續貶值，美元兌布雷爾的匯率已經升至2.65，是十年來的最高匯價水平，巴西股市也在下跌。

其實，更弱的全球需求不僅體現在油價上，其他大宗商品價格也有不同程度的下降，比如銅價下半年也下跌了近10%，而且同期的10年期美國國債利率也大約下降了50個基點。原油專家James Hamilton利用這些指標進行回歸分析，認為目前原油價格下跌中大約有45%的原因來自需求的下降。

當然，油價暴跌更主要的原因是，原油供給面的變化以及由此展開的價格戰。

北美原油異軍突起

過去幾年北美的原油生產發生了巨大的變化。美國原油產量迅速攀升，直逼沙特的老大位置，加拿大原油產量也迅猛增長。以北美為首的非歐佩克原油產量的不斷增加，逐漸蠶食了全球原油市場的份額。

2008年金融危機前的二十多年，美國原油產量是不斷下降的，但至此之后，形勢發生了逆轉。美國原油產量從2008年的500萬桶/天，迅速上升至2014年的860萬桶/天，六年增長了70%以上。據美國能源署12月的最新估計，2015年美國原油產量將達到930萬桶/天，將逼近沙特960萬桶/天的產量。按照這種勢頭，不出兩三年，沙特的老大地位將會被美國取代。

整個歐佩克的原油產量大概是3000萬桶/天，全球原油產量約為7500萬桶/天，也就是說，美國占全球原油產量的比重已經上升至12%左右。

是什么驅動了美國原油產量的暴增？僅用了短短六七年的時間，美國的原油產量增長就實現了二戰后經過二十多年才達到的目標。

這主要得益于頁巖油相關技術的發展，而油價長期維持在高位，使得這些新的煉油技術變得有利可圖，許多小油企紛紛投入這個領域。自2010年以來油價長期維持在100美元/桶左右，致密油（tight oil）的大幅增長也正好來自這一段時期。

美國的致密油產量從2008年的約100萬桶/天，到2012年已經翻了一番，為250萬桶/天。致密油占美國原油產量的比重由2008年的12%上升至2012年的35%。2014年初美國能源署就預計，到2019年美國致密油的產量將再翻一番，達到480萬桶/天，占美國原油總產量的比重將達到50%。

加拿大的原油產量雖然比美國小但增長也很快，主要得益于油砂的迅猛增長。加拿大油砂資源豐富，油砂探明儲量和油砂資源量占世界的比重都超過80%，開發潛力巨大。2005年加拿大的油砂產量還不到100萬桶/天，如今已經增加到約200萬桶/天，而且油砂大多數的增長也是來自2008年之后。

另一方面，一些歐佩克國家近期的原油供給明顯增加。由于之前戰爭的影響，利比亞的原油產量從2010年的165萬桶/天大幅下降。但2014年下半年以來，出現了明顯的恢復。6月份的時候，利比亞的原油產量只有20萬桶/天，到10月份已經增加到90萬桶/天。另外，伊朗的原油產量在2014年也逐漸恢復。

歐佩克引爆價格戰

需求的下降和供給的增加，助推了油價的暴跌。面對這一局面，過去歐佩克一般會選擇減產來縮小供給和需求的差距，進而推動油價反彈。2008年金融危機導致原油需求大幅萎縮，歐佩克就主動減產來支持油價。作為原油的最大輸出組織，油價下跌對它們總是意味著真金白銀的損失。

出人意料的是，11月底的維也納會議上，歐佩克毅然決定不減產，并計劃在未來6個月內維持3000萬桶/天的產量不變。以紐約WTI油價為基準，油價比半年前下跌了近50美元/桶，也就是說歐佩克國家每天要白白損失15億美元，不減產不是明擺著虧錢嗎？

如果油價的暴跌完全是需求萎縮所致，那么不減產就只能白白虧損。但這次油價的下跌更多是供給過多，尤其是非歐佩克原油供給增長過快所致，這時候歐佩克選擇減產不僅很難增加利益，還會使市場份額被進一步蠶食。

上世紀80年代中期沙特減產的教訓依然歷歷在目。當時油價也出現了暴跌，沙特決定大幅減產，原油產量從1980年的1000萬桶/天大幅削減至1985年的250萬桶/天。這雖然支持了油價，但最終卻助長了其他地區的原油投資，導致沙特和歐佩克的市場份額下降。

過去幾年的高油價，促使北美原油蓬勃發展，歐佩克的份額不斷下降。尼日利亞石油部長在歐佩克會議后一語道破了不減產的用意，“歐佩克和歐佩克之外地區都必須共同承擔石油市場負擔，歐佩克并未在石油市場上采取強硬態度，歐佩克維也納會議所做決定乃當前形勢下最佳決策。”

如今油價的下跌可能會擠壓北美的頁巖油和油砂，轉而增加對歐佩克的低價原油的需求。

只有掌握了足夠的份額，歐佩克才可能在原油市場上呼風喚雨。過去中東的政局和歐佩克國家的一舉一動都會牽動原油市場的神經，就是由于它們掌握了足夠的份額。歐美對這片區域也是尤為重視，美國歷來在中東囤積重兵，其中的關鍵就是油。

但這些年，美國對中東的熱情遠不如以往了。奧巴馬上臺之后，陸續從伊拉克撤軍。2011年的利比亞戰爭，最著急的反而是以法國為首的歐洲國家，美國甚至不愿意牽頭實施軍事行動。2013年，面對伊朗的制裁問題，鬧得最兇的也是歐洲，美國更多只是半推半就。

這一系列的態度轉變，表面上是巨大的軍費開支讓美國不堪重負，實際上的原因可能是，美國對中東原油的依賴越來越弱，已經沒有必要像過去那樣投入巨大的兵力和代價。這些都得益于北美原油近幾年的大幅增長。

歐佩克顯然不希望失去昔日的風光和地位，他們需要重新奪回失去的份額，一場原油價格戰就此打響。

價格戰能否成功？

這場由歐佩克主導的價格戰能否成功，很大程度上取決于歐佩克長期不減產的決心，以及美國頁巖油和加拿大油砂的抗擊打能力。

所有人都同意，油價的下跌會對北美原油的生產產生負面的影響，但這種負面殺傷到底有多大，則存在很大的分歧。因為要想清楚知道北美原油的可盈利成本是件非常困難的事，而且不同的公司、地區和項目的可盈利成本會有很大的差異。

國際能源署的估計相對較為樂觀，它們認為，只有4%的美國頁巖油項目需要油價高于80美元/桶才能盈利，預計2015年美國原油產量僅小幅放緩。

但美國自己的估計好像要更客觀一些，美國能源署在12月的原油展望報告中預計，2015年原油產量將增長8%左右，而過去三年這一增速都接近15%。

按照美國能源署的估計，假設2015年是過去100美元/每桶左右的油價，那么應該可以實現15%的原油產量增長，2015年美國的原油產量應該是990萬桶/天。而油價的暴跌后，美國能源署預計2015年美國的原油產量是930萬桶/天。也就是說，比100美元/桶的油價時少了60萬桶/天。顯然油價的大幅下跌，將使很多原油公司縮小新的投資，把更多的資金放在原有核心項目上。

從原油生產成本角度看，根據Scotiabank的估計數字，在包含了9%的稅后回報后，美國和加拿大原油生產的加權平均盈虧平衡點為60美元/桶。

Bernstein Research的研究認為，如果油價低于80美元/桶，將有三分之一的美國頁巖油項目虧本。

近年來加拿大油砂行業各項支出一直呈逐年攀升狀態，各類型作業方式下的油砂開采成本均呈攀升趨勢。有統計顯示，油砂原位開采與露天開采兩種方式全周期保本成本均高于70美元/桶。更可能的結果是，加拿大油砂受到的沖擊會更大，因為它們的成本比美國頁巖油高。

除了成本外，另一個對北美油企業不利的因素是，它們的杠桿率在過去幾年不斷攀升，因為它們更多通過發行債券來為新的投資融資，油價的暴跌會大幅影響它們的財務狀況。據巴克萊和《經濟學人》的分析，美國能源公司的債務規模比2009年翻了一番，達到2600億美元，這些公司發行的債券占了美國高收益債券的17%。

而如今的WTI油價已經跌破了60美元/桶，這意味著很大一部分的美國和加拿大的油企很難再盈利。據路透社報道，11月份美國頁巖油新油井的許可已經下降了40%。可見，油價暴跌已經對新的原油投資項目產生了很大的負面影響。

歐佩克雖然決定維持產量不變，但歐佩克內部并非毫無分歧，尤其是像伊朗、委內瑞拉這樣的“窮國”，這些國家需要更多的原油收入來平衡財政預算。它們心里有著自己的小算盤，一方面不希望自己國家減產，但卻希望歐佩克整體減產來支持油價。

即使像沙特這樣狀況較好的歐佩克國家，目前較低的油價也會使其預算緊張。當然沙特具有大量的外匯儲備，可以有更大的回旋余地。

12月14日，當WTI油價跌破60美元/桶之后，歐佩克秘書長巴德里（Abdullah al-Badri）依然態度堅定地表示，歐佩克能夠承受油價下滑的后果，并強調其在11月底做出的不減產決定將維持不變。“即使油價下跌到40美元/桶，歐佩克也不會蜂擁而上地去減產。”

至少從目前的油價走勢看，歐佩克已經初步贏得了價格戰。但要想真正擠掉美國的頁巖油和加拿大的油砂份額，低油價無疑還需要維持更長的時間。

俄羅斯遍體鱗傷

油價下跌的影響是廣泛的，至少利益會部分從原油生產者轉移到消費者，對不同的國家影響也會有很大差異。

最近美國消費尤其旺盛，一方面是美國的經濟明顯好轉;另一方面油價的下降可能確實刺激了美國的消費，美國的汽油消費價格已經跌至3美元/加侖以下。12月美國密歇根消費者信心指數飆升至93.8，是2007年以來的最高水平。

油價下跌對能源生產企業自然是不利的。7月份以來，標普500指數略有上漲，但其中的能源板塊卻下跌了近20%。對歐洲而言，眼下最緊急的恐怕是通縮問題，而油價的暴跌只能讓這一風險變得更大。歐元區CPI增長還不到0.5%，這一狀態已經持續了一年多了。

受到直接打擊最大的無疑是俄羅斯。當油價剛開始下跌時，一種陰謀論的觀點很盛行，認為歐美在利用油價的下跌來限制和制裁俄羅斯，因為俄羅斯在克里米亞問題上讓歐美很不愉快。

隨著歐佩克的不減產，以及油價的進一步暴跌，這種陰謀論就不攻自破了。一方面，歐佩克一直和俄羅斯是盟友關系，歐佩克不減產來打壓油價不可能是為了打擊自己人;另一方面，美國的原油產量不比俄羅斯少，油價暴跌美國受到的損失可能更大。

這場激烈的原油價格戰，短期內主要的原油生產國都會受到損失，而俄羅斯只是這場戰爭的附帶受害者。

能源是俄羅斯當之無愧的經濟支柱，是全球首屈一指的石油和天然氣出口大國、舉足輕重的國際能源供應商、歐洲能源的最大來源國。能源工業是俄羅斯經濟最重要的支柱，為俄羅斯創造了60%的財政收入、70%的對外出口、1/4的國內生產總值。金融危機前油價一路高歌猛進，國際油價一度創下147美元/桶的歷史高點。源源不斷的“黑色黃金”使石油出口大國俄羅斯國民經濟獲得了持續的高增長。

但近期俄羅斯經濟變得越來越糟糕，2013年以來只能維持1%左右的GDP增長。受到克里米亞戰爭的影響，俄羅斯也面臨著歐美的聯合制裁，出口連續出現負增長，貿易順差大幅下降。6月份以來，俄羅斯貿易順差比之前減少了近15%。

下半年俄羅斯盧布貶值驚人，美元兌盧布匯率從7月初的33.8升到目前的67.8左右，盧布貶值了近100%。這一期間，俄羅斯股市也暴跌超過40%。雖然俄羅斯央行已經拋售大量外匯儲備，并連續加息，仍然無法止住盧布和股市的繼續下跌。俄羅斯基準利率下半年已經多次上調，從之前的7.5%上調至17%;同時，2014年底俄羅斯外匯儲備比年初下降了近1000億美元。

一些悲觀者，比如諾貝爾經濟學獎得主克魯格曼甚至認為，當下的俄羅斯可能會重蹈1998年債務危機的覆轍。

中國能否獲益

一直以來中國都是油價高企的冤大頭，如今油價暴跌，中國作為全球主要的原油消費國自然會受益。

供給面帶來的油價大幅上漲會抑制經濟發展，上世紀70年代石油危機導致的高油價使歐美經濟都陷入了衰退，已經成為教科書里油價沖擊經濟的經典案例。相反，供給面導致的油價大幅下跌對經濟會有好處。

中信證券認為，原油熊市對中國不失為一個好消息，將帶來產出缺口的減少和部分行業成本的下降。原油價格下跌30%，將在未來一年內提高中國GDP增速0.21個百分點。

但是，從通脹的角度看就未必是好事了，油價的暴跌可能會加劇日益加大的通縮風險。11月CPI同比增長1.4%，創下5年來新低;PPI同比跌幅從10月的2.2%擴大至2.7%，連續33個月負增長。油價下跌初期可能只會帶來能源消費的相關成本下降，但慢慢的會蔓延至其他消費領域，再加上中國內需的低迷，通縮會成為2015年的一大風險。

中國是原油進口的大戶，國際油價的暴跌理論上可以從兩個方面獲利。一方面，是原油的進口成本降低;另一方面，借著低油價擴大原油進口。不幸的是，中國經濟也處在低潮期，下半年原油進口數量并沒有增加，但中國應該考慮利用外匯儲備低價搶購更多的原油儲備。

而從原油進口成本看，近期已經有所下降。根據海關總署的原油進口數據，2013年原油進口量為2.8億噸，2011年至2013年進口原油的成本基本維持在800美元/噸左右。2014年11月份進口原油數量為2540萬噸，進口原油金額為164億美元。那么，11月份進口原油的成本為646美元/噸，而上半年平均的成本約為780美元/噸，進口成本下降了17%。

不過，如果從全年平均角度看，油價暴跌的好處還未明顯體現。2014年前11個月的平均原油進口成本為758.5美元/噸，僅比2013年下降了3%左右。所以，油價只有長期保持較低的水平，中國的原油進口才會獲得明顯好處。