政策底不是股市底

市場關注的焦點將從“政策是否放松”，轉向“政策放松是否有效”，因此，接下來影響市場趨勢的關鍵是對政策效果的驗證。

30大城市房地產銷售、發電量增速等中觀數據在惡化，但近一個月的“躁動行情”似乎并沒有因此受到打擾，資金瘋狂追逐著“小而美”的各種主題，業績和估值都已不再重要。

通過我們路演得到的投資者反饋，大家有底氣參與這種行情的背后原因，在于對政策的期待——既然最高管理層已發言保證完成7.5%的全年經濟增長目標沒有問題，而上半年又這么差，那么下半年的政策放松力度肯定會更大，直至將GDP增速托到7.5%以上。

從歷史上幾輪政策放松周期的經驗來看，雖然最終的結果確實是好的，宏觀經濟最終確實都出現了企穩回升。但是中間的過程卻并不是那么一帆風順——在2008年9月的政策放松周期啟動之后，經歷了一個季度，宏觀經濟才最終企穩回升；而在2011年12月的政策放松周期啟動之后，更是經歷了三個季度，宏觀經濟才最終企穩回升。從股市的表現來看，確實會在政策剛開始放松的前后，出現一輪急漲。但是當全市場對于政策的方向由分歧轉向一致之后，宏觀數據仍然在短期內低于預期，那么股市往往還會經歷再次下跌，可見“政策底”并不意味著“股市底”。

按照歷史的經驗，目前投資者應該更加關注政策的效果了。未來一個月應關注兩大驗證點：房地產銷售和A股業績預告。

地產銷售能否企穩回升？從現在跟蹤的數據來看，地產銷售并沒有改善，開發商的回款不暢，造成了整個地產投資產業鏈的景氣下滑程度也在進一步加大。如果這種局面繼續沒有改善，那么很可能在三季度引發“三角債”問題的嚴重化。

PMI數據在二季度明顯改善，且宏觀數據也開始企穩，中報業績會不會超預期？我們認為，宏觀數據的改善并沒有得到中觀數據的支撐，這造成投資者對基本面趨勢的爭議極大，而要解開這個謎團，那么來自微觀的企業業績驗證就變得很重要了。

如果將A股業績分為主板、創業板和中小板三大板塊來進行跟蹤，首先，從主板來看，中報下行趨勢應該是確定的。因為主板大部分公司是傳統行業，并且和地產產業鏈關系緊密，而二季度地產產業鏈是在進一步惡化的，這會傳導到主板上市公司的業績上去。并且主板利潤增速和統計局月度發布的工業企業盈利趨勢基本一致，而2014年1-5月工業企業盈利增速是9.8%，相比一季度的10.1%進一步下行；其次，截至7月7日，創業板已有17%的公司發布了業績預告，它們一季報增速是79.5%，而中報業績預告增速是66.2%。根據深交所要求，創業板公司須在7月15日之前全部發布完中報業績預告，因此未來一周是重要驗證窗口。最后，中小板的中報業績預告似乎顯示會明顯回升，但其中仍存變數。現在已能獲得所有中小板公司的中報業績預告，其一季報業績增速是-0.3%，而中報業績預告增速是12.9%，初看起來有明顯加速。但這些中小板公司的中報預告絕大部分都是在4月發布的（4月發布中報預告的比例是96%），也就是說這些公司在發布2013年年報的時候，就同期把中報預告給發出來了，但當時的中報預告中有很大的管理層主觀假設在里面。根據以往的歷史經驗，很多4月發布中報預告的公司會在7月下旬到8月上旬再次發布業績修正公告，因此中小板的業績也存在變數。

所以，雖然現在從政策環境上來看似乎對股市非常有利，但從我們的中觀跟蹤來看，政策的效果還沒有得到很好的體現，因此我們繼續對市場維持謹慎觀點。在行業配置上，三季度防御階段首選穩定增長的必須消費品（食品加工、白酒、服裝家紡）以及受益于政策扶持的鐵路設備與運營，四季度若市場形成基本面企穩預期，則是“大盤搭臺，成長唱戲”，屆時建議配置順應產業結構變遷的消費型服務業（傳媒、醫療服務、旅游）。