3.5%非保險(xiǎn)產(chǎn)品收益率上限

7月9日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，重點(diǎn)部署加快發(fā)展現(xiàn)代保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)。國(guó)務(wù)院層面如此大篇幅強(qiáng)調(diào)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展，較為少見(jiàn)，尤其是關(guān)于醫(yī)療和養(yǎng)老保險(xiǎn)的論述，值得市場(chǎng)關(guān)注。

會(huì)議明確提出，把商業(yè)保險(xiǎn)建成社會(huì)保障體系的重要支柱。支持有條件的企業(yè)建立商業(yè)養(yǎng)老健康保障計(jì)劃。支持符合資質(zhì)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、參與健康服務(wù)業(yè)整合，鼓勵(lì)開(kāi)發(fā)多樣化的醫(yī)療、疾病保險(xiǎn)等產(chǎn)品。商業(yè)保險(xiǎn)公司在養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)和健康產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域大有可為，亦是保險(xiǎn)公司未來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。除主動(dòng)提供多種醫(yī)療、重疾保險(xiǎn)、長(zhǎng)期護(hù)理產(chǎn)品外，保險(xiǎn)公司還可以投資養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)和醫(yī)院等醫(yī)療機(jī)構(gòu)，如近年來(lái)保險(xiǎn)公司大規(guī)模投資養(yǎng)老社區(qū)建設(shè)等，此外，保險(xiǎn)公司還可承接企業(yè)個(gè)性化商業(yè)養(yǎng)老健康保障計(jì)劃。

將保險(xiǎn)業(yè)這一金融子行業(yè)單獨(dú)拿出來(lái)在國(guó)務(wù)院層面進(jìn)行討論和決定，這種規(guī)格實(shí)不多見(jiàn)，意義不言自明，可謂近期保險(xiǎn)業(yè)的重大利好。未來(lái)，我們?nèi)云诖邔用嬗兴黄疲贫ǘ愂盏认嚓P(guān)優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)企業(yè)個(gè)人參加商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)和健康保險(xiǎn)。

與銀行業(yè)一樣，2013年以來(lái)，保險(xiǎn)行業(yè)也經(jīng)歷著互聯(lián)網(wǎng)金融和貨幣利率市場(chǎng)化的雙重考驗(yàn)，在銀行業(yè)存款急劇減少的同時(shí)，保費(fèi)增長(zhǎng)也呈現(xiàn)增速放緩之勢(shì)，保險(xiǎn)股估值也在底部徘徊，這為2014年保險(xiǎn)股的估值修復(fù)提供了可能性。

總體而言，互聯(lián)網(wǎng)推動(dòng)的保單碎片化趨勢(shì)不減，銀行費(fèi)率市場(chǎng)化包括個(gè)人大額存單快速推進(jìn)等，都會(huì)對(duì)普通壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)產(chǎn)生不利影響，但醫(yī)療健康險(xiǎn)和年金險(xiǎn)市場(chǎng)的開(kāi)啟將提高市場(chǎng)對(duì)未來(lái)保費(fèi)新單增速的預(yù)期。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，醫(yī)療健康險(xiǎn)、年金保險(xiǎn)都是在人口年齡結(jié)構(gòu)發(fā)生變化疊加經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中得到政策支持發(fā)展壯大起來(lái)的，目前來(lái)看，未來(lái)1-2年內(nèi)是醫(yī)療健康和養(yǎng)老市場(chǎng)的政策窗口期。成熟市場(chǎng)上健康險(xiǎn)、年金和壽險(xiǎn)基本上三分天下，未來(lái)新增保費(fèi)市場(chǎng)重點(diǎn)來(lái)自于健康險(xiǎn)和年金險(xiǎn)市場(chǎng)。

這并非空穴來(lái)風(fēng)，新單增速預(yù)期的改善在3月中下旬已逐漸體現(xiàn)出來(lái)，二季度保險(xiǎn)板塊上漲7.7%，超越滬深300，主要原因在于1-3月新單銷(xiāo)售情況改變了市場(chǎng)對(duì)于后期新單保費(fèi)增長(zhǎng)的預(yù)期。后期市場(chǎng)會(huì)持續(xù)改善新單增速預(yù)期，并且會(huì)迎來(lái)新單增速預(yù)期提高的過(guò)程。新單增速改善和提高的主要?jiǎng)恿υ谟诋a(chǎn)品創(chuàng)新、渠道整合以及外部銷(xiāo)售環(huán)境的改變。

另一個(gè)積極的因素則是，在新單增速改善的同時(shí)，新單利潤(rùn)率并不像市場(chǎng)原先預(yù)期中那么悲觀，新單利潤(rùn)率預(yù)期會(huì)出現(xiàn)一個(gè)由負(fù)轉(zhuǎn)正的過(guò)程。一季度新單利潤(rùn)率預(yù)期難以提升，但是二季度之后產(chǎn)品利潤(rùn)率有充足的改善預(yù)期，產(chǎn)品利潤(rùn)率改善的核心來(lái)自于新單保費(fèi)結(jié)構(gòu)的改善、費(fèi)率市場(chǎng)化改革和保險(xiǎn)監(jiān)管部門(mén)對(duì)于渠道和產(chǎn)品的監(jiān)管。

而新單增速預(yù)期的提高和新單利潤(rùn)率預(yù)期由負(fù)轉(zhuǎn)平甚至轉(zhuǎn)正將是保險(xiǎn)股估值修復(fù)的動(dòng)力。雖然目前市場(chǎng)估值的反映依然停留在新單保費(fèi)增速預(yù)期改善階段，但最終未來(lái)新單利潤(rùn)率的改善將會(huì)進(jìn)一步推升估值。

費(fèi)率市場(chǎng)化雙刃劍

中報(bào)將至，目前各保險(xiǎn)公司上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)已塵埃落定，截至4月份，保險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)收入同比大增29%。根據(jù)保監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在費(fèi)率市場(chǎng)化改革后，2014年1月，普通型人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入1291億元，較2013年全年增長(zhǎng)78.78億元。一季度，保險(xiǎn)公司憑借保險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新，基本上實(shí)現(xiàn)了保費(fèi)規(guī)模的大幅度高增長(zhǎng)。一季度保險(xiǎn)公司新單增速超預(yù)期，二季度產(chǎn)品利潤(rùn)率改善將超預(yù)期，截至中報(bào)前，市場(chǎng)將會(huì)持續(xù)反映保單增速和利潤(rùn)率改善的預(yù)期。

如同利率市場(chǎng)化給銀行的沖擊一樣，費(fèi)率市場(chǎng)化改革對(duì)保險(xiǎn)業(yè)而言，也是一把雙刃劍。

雖然費(fèi)率市場(chǎng)化改革會(huì)侵蝕單件保險(xiǎn)產(chǎn)品的利潤(rùn)率，但只要保障型險(xiǎn)種利潤(rùn)率持續(xù)高于分紅險(xiǎn)，費(fèi)率市場(chǎng)化加大保障型險(xiǎn)種吸引力，通過(guò)保費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整就依然能夠達(dá)到提高利潤(rùn)率的效果。

2014年以來(lái)，在銀保渠道和高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品受到規(guī)范的背景下，保險(xiǎn)公司都加大了個(gè)險(xiǎn)渠道的投入，這為個(gè)險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)提供了保障，同時(shí)也提高了對(duì)個(gè)險(xiǎn)渠道產(chǎn)品價(jià)值創(chuàng)造的要求，高投入促使個(gè)險(xiǎn)重價(jià)值的良性循環(huán)逐漸形成。

費(fèi)率市場(chǎng)化改革給保險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新帶來(lái)新的空間，加上銷(xiāo)售環(huán)境向好，新單增速有望持續(xù)穩(wěn)中趨升。保費(fèi)大幅增長(zhǎng)主要是通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新分流了銀行活期存款，而一季度的新產(chǎn)品主要包括以下形態(tài)：1.高收益產(chǎn)品組合：主險(xiǎn)產(chǎn)品（分紅型）+附加險(xiǎn)產(chǎn)品（萬(wàn)能型）；2.高現(xiàn)價(jià)保障型產(chǎn)品；3.高現(xiàn)價(jià)萬(wàn)能險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，一季度分紅險(xiǎn)產(chǎn)品+萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品以及高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品成為驅(qū)動(dòng)保費(fèi)高增長(zhǎng)的重要原因，此類(lèi)產(chǎn)品利潤(rùn)率基本上不高；從3月份開(kāi)始，保險(xiǎn)公司主動(dòng)加大銷(xiāo)售高保障產(chǎn)品力度，以中國(guó)平安為典范，在3月初就開(kāi)始大力推進(jìn)公司平安福產(chǎn)品的銷(xiāo)售，保障組合類(lèi)產(chǎn)品利潤(rùn)率依然高于此前的分紅產(chǎn)品。而從二季度開(kāi)始，市場(chǎng)總結(jié)一季度產(chǎn)品策略并加以調(diào)整，開(kāi)始力推分紅+萬(wàn)能+保障，其中重點(diǎn)突出重疾、醫(yī)療、養(yǎng)老等保障功能的組合產(chǎn)品增加，這既保證了保險(xiǎn)產(chǎn)品有足夠的吸引力，同時(shí)，增加的保障功能為提高保單利潤(rùn)率奠定了基礎(chǔ)。

1-3月，各保險(xiǎn)公司通過(guò)重推分紅+萬(wàn)能組合以及高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品贏得保費(fèi)規(guī)模大幅度增長(zhǎng)，這一類(lèi)產(chǎn)品創(chuàng)新后期還將持續(xù)成為推動(dòng)保費(fèi)增長(zhǎng)的動(dòng)力；在4月份之后高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品和銀保渠道受到一定的約束，保險(xiǎn)公司均加大對(duì)個(gè)險(xiǎn)渠道的投入，也敦促個(gè)險(xiǎn)渠道重視銷(xiāo)售高價(jià)值產(chǎn)品，個(gè)險(xiǎn)渠道逐漸形成高價(jià)值、高投入、優(yōu)質(zhì)保費(fèi)增長(zhǎng)的循環(huán)；在行業(yè)自身產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道重塑的過(guò)程之中，2014年外部環(huán)境已不像2013年下半年那般嚴(yán)峻，包括理財(cái)產(chǎn)品、各類(lèi)貨幣基金產(chǎn)品的銷(xiāo)售規(guī)模和收益率都開(kāi)始下滑，在寬貨幣緊信貸格局之下，短期資金收益率下滑成為持續(xù)性趨勢(shì)，在這種背景下，保險(xiǎn)產(chǎn)品的吸引力開(kāi)始上升。

其中，一季度銀保渠道銷(xiāo)售高現(xiàn)價(jià)普通人壽保險(xiǎn)產(chǎn)品成為特色，這一類(lèi)產(chǎn)品提供3.5%-4%左右的收益率，同時(shí)保證一年后退保現(xiàn)金價(jià)值高于銀行定期存款，產(chǎn)品在市場(chǎng)上的吸引力較好。

個(gè)險(xiǎn)渠道也開(kāi)始大力銷(xiāo)售主險(xiǎn)為分紅險(xiǎn)、附加險(xiǎn)為萬(wàn)能險(xiǎn)的保障型險(xiǎn)種，其中主險(xiǎn)返還的生存金、期滿(mǎn)給付金以及分紅收入都可以轉(zhuǎn)為萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)收入，創(chuàng)造了保費(fèi)的“余額寶”。產(chǎn)品兼具收益率、流動(dòng)性和保障的功能，自然能夠吸引客戶(hù)。

很明顯，在與銀行、貨幣基金爭(zhēng)奪資金的較量中，以前總處于劣勢(shì)的保險(xiǎn)產(chǎn)品靈活性大幅提升，這里的原因很多，其中費(fèi)率市場(chǎng)化是重要的催化因素。2013年已經(jīng)能夠看到保險(xiǎn)公司新單保費(fèi)有穩(wěn)中向上的趨勢(shì)，但是費(fèi)率市場(chǎng)化改革政策的出臺(tái)卻使這一趨勢(shì)增加了部分不確定性。

新單增速和利潤(rùn)率預(yù)期改善

市場(chǎng)對(duì)費(fèi)率市場(chǎng)化改革的預(yù)期是：影響不大，同時(shí)關(guān)注利潤(rùn)率的下滑。這表明市場(chǎng)對(duì)費(fèi)率市場(chǎng)化改革的謹(jǐn)慎態(tài)度，很少有機(jī)構(gòu)明確指出，費(fèi)率市場(chǎng)化將給保險(xiǎn)公司帶來(lái)產(chǎn)品創(chuàng)新的利益。

目前來(lái)看，一季度保費(fèi)的高增長(zhǎng)表明此前市場(chǎng)發(fā)展明顯超過(guò)了費(fèi)率市場(chǎng)化改革初期的預(yù)期。1月份普通險(xiǎn)保費(fèi)收入超過(guò)2013年全年，費(fèi)改帶來(lái)高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品的擴(kuò)容以及重疾意外險(xiǎn)的熱銷(xiāo)，是保險(xiǎn)公司產(chǎn)品創(chuàng)新靈活性的體現(xiàn)。同時(shí)，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)向下的背景下，保單吸引力明顯提升，新單保費(fèi)穩(wěn)中上升的趨勢(shì)短期內(nèi)不會(huì)改變。

“開(kāi)門(mén)紅”是保險(xiǎn)業(yè)追求的慣例，在“開(kāi)門(mén)紅”完成規(guī)模要求之后，二季度產(chǎn)品創(chuàng)新重點(diǎn)轉(zhuǎn)向保障重疾類(lèi)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和銷(xiāo)售。二季度以來(lái)，組合新增搭售產(chǎn)品基本上是常態(tài)，搭售產(chǎn)品主要為重疾險(xiǎn)、定期壽險(xiǎn)以及意外險(xiǎn)產(chǎn)品。在主險(xiǎn)的選擇上，保險(xiǎn)公司似乎更青睞于少兒險(xiǎn)教育險(xiǎn)等形態(tài)。

近兩個(gè)月，中國(guó)人壽新產(chǎn)品的推動(dòng)力度較快，主要圍繞重疾險(xiǎn)豐富保障線條，公司新推專(zhuān)項(xiàng)癌癥險(xiǎn)、康復(fù)險(xiǎn)、定期壽險(xiǎn)等，組合重推四個(gè)產(chǎn)品組合“鑫康保、放鑫保、喜慶祥和和幸福雙康”；平安升級(jí)平安福，力推守護(hù)星少兒險(xiǎn)，同時(shí)銷(xiāo)售系列醫(yī)療保障險(xiǎn)；新華人壽力推錦繡前程少兒險(xiǎn)，同時(shí)配合開(kāi)門(mén)紅產(chǎn)品搭售旅途無(wú)憂(yōu)險(xiǎn)；太保險(xiǎn)種相對(duì)穩(wěn)定，鴻發(fā)年年和東方紅系列產(chǎn)品依然是主打。

整體來(lái)看，保險(xiǎn)公司緊握分紅+萬(wàn)能提供的收益率優(yōu)勢(shì)，同時(shí)通過(guò)搭售保障重疾類(lèi)產(chǎn)品來(lái)創(chuàng)造價(jià)值，組合一攬子計(jì)劃基本上是大公司的共同選擇。

上市險(xiǎn)企手握產(chǎn)品利器，開(kāi)拓主險(xiǎn)分紅+附加萬(wàn)能賬戶(hù)+附加重疾保障保險(xiǎn)組合拳，保單規(guī)模和價(jià)值都迎來(lái)雙豐收。二季度的產(chǎn)品組合通過(guò)主險(xiǎn)提供身故、生存金返還和分紅責(zé)任，萬(wàn)能賬戶(hù)提供吸納返還金提供高收益率和高流動(dòng)性責(zé)任，重疾保障提供保障責(zé)任銷(xiāo)售噱頭，同時(shí)為保險(xiǎn)公司創(chuàng)造價(jià)值，兼具收益率和高保障功能。搭售重疾險(xiǎn)種大幅提升產(chǎn)品利潤(rùn)率，有助于保險(xiǎn)公司適當(dāng)激勵(lì)代理人，創(chuàng)造銷(xiāo)售規(guī)模。

最近幾年，保險(xiǎn)公司保單利潤(rùn)率都有比較明顯的提升，保單利潤(rùn)率的提升主要是受益于個(gè)險(xiǎn)渠道保費(fèi)占比的上升以及個(gè)險(xiǎn)渠道保費(fèi)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。銷(xiāo)售高保障產(chǎn)品為公司創(chuàng)造高價(jià)值基本上是大公司主要的產(chǎn)品倡導(dǎo)方向。在目前產(chǎn)品創(chuàng)新的引導(dǎo)下，新單利潤(rùn)率還將有持續(xù)提升的過(guò)程和階段。

在新單增速和產(chǎn)品創(chuàng)新的帶動(dòng)下，市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)估值修復(fù)預(yù)期開(kāi)始轉(zhuǎn)為積極。從3月中下旬，保險(xiǎn)股開(kāi)始持續(xù)超越大盤(pán)，估值開(kāi)始有所修復(fù)。目前階段的估值修復(fù)主要是反應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)于保費(fèi)新單增速預(yù)期的改善。

3月份中下旬至6月份，保險(xiǎn)指數(shù)持續(xù)上漲，動(dòng)力源自于市場(chǎng)對(duì)新業(yè)務(wù)乘數(shù)預(yù)期的改變。新業(yè)務(wù)乘數(shù)主要由新單利潤(rùn)率和新單保費(fèi)增速帶動(dòng)，在經(jīng)歷了1-3月保費(fèi)尤其是新單較快增長(zhǎng)之后，市場(chǎng)對(duì)新單增速的預(yù)期基本上由前期的負(fù)增長(zhǎng)緩慢調(diào)整為正增長(zhǎng)。

盡管一季度保險(xiǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)“開(kāi)門(mén)紅”，但市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)股估值預(yù)期仍比較悲觀，因?yàn)樾聠魏托聵I(yè)務(wù)價(jià)值都處于負(fù)增長(zhǎng)預(yù)期，在經(jīng)歷一季度“開(kāi)門(mén)紅”較高增長(zhǎng)之后，新單業(yè)務(wù)價(jià)值逐漸顯現(xiàn)，市場(chǎng)開(kāi)始修復(fù)預(yù)期，目前正處于第一個(gè)階段，主要是新單增速預(yù)期開(kāi)始由負(fù)修平。預(yù)計(jì)后期還將有一個(gè)新單增速預(yù)期由平修正，同時(shí)新單利潤(rùn)率修正的過(guò)程。

改革提升新業(yè)務(wù)乘數(shù)

對(duì)保險(xiǎn)股新單增長(zhǎng)給予謹(jǐn)慎預(yù)期是比較符合實(shí)際的，未分化的乘數(shù)假設(shè)和非常中性的增長(zhǎng)預(yù)期和中國(guó)現(xiàn)在保險(xiǎn)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)相關(guān)。中國(guó)壽險(xiǎn)市場(chǎng)險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)單一，產(chǎn)品過(guò)重依賴(lài)于分紅險(xiǎn)，分紅險(xiǎn)將持續(xù)面臨銀行存款利率市場(chǎng)化、貨幣基金等理財(cái)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)，增長(zhǎng)平穩(wěn)難有爆發(fā)；市場(chǎng)單一也導(dǎo)致公司同質(zhì)化嚴(yán)重難以產(chǎn)生預(yù)期分化。

從各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，保費(fèi)收入基本上囊括了壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)和年金這三個(gè)部分，因此，市場(chǎng)分化需要從醫(yī)療健康險(xiǎn)和年金險(xiǎn)市場(chǎng)著手。2012年全球保險(xiǎn)市場(chǎng)壽險(xiǎn)平均保險(xiǎn)深度約為3.69%，中國(guó)人身險(xiǎn)保險(xiǎn)深度為1.7%，雖然保險(xiǎn)深度差異較大，但是中國(guó)的保險(xiǎn)深度主要由壽險(xiǎn)貢獻(xiàn)，如果按照壽險(xiǎn)、醫(yī)療健康險(xiǎn)和年金三分天下的格局來(lái)計(jì)算，中國(guó)壽險(xiǎn)保險(xiǎn)深度已經(jīng)超過(guò)國(guó)際壽險(xiǎn)平均水平。

這從另一個(gè)側(cè)面也發(fā)映出中國(guó)目前單純壽險(xiǎn)保費(fèi)發(fā)展空間已經(jīng)比較有限，醫(yī)療健康和年金將是未來(lái)保險(xiǎn)市場(chǎng)真正的增量所在。醫(yī)療健康險(xiǎn)和年金領(lǐng)域的發(fā)展也是真正改善新單增速預(yù)期的市場(chǎng)所在。

城鎮(zhèn)化第一階段帶來(lái)房地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈條膨脹，第二階段將帶來(lái)健康醫(yī)療和教育領(lǐng)域發(fā)展。隨著城市居民保險(xiǎn)和新農(nóng)合整合、完善醫(yī)保控費(fèi)和推動(dòng)異地就醫(yī)即時(shí)結(jié)算服務(wù)，這都將為商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)入基礎(chǔ)醫(yī)療保險(xiǎn)領(lǐng)域打開(kāi)空間。

GDP下臺(tái)階伴隨著老齡化，撫養(yǎng)比的變動(dòng)帶來(lái)儲(chǔ)蓄率拐點(diǎn)出現(xiàn)，居民在銀行儲(chǔ)蓄、保險(xiǎn)資金和社會(huì)基本養(yǎng)老幾類(lèi)資產(chǎn)中將開(kāi)始重新配置養(yǎng)老資產(chǎn)，綜合利率市場(chǎng)化格局和收益率環(huán)境，保險(xiǎn)產(chǎn)品作為養(yǎng)老儲(chǔ)備資產(chǎn)的吸引力在不斷提升。老齡化帶來(lái)養(yǎng)老保險(xiǎn)需求，城鎮(zhèn)化帶來(lái)醫(yī)療健康險(xiǎn)需求。隨著城鎮(zhèn)化和老齡化的繼續(xù)，保險(xiǎn)行業(yè)將進(jìn)入養(yǎng)老險(xiǎn)和醫(yī)療健康險(xiǎn)發(fā)展的春天。

保險(xiǎn)業(yè)率先推動(dòng)費(fèi)率市場(chǎng)化，這一下子將保險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)利率提升至3.5%及以上，保險(xiǎn)產(chǎn)品相較于銀行儲(chǔ)蓄存款吸引力明顯提升。從費(fèi)率市場(chǎng)化改革趨勢(shì)來(lái)看，年金險(xiǎn)產(chǎn)品是其中僅次于醫(yī)療健康險(xiǎn)產(chǎn)品的重要險(xiǎn)種，目前稅延政策依然在探討中，但是從大趨勢(shì)來(lái)看，稅延政策必然會(huì)推進(jìn)，以年金為主要形態(tài)的保險(xiǎn)產(chǎn)品將進(jìn)一步分流銀行儲(chǔ)蓄成為居民養(yǎng)老資產(chǎn)的重要組成部分。

從目前來(lái)看，費(fèi)率市場(chǎng)化改革驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品正朝健康險(xiǎn)和年金險(xiǎn)方向拓展，同時(shí)醫(yī)療衛(wèi)生體制改革以及養(yǎng)老體制改革在提速，商業(yè)保險(xiǎn)作為基礎(chǔ)醫(yī)療和基礎(chǔ)養(yǎng)老重要補(bǔ)充的地位再次被闡述并佐以政策支持。醫(yī)療健康和年金險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展是提升未來(lái)保費(fèi)新單增速預(yù)期的重要?jiǎng)恿Γ⑶覍⒛軌虍a(chǎn)生差異化新單增速預(yù)期。隨著醫(yī)療健康和養(yǎng)老險(xiǎn)市場(chǎng)的逐步開(kāi)啟，未來(lái)公司新業(yè)務(wù)乘數(shù)將有較大提升。

費(fèi)率市場(chǎng)化改革帶來(lái)健康險(xiǎn)的熱銷(xiāo)，其中緣由主要是因?yàn)榻】惦U(xiǎn)利潤(rùn)率比較高，在利差損益受到影響的同時(shí)，保險(xiǎn)公司會(huì)主動(dòng)尋求死差損益和費(fèi)差損益較好的產(chǎn)品。從目前情形來(lái)看，意外和健康險(xiǎn)保費(fèi)收入占比快速提升。

保險(xiǎn)公司新業(yè)務(wù)乘數(shù)在估測(cè)過(guò)程中固然存在較多的假設(shè)差異，但由于中國(guó)當(dāng)前保險(xiǎn)業(yè)的嚴(yán)重同質(zhì)化，使得目前行業(yè)估值乘數(shù)差異不大，市場(chǎng)以行業(yè)平均增速和平均利潤(rùn)率情況形成對(duì)未來(lái)新單增速和新單利潤(rùn)率的合理預(yù)期，形成行業(yè)性的溢價(jià)空間。這也導(dǎo)致公司之間溢價(jià)水平差異不大。

而造成新業(yè)務(wù)乘數(shù)無(wú)差異的重要原因也反映了當(dāng)前保費(fèi)結(jié)構(gòu)過(guò)于集中、險(xiǎn)種較為單一的現(xiàn)狀，由于險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)較為單一，各公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相似度非常高，未來(lái)增速和新單利潤(rùn)率都難以擺脫行業(yè)屬性，最終導(dǎo)致保險(xiǎn)股估值溢價(jià)水平難以出現(xiàn)明顯分化。

隨著醫(yī)療健康險(xiǎn)和醫(yī)療險(xiǎn)市場(chǎng)的開(kāi)啟，保險(xiǎn)公司之間新業(yè)務(wù)乘數(shù)分化將會(huì)產(chǎn)生并加大。保費(fèi)結(jié)構(gòu)的多元化會(huì)帶來(lái)新單增速預(yù)期以及新單利潤(rùn)率高低的不同組合，從而形成差異化的新業(yè)務(wù)乘數(shù)。

互聯(lián)網(wǎng)新渠道的價(jià)值

保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展始終離不開(kāi)內(nèi)外兩個(gè)因素的影響。從內(nèi)部產(chǎn)品來(lái)看，分紅險(xiǎn)吸引力在下降，費(fèi)率市場(chǎng)化改革產(chǎn)品能夠提供超過(guò)分紅險(xiǎn)收益率的內(nèi)在收益，這也是新產(chǎn)品都有分紅險(xiǎn)影子的原因。從外部銷(xiāo)售環(huán)境看，規(guī)范非標(biāo)和同業(yè)，銀行理財(cái)產(chǎn)品和信托產(chǎn)品對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力明顯減小。同時(shí)規(guī)范銀保渠道和高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品，明顯利好大保險(xiǎn)公司。

更重要的是，在互聯(lián)網(wǎng)金融的浪潮中，保險(xiǎn)業(yè)也不能脫離干系，互聯(lián)網(wǎng)渠道為保險(xiǎn)所用已是大勢(shì)所趨。

從2011-2013年間，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)保費(fèi)年復(fù)合增速達(dá)到201%，在個(gè)險(xiǎn)渠道保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)、銀保渠道負(fù)增長(zhǎng)的格局之下，互聯(lián)網(wǎng)渠道無(wú)疑成為一個(gè)重要的看點(diǎn)。而從各家公司的戰(zhàn)略部署來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域都將成為近兩年重點(diǎn)挖掘的市場(chǎng)。

在經(jīng)歷前期的跑馬圈地的競(jìng)爭(zhēng)后，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)市場(chǎng)格局正面臨著重塑。從2013年統(tǒng)計(jì)的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入排序來(lái)看，與傳統(tǒng)保費(fèi)收入規(guī)模排序完全不同，人身險(xiǎn)市場(chǎng)更加是顛覆性質(zhì)的，國(guó)華、泰康、陽(yáng)光、光大永明和弘康人壽躍居前五位；而財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)中前三排序差異不大，陽(yáng)光和美亞財(cái)險(xiǎn)居于第四位和第五位。而從收入占比貢獻(xiàn)來(lái)看，基本上小公司更加超前，小公司在運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)渠道方面的態(tài)度更加積極和開(kāi)放。

雖然分紅壽險(xiǎn)增長(zhǎng)緩慢恢復(fù)，但通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新，主險(xiǎn)選擇分紅險(xiǎn)依然是當(dāng)前階段的主要產(chǎn)品特征，主險(xiǎn)搭售傳統(tǒng)險(xiǎn)、保障型險(xiǎn)種是主要產(chǎn)品組合形態(tài)。在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下移的過(guò)程中，分紅險(xiǎn)收益率優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)出來(lái)。

一季度，部分保險(xiǎn)公司憑借銀保渠道和互聯(lián)網(wǎng)渠道銷(xiāo)售萬(wàn)能險(xiǎn)，成功沖刺“開(kāi)門(mén)紅”。萬(wàn)能險(xiǎn)成為策略型產(chǎn)品，主要是為了滿(mǎn)足公司期滿(mǎn)現(xiàn)金流壓力、與其他公司競(jìng)爭(zhēng)、維護(hù)渠道以及對(duì)接項(xiàng)目。從公司自身價(jià)值來(lái)看，萬(wàn)能險(xiǎn)更多是策略性的產(chǎn)品，上述情況會(huì)持續(xù)存在，保險(xiǎn)公司會(huì)持續(xù)保留這種產(chǎn)品。

而高返還、高現(xiàn)價(jià)和高保單抵押率產(chǎn)品是本階段普通壽險(xiǎn)產(chǎn)品快速崛起的重要原因，其中高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品更是一季度部分公司實(shí)現(xiàn)“開(kāi)門(mén)紅”勝出的利器。

保單的保證利率通過(guò)兩個(gè)部分體現(xiàn)出來(lái)：產(chǎn)品定價(jià)利率，產(chǎn)品的返還給付。產(chǎn)品的返還給付是指保單條款約定在一定條件之下，保險(xiǎn)公司提供保額的一定比例作為返還金。2010年保監(jiān)會(huì)規(guī)定兩全險(xiǎn)種禁止設(shè)置在3年之內(nèi)返還條款，現(xiàn)在公司多采用年金的形式規(guī)避這一約束。

高退保現(xiàn)金價(jià)值保單逐漸浮出水面。保單在銷(xiāo)售的前兩年中，銷(xiāo)售費(fèi)用以及成本相對(duì)較高，從而保單的累計(jì)現(xiàn)金價(jià)值非常低，較低的現(xiàn)金價(jià)值同時(shí)也避免了消費(fèi)者的退保行為。但是隨著其他理財(cái)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)，尤其是為了規(guī)避保險(xiǎn)產(chǎn)品靈活性不足的毛病，保險(xiǎn)產(chǎn)品開(kāi)始提高保單的退保現(xiàn)金價(jià)值，甚至出現(xiàn)現(xiàn)金價(jià)值高于起初保費(fèi)的現(xiàn)象。此類(lèi)保單的典型是太保的紅利盈和國(guó)壽的鑫豐兩全。

而高抵押貸款率保單也應(yīng)運(yùn)而生，保單因?yàn)榫哂鞋F(xiàn)金價(jià)值，可以作為抵押物從公司取得現(xiàn)金貸款，保險(xiǎn)公司收取利息，利息與銀行同期限貸款利率相近。傳統(tǒng)保單抵押率一般在70%左右，但是隨著利率的波動(dòng)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，目前這一比重已經(jīng)大幅提升至95%。此類(lèi)保單的典型是太平的一系列高投資收益率的產(chǎn)品。